#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

内存牛市：为何我们才走到周期的一半

伯恩斯坦刚刚给半导体行业投下了一记现实检验。

内存牛市并没有走向死亡——它正在成熟。根据他们最新的月度报告，这个周期的持续时间可延续至 2027 年。但关键在于：爆发式的价格飙升阶段？那已经在我们身后。

2024 年第二季度简直疯狂。DRAM 价格环比飙升 74%。服务器用 DRAM 上涨超过 60%，而移动端 DRAM 则几乎暴涨 80%。NAND 则讲述了更为细致的故事——晶圆现货价格走弱，但用于移动端和 SSD 存储的合约价格仍然设法实现了 60% 的涨幅。

第三季度放缓并不是“死亡判决”。

伯恩斯坦预计，随着消费电子需求走弱，DRAM 在第三季度的增速将降至 13-18%。这不是周期结束。而是周期回归常态。疯狂的价格走势从来都不可持续。接下来更稳健、更理性的增长，将由比“恐慌性抢购”更耐久的因素推动：AI 云端基础设施。

真正的结构性驱动并不是你的 iPhone 升级周期或笔记本更新换代。是超级规模运营商（hyperscalers）。亚马逊、微软、谷歌、Meta——这些公司正在签署延伸至 2027 年深处的长期供货协议。他们并不是在现货上买。他们是在投入资本，以确保用于 AI 训练与推理工作负载的内存供应，而这些工作负载还在加速。

这与以往周期的需求画像从根本上不同。传统内存与消费硬件的更新频率挂钩——波动、不可预测、带季节性。AI 数据中心需求偏资本开支（capex），期限更长（跨多年），且在结构上持续扩张。

胜者和败者已经在逐步分化。

伯恩斯坦的评级讲述了答案。三星、SK Hynix、Micron 和 SanDisk 都带有正面展望。Kioxia 呢？谨慎。分歧是有道理的。领先者已经与 NVIDIA 和 AMD 签订了 HBM（高带宽内存，High Bandwidth Memory）的供货协议。他们实现了垂直整合，并且掌控先进封装产能。

这里最突出的就是 SK Hynix。2025 年第一季度，他们在 DRAM 市场份额上首次反超三星——纯粹是得益于 HBM 的主导地位。当你要把 HBM3E 运送给为 Blackwell GPU 服务的 NVIDIA 时，你不需要赢下那场“通用型 DRAM”的对抗游戏。

2027-2028 年的重置已被提前计入规划。

聪明资金知道这个周期会结束。新产能会投产。长期合约将被履行。供给会追上需求。伯恩斯坦的时间表——从 2027 年下半年到 2028 年价格逐步回归正常——并不看空。它是现实的。

如果你在做内存类股票的交易，你赌的不是“永无止境的涨价”。你押注的是盈利持续时间。2024-2025 年锁定高利润率 HBM 供货协议的公司，将会在 2027 年前持续印钞，即使现货价格走软。他们的远期利润率已经被合约锁定。

那些没有 HBM 暴露的“通用型 DRAM 与 NAND”玩家呢？他们会在现货浪潮还在的时候乘风而行。等浪潮一旦破裂，他们会破得更狠。

这不是 2018 年。需求驱动不再是智能手机触顶。是 AI 基础设施正在铺开。这需要更长时间、成本更高，并形成更牢固的供应商关系。内存周期已经从“消费硬件行情”演变为“企业基础设施行情”。

牛市仍在。但角色已经改变。请相应调整仓位。