#USCoreCPIMissesExpectations

6月CPI刚好略低于每一个预期——但有个关键的地方没人在谈。头条数据从纸面上看起来很漂亮。6月CPI同比为3.5%，较5月的4.2%大幅回落，并且显著低于3.8%的一致预期。按月来看，CPI实际下降0.4%——自2020年4月以来最大的单月降幅。

剔除食品和能源的核心通胀降至2.6%的同比水平，低于此前的2.9%，也低于2.8%的预测；月度核心读数基本持平。

不过，真正重要的部分在这里——几乎全部的头条改善都来自一个来源：能源。在最近美国-伊朗停火缓解了油价承压之后，当月汽油价格大约下跌9.7%。这确实是实实在在、令人欢迎的缓解，但这也反映出一个已经部分回吐的价格水平——此后几天围绕霍尔木兹海峡的进一步升级，意味着当这份数据在8月公布时，7月的能源情况可能会大不相同。在能源故事之下，核心服务仍然黏性十足。

住房租金仍在约3.3%的年化水平附近，汽车保险和住房成本保持在较高水平，而更广义的核心服务通胀约在3.2%附近。

这才是美联储真正密切关注的内容，而且无论头条数据看起来多么“好”，它仍然远高于2%的目标。市场反应立刻出现——当日这份数据公布的同一天，作为美联储主席的 Kevin Warsh 在国会作证时直截了当地表示：“可能有人会看今天上午的数据，然后说，‘任务完成了，一切都很好。’

这不是我的看法。”

7月加息的概率较数据公布前有所降温，国债收益率也走低了，但没人会把这当成已尘埃落定。我的坦诚看法是——这一次较“软”的头条数据，几乎完全由暂时的能源反转带动，并不能等同于通胀真的开始破位式下行。服务业的核心黏性才是真正的信号；如果油价因霍尔木兹紧张局势再次转而上行，我们可能会在下个月的报告中看到这条“好消息”的故事反转。

我不会因为这一份数据就太放心地给美联储偏鸽行动进行定价。

你是把这份CPI解读为真实的通胀回落进展，还是一次会在下个月逆转的、持续一月的能源“障眼法”？

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