عدد متزايد من شركات خزينة الأصول الرقمية (DAT) المتداولة علنًا تقوم بتصفية حيازات العملات المشفرة لتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم والدفاع عن أسعار الأسهم المتدهورة، مما يثير تساؤلات جدية حول الجدوى طويلة الأجل للنموذج.

أمثلة حديثة تسلط الضوء على الاتجاه

• FG Nexus باعت 32.7 مليون دولار من الإيثيريوم لتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم بشكل قوي بعد أن انخفض سهمها بنسبة 94% من أعلى مستوياته على الإطلاق، متداولًا بخصم كبير عن القيمة الصافية للأصول المشفرة الأساسية (NAV).
• ETHZilla قامت بالمثل مع بيع $40 مليون ETH وسط ضغط NAV مماثل وضعف في الأسهم.

تعكس هذه التحركات نمطًا أوسع: الشركات التي قامت بتخزين البيتكوين والإيثيريوم كاحتياطيات خزينة تقوم الآن بتفكيك المراكز لمنع المزيد من تآكل الأسهم.

الأرقام وراء المخاطر

تدير شركات DAT مجتمعة 42.7 مليار دولار في الأصول الرقمية. مع تداول العديد من الأسهم بخصومات مستمرة عن القيمة الصافية للأصول - بعضها يصل إلى 60-80% - يقدر المحللون 4-6 مليار دولار في مبيعات العملات المشفرة القسرية المحتملة إذا استمرت الشركات في استخدام الحيازات لدعم أسعار الأسهم.

لماذا يحدث هذا

1. استراتيجيات الخزانة ذات الرافعة المالية أصدرت العديد من شركات DAT ديونًا قابلة للتحويل أو استخدمت الرفع المالي لتكبير مشتريات العملات المشفرة، مما خلق التزامات سداد مرتبطة بأداء الأسهم.
2. سيولة حقوق الملكية الرقيقة الأسهم منخفضة التعويم وعالية التقلب تجعلها عرضة للانخفاضات الحادة ، مما يؤدي إلى برامج إعادة الشراء الممولة من مبيعات العملات المشفرة.
3. توقف اعتماد الشركات من المتوقع أن تتباطأ التدفقات الواردة من خزائن الشركات الجديدة ( مثل الصناديق السيادية والمعاشات ) في ظل عدم اليقين التنظيمي وتقلبات السوق.
4. دوامة خصم NAV بينما تنخفض الأسهم دون قيمة حيازة العملات المشفرة، فإن بيع العملات المشفرة لشراء الأسهم مرة أخرى يقلل مؤقتًا من الفجوة — ولكن على حساب تقليل الأصول التي تدعم الخصم.

الآثار النظامية

إذا قامت عدة شركات DAT بتنفيذ مبيعات كبيرة للعملات المشفرة في نفس الوقت:

• الضغط الهبوطي على أسعار البيتكوين والإيثريوم
• احتمالية التصفية المتسلسلة في أسواق العقود الآجلة ذات الرافعة المالية
• تآكل الثقة في سرد “خزينة الشركات”

يُحذر بعض المحللين من أن هذه الديناميكية تشبه استدعاء الهامش ببطء على القطاع بأسره.

هل هذا مستدام؟

إجابة قصيرة: لا.

إن بيع الأصل الأساسي للدفاع عن سعر الأسهم الذي يوجد بسبب ذلك الأصل يخلق حلقة تغذية راجعة سلبية تعزز نفسها. بمجرد تصفية أجزاء كبيرة من خزائن العملات المشفرة، تنهار الفرضية الاستثمارية الأصلية - الاحتفاظ بالأصول الرقمية كوسيلة حفظ قيمة طويلة الأجل تفوق غيرها.

الخط السفلي

تختار شركات DAT حاليًا استقرار أسعار الأسهم على المدى القصير بدلاً من القناعة بالعملات المشفرة على المدى الطويل. وعلى الرغم من أن هذا يمكن فهمه من وجهة نظر بقاء الشركات، إلا أن هذه الاستراتيجية غير مستدامة رياضيًا بعد حد معين.

كما أشار أحد المحللين: “إنهم يأكلون بذورهم للحفاظ على سعر الأسهم. في النهاية، لن يتبقى بذور - ولا سبب لوجود الأسهم.”

باختصار ، تسلط موجة عمليات إعادة شراء الأسهم المدعومة بالعملات المشفرة من قبل شركات خزانة الأصول الرقمية الضوء على توتر حرج بين توقعات سوق الأسهم وفلسفة Bitcoin / Ethereum HODL - وهو صراع لا يمكن أن يستمر إلى أجل غير مسمى دون إضعاف عرض القيمة الأساسية بشكل دائم.