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Anthropic 的 1.2 万亿美元二级飙升引发新争论：这是 AI 的顶峰，还是刚刚开始？

即便在私下交易中，行情也不会说谎。如今，二级市场买家为 Anthropic 股票支付的价格，已将公司估值抬至 1.2 万亿美元：在一周内上涨 20%，并且几乎是 2 月份 3800 亿美元 B 轮/Series G 的近三倍。这一跃升让 Claude 的制造商在 Forge Global 上超过 OpenAI：尽管今年早些时候 OpenAI 完成了更大的 8520 亿美元首轮募资，它在该平台的交易估值仍约为 8800 亿美元。

为何市场在追逐 Anthropic
收入增速。Anthropic 的年化运行率从 2025 年末的 90 亿美元，跃升至 2026 年 3 月的 300 亿美元，季度跃升 233%。Claude Code 成为企业编程 Copilot 的默认选项，而 Mythos 则弥补了多模态差距。亚马逊为 Trainium 算力追加的 250 亿美元承诺，再加上与 Google、Broadcom 和 Nvidia 的多吉瓦级协议，将预测转化为已预订的产能。

稀缺性则起到了最后一击。员工几乎看不到任何流动性窗口，早期投资者也不在卖出。Caplight 显示，入站兴趣同比增长 650%。5 月份那笔 9600 亿美元的出价当时显得疯狂，却在数小时内被吸收。有持有人测试了 1.15 万亿美元的价格，发现需求依然存在。在流动性稀薄的市场中，确信看起来像 FOMO，而 FOMO 看起来像价格。

OpenAI 对比让人有点不适
三年来，OpenAI 一直设定天花板。如今，其二级股份交易价格对 Anthropic 出现折价。部分风险投资基金认为，OpenAI 仍是平台型布局，并称其为 AI 的 Netscape——率先实现大规模采用，但也更容易暴露在更快的竞争对手面前。另一些人则表示：Anthropic 的二级溢价更像零售风格的身份追逐，而不是机构承销。无论如何，这个价差都是真实存在的：同一交易场所里，1.2 万亿美元对 8800 亿美元。

1.2 万亿美元究竟意味着什么
这并不是融资轮次。它来自合格买卖双方之间的私下交易所隐含的估值。代币化的 IPO 前合约曾在不到 3000 万美元的成交量下闪现 1.5 万亿美元。真实的 VC 支票正在以 8000 亿美元的规模进入，并且还在被不断转出。银行家们正在推演 2026 年末的 IPO 估值将超过 9000 亿美元，而 Goldman、JPMorgan 和 Morgan Stanley 已经参与其中。

因此，这笔二级交易的“成交价”更像情绪指标，而不是资产负债表事实。但情绪会驱动资本。云服务商用它来为数据中心押注提供依据。企业则用它来为为期多年的 Claude 合约做合理化。公开市场投资者在 S-1 披露时也会把它当作参照物。

溢价背后的风险
如果增长降温，1.2 万亿美元将成为难以逾越的上限。Claude Code 的采用率必须继续攀升，Mythos 必须赢下推理工作负载，而亚马逊/Google 的交易也必须转化为现金。收入节奏一旦出现任何滑坡，二级出价就会变成空中楼阁。而监管也在逼近：一家价值万亿美元的私营 AI 公司会在安全、算力集中度以及模型访问方面受到审查。

对市场的结论
三个月前，3800 亿美元让人觉得激进。如今，1.2 万亿美元已成为行情。无论这种势头在 Anthropic 上市时能否延续，都将决定未来十年 AI 如何被定价。就目前而言，私募市场已经表态：它认为模型层的价值，超过了任何其他不属于云或芯片既有巨头的科技名头。

AI 排行榜刚被改写。Anthropic 的名字位居首位，而旁边的数字以 T 开头。