اعتبارًا من يونيو 2026، شهد سوق الأصول الواقعية المرمّزة على البلوكشين (RWA) — باستثناء العملات المستقرة — ارتفاعًا ليصل إلى حوالي 3.4 مليار دولار، أي ما يعادل زيادة بمقدار خمسة أضعاف مقارنةً بالحد الأدنى الذي تراوح بين 540 مليون و600 مليون دولار في بداية عام 2025. ولا تزال سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة تمثل أكبر فئة أصول، بقيمة تقارب 1.5 مليار دولار على السلسلة، في حين تشهد قطاعات الائتمان الخاص، والسلع المرمّزة، والأسهم توسعًا أيضًا. ومع ذلك، تكشف الأرقام الرئيسية عن تباين هيكلي أعمق: إذ إن جزءًا كبيرًا من الأصول الواقعية المرمّزة "مغلفة" على السلسلة لكنها لم تندمج بالكامل بعد في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi) القابلة للتركيب. في الوقت نفسه، يتفوق سوق المشتقات على السلسلة على الأصول الفورية من حيث السيولة وكفاءة التسعير، ليصبح القناة الأساسية التي تربط الأصول الواقعية المرمّزة برأس المال المشفر.
الحجم والتجزئة: السطح بقيمة 3.4 مليار دولار مقابل النواة بقيمة 247 مليون دولار
وفقًا لمنصة DeFiLlama، يقترب إجمالي سوق الأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة من 3 مليارات دولار، لكن 247 مليون دولار فقط منها مستثمرة فعليًا في مجمعات منصات التمويل اللامركزي كـ"القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi (TVL)"، أي أنها متداولة بنشاط ضمن المنظومة. وعند تحليل الفئات، يتضح التفاوت بشكل أكبر: تتجاوز قيمة السندات وصناديق الأسواق المالية على السلسلة 1.66 مليار دولار، لكن 92 مليون دولار فقط منها مقفلة في DeFi، أي بمعدل اختراق يقارب %5.5. أما الذهب والسلع المرمّزة على السلسلة فتبلغ قيمتها الإجمالية 570 مليون دولار، مع 18.36 مليون دولار فقط مستخدمة فعليًا في DeFi. وبالنسبة للأسهم، تبلغ قيمتها على السلسلة 270 مليون دولار، بينما يدخل 7.827 مليون دولار فقط إلى أسواق DeFi. الفئة الوحيدة التي تحقق معدل اختراق أعلى بشكل ملحوظ هي الائتمان الخاص: 322.6 مليون دولار على السلسلة، مع 125.7 مليون دولار TVL في DeFi — أي بمعدل اختراق %39. وقد ركزت مشاريع مثل Maple Finance وCentrifuge على أدوات الإقراض منذ البداية، مما جعلها أكثر توافقًا مع استخدامات DeFi وبالتالي تبرز في هذا الجانب.
هذه التجزئة ليست عشوائية. فعادةً ما تصمم سندات الخزانة الأمريكية المرمّزة والذهب والأسهم من قبل الجهات المصدرة لتلبية الطلب المؤسسي، مع هياكل منتجات تشبه إلى حد كبير عمليات الصناديق التقليدية المتوافقة مع اللوائح. على سبيل المثال، يُصدر صندوق BlackRock لسوق المال BUIDL على شبكة Ethereum، لكن صلاحيات الوصول إلى الأصول وتحويلها تخضع لنظام الموافقة على القائمة البيضاء من Securitize. إذ تتيح العقود الذكية التفاعل فقط مع العناوين المعتمدة، مما يصعّب الإيداع المباشر في بروتوكولات DeFi المفتوحة مثل Aave أو Uniswap دون وسيط امتثال. وتُعتبر هذه الهياكل "المقيدة بالصلاحيات" العائق الرئيسي أمام قابلية التركيب في DeFi، وهو ما يفسر سبب وجود العديد من الأصول الواقعية المرمّزة اسميًا على السلسلة، لكنها في الواقع امتداد للبنية التحتية المالية التقليدية عبر قنوات البلوكشين، وليست أصولًا مشفرة قابلة للتركيب فعليًا.
أما التوسع الكلي لسوق الإقراض على السلسلة فيوفر منظورًا آخر. فبحلول أوائل 2026، بلغت القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات الإقراض على السلسلة 6.43 مليار دولار، أي ما يمثل %53.54 من إجمالي TVL في DeFi. وتتصدر Aave قطاع الإقراض بنحو 3.29 مليار دولار TVL. وتجاوز الإقراض المدعوم بالأصول الواقعية المرمّزة 1.85 مليار دولار، وأصبحت سندات الخزانة الأمريكية والسندات الحكومية ضمانات أساسية للإقراض على السلسلة. وقد تشكل تصنيف الأصول في سوق الإقراض على السلسلة في هيكل ثلاثي واضح: إقراض العملات المستقرة (نسبة القرض إلى القيمة LTV تصل حتى %80–%90)، إقراض الأصول المشفرة المتقلبة (LTV بين %50–%70)، وإقراض مدعوم بالأصول الواقعية المرمّزة. ويبرز هذا التقسيم أن الأصول الواقعية المرمّزة ما تزال تُستخدم كـ"ضمانات" أكثر منها "أصول تداول أصلية" ضمن النظام المالي على السلسلة.
سوق المشتقات: المعيار الحقيقي لسيولة تداول الأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة
مقارنةً بتحديات الاختراق في سوق الأصول الفورية، يظهر سوق المشتقات للأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة نموًا أكثر قوة. إذ تشير بيانات DeFiLlama إلى أن حجم التداول الإجمالي لعقود الأصول الواقعية المرمّزة الدائمة في الربع الأول من 2026 بلغ 52.48 مليار دولار، متجاوزًا بالفعل إجمالي عام 2025 بأكمله. وعلى مدار 17 منصة تداول، وصل الحجم التراكمي لعقود الأصول الواقعية المرمّزة الدائمة إلى 82.18 مليار دولار خلال 21 أسبوعًا من 29 ديسمبر 2025 حتى 20 مايو 2026. وفي الأسبوع الأخير (11–17 مايو)، بلغ حجم التداول 5.59 مليار دولار، مع متوسط أسبوعي يقارب 4.6 مليار دولار خلال الأسابيع الأربعة السابقة.
من حيث هيكل السوق، أوجدت البورصات المركزية (CEXs) واللامركزية (DEXs) تقسيم عمل مستقر؛ إذ تستحوذ البورصات المركزية على نحو %72 من حجم تداول عقود الأصول الواقعية المرمّزة الدائمة، بينما تدير البورصات اللامركزية النسبة المتبقية (%28). وتظل المعادن الثمينة (الذهب والفضة) أكبر فئة أصول من حيث حجم التداول، لكن نمو عقود الأسهم الدائمة للأصول الواقعية المرمّزة ملفت بشكل خاص. ففي غضون أربعة أشهر، ارتفعت الحصة الأسبوعية لعقود الأسهم الدائمة من حوالي %5 إلى %28، مدفوعة بشكل رئيسي بأسهم أشباه الموصلات والتخزين وليس شركات التكنولوجيا الكبرى. وإذا استمر هذا الاتجاه حتى الربع الثالث، ستنتقل عقود الأسهم الدائمة من منتجات متخصصة لتصبح الركيزة الثانية لسوق مشتقات الأصول الواقعية المرمّزة.
يوفر إطار HIP-3 من Hyperliquid المثال الأكثر وضوحًا على النمو على السلسلة. فمنذ إطلاقه في أكتوبر 2025، سجل HIP-3 أكثر من 20 مليار دولار في حجم التداول، مع وصول الفائدة المفتوحة القصوى إلى حوالي 320 مليون دولار في يونيو 2026. وقد منحت مؤشرات S&P Dow Jones تفويضًا لـ Trade[XYZ] لإطلاق عقود S&P 500 الدائمة المرخصة رسميًا على Hyperliquid، والمتاحة للمستثمرين المؤهلين من خارج الولايات المتحدة. وتدعم هذه العقود التداول على مدار الساعة وتسوى بـ USDC دون تاريخ انتهاء محدد. وفي أسبوعها الأول، تجاوز حجم التداول اليومي 10 ملايين دولار، لتدخل سريعًا ضمن أفضل عشرة منتجات على المنصة.
ويأتي مؤشر مهم آخر من الأسواق المالية التقليدية. فبعد إدراجها في ناسداك، جذبت عملة HYPE من Hyperliquid تدفقات صافية قدرها 161 مليون دولار عبر ثلاثة صناديق ETF فورية لـ HYPE في الولايات المتحدة خلال شهر واحد، مع عمليات استرداد طفيفة فقط في 5 يونيو وتدفقات صافية في جميع أيام التداول الأخرى. وتُظهر بيانات السلسلة أن حجم تداول العقود الدائمة لـ Hyperliquid خلال 30 يومًا بلغ 24.05 مليار دولار، مع إيرادات سنوية تقترب من 886 مليون دولار. ويُستخدم %99 من رسوم التداول لإعادة شراء رموز HYPE. وتتيح هذه البنية لمصدري صناديق ETF الترويج لـ HYPE كما لو كانت أسهم بورصة تقليدية — فكلما ارتفع حجم التداول، زادت الرسوم، مما يمول المزيد من عمليات إعادة الشراء ويقلل من المعروض المتداول. وتصف شركة Bitwise، مُصدرة صناديق ETF، HYPE بأنها "منصة تداول مشتقات مع مؤشرات استخدام قابلة للتدقيق، وآلية إعادة شراء رسوم الرموز، وأحجام تداول شهرية بعشرات المليارات من الدولارات".
الإطار التنظيمي: من عوائق الامتثال إلى محفزات هيكلية
لا يحدث نمو سوق مشتقات الأصول الواقعية المرمّزة في فراغ تنظيمي. ففي يناير 2026، أصدرت ثلاثة أقسام رئيسية من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بيانًا مشتركًا حول "الأوراق المالية المرمّزة"، موضحة موقفها الأساسي: بغض النظر عن التقنية المستخدمة، تحدد الطبيعة المالية للأصل مدى خضوعه للتنظيم. وبالتزامن تقريبًا، توصل مجلسا الكونغرس الأمريكي إلى توافق حاسم بشأن "The Big Bill"، وهو إطار تنظيمي للأصول الرقمية، لينهي سنوات من الاعتماد على السوابق الذاتية (مثل "اختبار Howey") عبر نهج كمي قائم على التصنيف.
ويجري تطوير آلية "إعفاء الابتكار" للأسهم المرمّزة، لتأسيس إطار تنظيمي شامل للمنصات اللامركزية التي تتداول "الرموز المملوكة لطرف ثالث". ولا تتطلب هذه الأسهم المرمّزة تفويضًا من الشركات المدرجة الأصلية، وتهدف فقط إلى تتبع حركة أسعار الأسهم. ولا يحصل المستثمرون على حقوق المساهمين مثل التصويت أو الأرباح، ويمكنهم فقط تداول تقلبات الأسعار. وقد أصبح اقتراح بورصة نيويورك لتعديل قواعد الأوراق المالية المرمّزة نافذًا تلقائيًا، مكتملًا المراجعة والتنفيذ خلال 11 يومًا فقط — وهي المرة الأولى التي توافق فيها بورصة تقليدية عالمية كبرى رسميًا على إصدار وتداول الأوراق المالية المرمّزة عبر البلوكشين ضمن إطار تنظيمي. وتؤكد لجنة SEC مرارًا أن "طالما أن الجوهر الاقتصادي للأداة المالية يفي بتعريف الورقة المالية أو المشتقة، فلن يتم تخفيف التنظيم بسبب ‘الترميز’."
بالنسبة لسوق مشتقات الأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة، لهذا المنطق التنظيمي دلالتان. أولًا، ستتركز تكاليف الامتثال على المدى القصير في إصدار الأصول والوصول إلى التداول، وهو ما يفسر — إلى جانب الهياكل المقيدة بالصلاحيات — سبب صعوبة دخول العديد من الأصول الواقعية المرمّزة إلى بيئات DeFi المفتوحة. ثانيًا، بمجرد وضوح إطار الامتثال، ستواجه المؤسسات المالية التقليدية عوائق أقل بكثير للمشاركة المنهجية، متجاوزة مرحلة التجريب المحدود. وقد حدّدت Coinbase Ventures الأصول التركيبية الدائمة للأصول الواقعية المرمّزة كأهم موضوع استثماري لعام 2026، مشيرة إلى أن العقود الدائمة توفر مسارًا أكثر مرونة وسيولة على السلسلة للأصول التقليدية مقارنة بالترميز المباشر، ما قد يفتح أسواقًا ضخمة من السلع إلى الائتمان الخاص. وتراهن a16z في توقعاتها لعام 2026 أيضًا على اتجاه العقود الدائمة للأصول الواقعية المرمّزة، بينما تشير توقعات Animoca Brands السنوية بوضوح إلى أن "التداول الدائم لكل شيء" سيصبح اتجاهًا أساسيًا في 2026 — مع تداول الأسهم، وصناديق ETF، والأصول الواقعية المرمّزة، والصناديق المرمّزة بشكل متزايد عبر العقود الدائمة.
المسارات والعوائق: هيكل ثلاثي الطبقات للتعرض التركيبي، وتوثيق الأصول، والتداول الهيكلي
تطورت آليات "المشتقات على السلسلة" للأصول الواقعية المرمّزة إلى ثلاثة مسارات واضحة متدرجة. الطبقة الأولى هي التعرض التركيبي على مستوى السعر، حيث تقوم أوراكلز بربط أسعار الأصول خارج السلسلة لتسوية الفروق فقط، دون الحاجة إلى وجود الأصل الأساسي على السلسلة — وهي الطريقة الأكثر شيوعًا اليوم، كما في Hyperliquid HIP-3. الطبقة الثانية هي تعزيز الضمانات القائمة على الأصول، حيث يتم دمج رموز الأصول الواقعية المرمّزة المولدة للعائد مباشرة في حسابات الهامش الموحدة، ما يتيح تحقيق العائد والتداول بالرافعة المالية في آن واحد. الطبقة الثالثة هي التداول الهيكلي على مستوى العائد، حيث يتم تقسيم السمات المولدة للعائد للأصول الواقعية المرمّزة إلى أهداف قابلة للتداول بشكل مستقل، كما في آلية PT/YT من Pendle Finance. وهذه المسارات ليست بدائل لبعضها البعض، بل صممت لتناسب أنواع المشاركين والاستخدامات المختلفة.
ومع ذلك، لا يزال السوق يواجه ثلاثة تحديات تقنية رئيسية. أولًا، تكلفة الحصول على بيانات أوراكل عالية الدقة وفي الوقت الفعلي، خاصة عند تنوع الأصول الأساسية عبر أسواق ومناطق زمنية متعددة، ما يجعل معايرة الأسعار أمرًا صعبًا. ثانيًا، التفاوت بين ساعات عمل الأسواق التقليدية والتداول على السلسلة على مدار الساعة يخلق مخاطرة انحراف في مؤشرات الأسعار أثناء إغلاق الأسواق. ثالثًا، تعارض دورات التسوية T+1 مع التسوية الفورية على السلسلة قد يؤدي إلى أحداث تصفية غير متوقعة في سيناريوهات التداول النشطة للغاية. وتشير هذه التحديات مجتمعة إلى عنق زجاجة هيكلي: إذ لا تزال سلاسل الكتل العامة ذات الأغراض العامة عاجزة عن تلبية المتطلبات المعقدة لعقود الأصول الواقعية المرمّزة الدائمة.
بالإضافة إلى ذلك، لا تتجاوز نسبة التداول الذي يُسوّى عبر العقود المرمّزة حوالي %4.1 من حجم تداول عقود الأصول الواقعية المرمّزة الدائمة، بينما تظل العقود الدائمة التركيبية الطريقة السائدة للتعرض للأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة. ويوفر التعرض التركيبي مزايا واضحة من حيث المرونة والسيولة، لكنه يعني أيضًا أن التداول على السلسلة يتمحور أساسًا حول "تتبع أسعار الأصول" وليس "حيازة الأصول ونقلها فعليًا". ويبقى مدى قدرة هذا النموذج على جذب تدفقات رأسمالية حقيقية أعمق مرهونًا بنضج موثوقية الأوراكل، وأمان العقود الذكية، وآليات التسعير عبر الأسواق.
الخلاصة
يمر سوق مشتقات الأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة بمنعطف هيكلي حاسم. فعلى المستوى الكلي، لم يعد سوق الأصول الواقعية المرمّزة بقيمة 3.4 مليار دولار مجرد تجربة إثبات مفهوم — بل أصبح قطاعًا ماليًا ذا أسس أصولية قوية. ومع ذلك، تخفي الأرقام الرئيسية تجزئة أعمق: إذ تبقى معظم الأصول الواقعية المرمّزة خارج منظومة DeFi القابلة للتركيب، بينما يتحول سوق المشتقات — وخاصة العقود الدائمة — بسرعة ليصبح الجسر الأكثر نشاطًا بين الأصول الواقعية المرمّزة ورأس المال المشفر، متفوقًا على الأصول الفورية في حجم التداول والسيولة.
وتشير بيانات مثل تجاوز Hyperliquid HIP-3 لحجم تداول قدره 20 مليار دولار في يونيو 2026، وتخطي عقد S&P 500 الدائم 10 ملايين دولار في حجم التداول اليومي خلال أسبوع الإطلاق، وجذب صناديق HYPE ETF تدفقات صافية قدرها 161 مليون دولار خلال شهر واحد، إلى أن مشتقات الأصول الواقعية المرمّزة على السلسلة لم تعد تجارب مضاربية لمستخدمي العملات المشفرة فقط، بل أصبحت أهدافًا رسمية لرأس المال المؤسسي والأسواق المالية التقليدية. كما أن التسريع في تنفيذ إطار تنظيم الأوراق المالية المرمّزة من لجنة SEC يوفر يقينًا وتوجيهًا لهذه العملية من منظور الامتثال.
في الوقت ذاته، يتطلب تسارع توسع سوق مشتقات الأصول الواقعية المرمّزة نهجًا حذرًا. فترميز الأصول وترميز المخاطر مقاربتان مختلفتان جوهريًا — الأولى تتعلق بتمثيل الأصول، بينما الثانية تنطوي على تفاعلات معقدة بين آليات التسعير، ومنطق التسوية، وعمق السوق. ويعتمد سد الفجوة بين "التعرض التركيبي" و"تسوية الأصول" على مزيد من نضج البنية التحتية والأطر التنظيمية. وبالنسبة للمشاركين في السوق، فإن فهم التجزئة الحالية والعوائق الهيكلية يوفر قيمة عملية أكبر من مجرد تتبع نمو الحجم الكلي.
