ميكرون تكنولوجي (NASDAQ: MU)، الشركة العالمية الرائدة في رقائق التخزين، تستعد للإعلان عن نتائج الربع الثالث من سنتها المالية 2026 بعد إغلاق السوق الأمريكية في 24 يونيو. حتى إغلاق جلسة 22 يونيو، بلغ سعر سهم ميكرون $1,211.38، محققًا مكسبًا يوميًا بنسبة %6.82، ومسجلًا أعلى مستوى سعري خلال اليوم في تاريخ الشركة. ومنذ بداية العام، ارتفع السهم بنسبة %324.44، ما دفع القيمة السوقية للشركة لتتجاوز $1.37 تريليون.
وقبيل إعلان النتائج، كشفت ميكرون عن شراكة استراتيجية شاملة مع شركة Anthropic المتخصصة في الذكاء الاصطناعي، تشمل توريدًا طويل الأمد لكامل مجموعة منتجاتها من حلول التخزين، بما في ذلك HBM وDRAM وأقراص SSD لمراكز البيانات. وقد عزز هذا الإعلان من توقعات السوق باستمرار الطلب القوي على حلول التخزين المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وحوّل تركيز نتائج هذا الربع من مجرد الأرقام إلى قضايا هيكلية أعمق، مثل: هل تم بالفعل الوصول إلى نقطة التحول في توازن العرض والطلب على HBM3E؟ وهل تستطيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الحفاظ على قوة تسعير حلول التخزين؟ وما هو حجم الهامش المتبقي في دورة الذاكرة الفائقة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي؟
التوجيه الرسمي وتوقعات السوق: أرقام قياسية باتت أمرًا محسومًا
حددت إدارة ميكرون سابقًا توقعات رسمية طموحة للربع الثالث خلال مكالمات الأرباح السابقة: إيرادات بقيمة $33.5 مليار (±$750 مليون)، وهوامش ربح إجمالي تقارب %81، وربحية سهم غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (non-GAAP EPS) بقيمة $19.15 (±$0.40). وإذا تحققت هذه الأرقام، فسوف تتجاوز إيرادات هذا الربع إجمالي إيرادات ميكرون السنوية لأي سنة مالية حتى 2024—أي أن ربعًا واحدًا سيفوق أداء عام كامل سابق.
أما إجماع وول ستريت فهو أكثر تفاؤلًا. ووفقًا لـ FactSet، يتوقع المحللون ربحية سهم للربع الثالث بقيمة $20.42، بينما يقف إجماع Zacks عند $19.72، بارتفاع $0.38 خلال الثلاثين يومًا الماضية. وتذهب Morgan Stanley إلى أبعد من ذلك، متوقعة ربحية سهم بقيمة $21.31 للربع الثالث. في الوقت نفسه، يشير "رقم الهمس" الخاص بمكتب تداول Bank of America—استنادًا إلى استطلاعات غير رسمية بين المستثمرين خلال الأسبوع الماضي—إلى أن توقعات الشراء ارتفعت إلى $22.17 للسهم في الربع الثالث.
وهناك تباين مماثل في توقعات الإيرادات. إذ يتوقع إجماع Zacks إيرادات بقيمة $34.8 مليار للربع الثالث، بزيادة سنوية قدرها %274.2، بينما رفعت بعض التوقعات السوقية الأكثر تفاؤلًا السقف إلى نطاق $34.8–$35.5 مليار. وبغض النظر عن الرقم النهائي، سيحقق الربع الثالث رقمًا قياسيًا جديدًا لإيرادات ميكرون الفصلية—وذلك للربع الخامس على التوالي الذي تسجل فيه الشركة إيرادات قياسية.
نقطة التحول في توازن العرض والطلب على HBM3E: من "نفاد الكمية" إلى "عجز هيكلي"
تحتل HBM مركز الصدارة في سردية هذا الربع، وتمثل المتغير الرئيسي الذي يميز بين الأداء قصير الأجل والتقييم طويل الأجل.
على جانب العرض، تم بيع كامل طاقة إنتاج ميكرون من HBM لعام 2026 بالفعل عبر عقود طويلة الأجل. وقد أكدت الإدارة علنًا أن الشركة قادرة حاليًا على تلبية ما بين %50 إلى %66 فقط من الطلب الفعلي للعملاء، واصفًا الرئيس التنفيذي ذلك بأنه "أكبر فجوة بين العرض والطلب شهدناها على الإطلاق". وهذا ليس مجرد دعاية تسويقية—فجميع الشركات الثلاث الكبرى المصنعة للذاكرة (SK Hynix، Samsung Electronics، وMicron) قد باعت كامل طاقتها الإنتاجية من HBM حتى نهاية الربع الأول من 2026.
أما على جانب الطلب، فيواصل سوق HBM التوسع بوتيرة متسارعة. ويتوقع المحللون أن ينمو الطلب على HBM بنسبة %70 إضافية في 2026، بعد نمو %130 في 2025. وتتوقع ميكرون نفسها أن يقفز الطلب على HBM من نحو $18 مليار في 2024 إلى $35 مليار في 2025، مع استمرار النمو في 2026. كما برزت تطبيقات الذكاء الاصطناعي الاستنتاجية كمحرك جديد للطلب—حيث أكدت ميكرون مرارًا أن الاستنتاج وتبني الذكاء الاصطناعي التوليدي أصبحا الآن محركات فعلية للطلب على الرقائق، وليس مجرد توقعات مستقبلية بعيدة.
وخلال مكالمة أرباح هذا الربع، تبرز ثلاثة أسئلة رئيسية تتعلق بـ HBM: أولًا، وتيرة الانتقال من HBM3E إلى HBM4—حيث تم بالفعل شحن HBM4 من ميكرون، المصمم خصيصًا لـ NVIDIA Vera Rubin، بكميات كبيرة، مع تقدم تطوير HBM4E وتوقع بدء الإنتاج الضخم في 2027. ثانيًا، استدامة قوة تسعير HBM—إذ تتوقع Citi استمرار ارتفاع أسعار HBM في 2026. ثالثًا، الحماية من التراجع التي توفرها عقود التوريد طويلة الأجل (LTA/SCA)—فإذا تمكنت الإدارة من تأكيد تثبيت أسعار وهوامش الأرباح للفترة 2027–2028 تعاقديًا، فقد يساعد ذلك في تحويل نظرة السوق إلى ميكرون من "سهم دوري" إلى لاعب يتمتع بمزايا هيكلية.
مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي: إعادة تقييم هيكلية لقوة تسعير حلول التخزين
تشكل الطفرة في الطلب على حلول التخزين من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحولًا جذريًا في نموذج العرض والطلب في صناعة الذاكرة.
وقد أوضحت إدارة ميكرون في مكالمة أرباح الربع الثاني أن الطلب على وحدات DRAM وNAND لمراكز البيانات سيشكل أكثر من %50 من إجمالي الطلب الصناعي لأول مرة في 2026. وحتى مع ضعف شحنات الأجهزة التقليدية مثل الهواتف الذكية والحواسيب الشخصية، سيتم امتصاص معظم الزيادة في المعروض من الذاكرة من قبل الطلب على مراكز البيانات. وتقدر التحليلات المؤسسية أنه بحلول 2026، ستستهلك تطبيقات الذكاء الاصطناعي والخوادم %66 من المعروض العالمي من DRAM، وستستحوذ التطبيقات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (بما في ذلك HBM وGDDR ومنتجات DDR المتقدمة) على %55.3.
وتتوقع Citi أن يؤدي تسارع الطلب على مراكز البيانات ونمو الرموز وتقييد المعروض إلى عجز في سوق DRAM العالمي بنحو %5 في 2026. وهذا النقص ليس مجرد أزمة مؤقتة تعقب فائضًا دوريًا، بل هو اختلال هيكلي ناجم عن توسع قدرات الحوسبة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي. وقد ارتفعت أسعار DRAM الفورية بنسبة %52 منذ بداية العام، وزادت بنسبة %22 منذ أوائل أبريل، وهي أعلى من أسعار العقود بنحو %21—ما يشير إلى وجود مجال إضافي لارتفاع أسعار العقود.
وتنعكس هذه القوة التسعيرية مباشرة في هوامش الربح الإجمالي. فقد سجل هامش الربح الإجمالي لميكرون في الربع الثاني رقمًا قياسيًا بلغ %74.9، بينما تشير التوجيهات الرسمية للربع الثالث إلى هامش أعلى يصل إلى %81. وتتوقع Citi أن تصل هوامش ميكرون الإجمالية إلى %76.9 في السنة المالية 2026 و%82.9 في 2027. ويعني هامش ربح إجمالي بنسبة %81 أن ربحية ميكرون باتت تتفوق على معظم نظرائها في صناعة أشباه الموصلات—حيث تتراوح هوامش TSMC عادة بين %53 و%60—وتعيد ميكرون، مستفيدة من علاوة محفظتها من HBM، تعريف سقف الربحية في رقائق الذاكرة.
رفع أهداف الأسعار وتباين التقييمات من قبل المحللين
مع اقتراب إعلان النتائج، رفعت عدة بنوك استثمارية أهدافها السعرية لسهم ميكرون، ما يعكس إعادة تقييم وول ستريت لقطاع حلول التخزين المدعوم بالذكاء الاصطناعي.
فقد رفعت Needham هدفها من $500 إلى $1,550 مع الإبقاء على تصنيف "شراء"، ورفعت Deutsche Bank هدفها من $1,000 إلى $1,500، وBernstein من $510 إلى $1,300، وCiti من $840 إلى $1,200، بينما وضعت Morgan Stanley نطاقًا سعريًا مستهدفًا بين $1,050 (الحالة الأساسية)، $1,650 (الحالة المتفائلة)، و$675 (الحالة المتشائمة).
وتعكس هذه الزيادات الجريئة في الأهداف السعرية تحولَين رئيسيين: أولًا، الأداء القوي المستمر في أسعار DRAM يدفع بتوقعات أرباح ميكرون للعامين المقبلين للأعلى—حيث رفعت Morgan Stanley تقديراتها لربحية السهم في 2026 و2027 بنسبة %4 و%48 على التوالي. ثانيًا، السوق تعيد تقييم القيمة الاستراتيجية لرقائق الذاكرة ضمن سلسلة القيمة للذكاء الاصطناعي، منتقلة من النظر إليها كـ"سلع دورية" إلى "عنق زجاجة أساسي في حوسبة الذكاء الاصطناعي"، وتعدل التقييمات بناءً على ذلك.
ومع ذلك، لا تزال الفروقات في التقييمات كبيرة. إذ يقف هدف FactSet الإجماعي لفترة 12 شهرًا عند $1,092—ما يعني أن بعض المؤسسات ترى أن سعر السهم الحالي البالغ $1,211 مبالغ فيه بالفعل على المدى القصير. ويعد هدف Goldman Sachs البالغ $900 من بين أكثر التقديرات تحفظًا في وول ستريت. وتستعرض Citi ثلاثة سيناريوهات: الحالة الأساسية $1,200، الحالة المتفائلة $1,400، والحالة المتشائمة $400—والأخيرة تفترض هبوط أسعار DRAM بأكثر من المتوقع أو ارتفاع الإنفاق الرأسمالي الصناعي بشكل كبير، ما يؤدي إلى فائض في المعروض.
عوامل المخاطر: الوجه الآخر لدورة النمو الفائقة
لا تكتمل أي قراءة تحليلية لميكرون دون معالجة الطبيعة الدورية المتأصلة في صناعة الذاكرة.
ويعد التوسع السريع في الإنفاق الرأسمالي أكبر مصدر قلق. إذ من المتوقع أن تتجاوز نفقات ميكرون الرأسمالية $25 مليار في السنة المالية 2026، مع "زيادة كبيرة" في 2027—حيث يُتوقع أن ترتفع النفقات المرتبطة بالبناء وحدها بأكثر من $10 مليار سنويًا. وبينما يعد التوسع الضخم في الطاقة الإنتاجية ضروريًا لمواكبة الطلب على الذكاء الاصطناعي، إلا أنه يثير مجددًا المخاوف التقليدية بشأن "تخمة المعروض وانهيار الأسعار". ففي السيناريو المتشائم لدى Citi، إذا ارتفع الإنفاق الرأسمالي الصناعي وتسبب في فائض المعروض، قد يتراجع السهم إلى $400.
وقد أطلق بعض المحللين بالفعل جرس الإنذار بشأن نقطة تحول محتملة. فقد صرحت شركات أبحاث صراحةً: "من المتوقع أن تبلغ أسعار البيع المتوسطة لكل من DRAM وNAND ذروتها بحلول منتصف 2026"، مع احتمال بدء تراجع متوسط الأسعار لكلا النوعين على مدى عدة أرباع بدءًا من أوائل 2027. ورغم أن هيكل العرض والطلب لمنتجات الذكاء الاصطناعي (HBM) يختلف جذريًا عن DRAM التقليدية، إلا أنه لا يمكن تجاهل ارتباط الأسعار في السوق ككل.
بالإضافة إلى ذلك، فإن مسار هوامش الربح الإجمالي للمنتجات غير المرتبطة بـ HBM (مثل DDR5)، وتأثير تكاليف التغليف المتقدمة على هوامش الربح الإجمالي، وما إذا كانت الأسعار المرتفعة قد تسببت بالفعل في "تدمير الطلب" في قطاعات المستهلكين التقليدية مثل الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية، كلها نقاط خلافية رئيسية ستخضع لنقاش مكثف خلال مكالمة الأرباح هذه.
الخلاصة
تتجاوز القضايا الجوهرية في نتائج ميكرون للربع الثالث من السنة المالية 2026 مجرد قدرة الشركة على "تجاوز التوقعات". فمع ارتفاع السهم بأكثر من %300 منذ بداية العام وقيمة سوقية تتجاوز $1.3 تريليون، فقد قام السوق بالفعل بتسعير توقعات قوية ومستدامة للطلب على حلول التخزين المدعومة بالذكاء الاصطناعي. ما سيحدد فعليًا المسار القادم للسهم هو قدرة الإدارة على معالجة ثلاثة أسئلة أعمق خلال مكالمة الأرباح: هل غيّرت نقطة التحول في توازن العرض والطلب على HBM3E قوة التسعير لصالح البائعين؟ وهل توفر عقود التوريد طويلة الأجل حماية كافية لهوامش الأرباح في 2027 وما بعدها؟ وهل تمثل دورة الذاكرة الفائقة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تحولًا هيكليًا أم مجرد دورة مضخمة أخرى؟
وتلخص Citi ذلك في تقريرها التمهيدي للنتائج: "المفتاح في هذا الإعلان ليس فقط قدرة ميكرون على تحقيق أرقام فصلية قوية، بل قدرتها على إقناع السوق بأن الطلب على الذاكرة المدفوع بالذكاء الاصطناعي بات كافيًا لتخفيف الطبيعة الدورية التاريخية للصناعة." وبالنسبة لميكرون، التي بلغت مستويات قياسية، قد تكون إجابات الإدارة على هذه الأسئلة الثلاثة أكثر حسمًا من أرقام الإيرادات وربحية السهم ذاتها.
