البنك الاحتياطي الفيدرالي (FED) المعرض للأخطاء، أسهم التكنولوجيا ذات الرافعة المالية، مع الناخبين الغاضبين

يدخل النظام المالي الحالي مرحلة من الضعف الأعظم مما تتوقعه الأسواق، مع تحول المخاطر من مجرد تقلبات السوق إلى ضغوط نظامية تتكون من مزيج من المخاطر السياسية والائتمانية والسياسية. تم الحصول على هذه المقالة من arndxt ، AididiaoJP ، وتم تجميعها وتجميعها والمساهمة بها بواسطة Foresight News. (ملخص: بريدجووتر داليو: من السابق لأوانه بيع أسهم الذكاء الاصطناعي!) لأن “الإبرة الخارقة للفقاعات” لم تلعب بعد) (ملحق الخلفية: انخفضت عملة البيتكوين لتقتل 86,000 دولار ، وخسرت Ethereum مرة واحدة 2800 دولار ، وانخفضت Huida بأكثر من 3٪ ، وانخفضت جميع الأسهم الأمريكية) خلال الأشهر القليلة الماضية ، تغير موقفي بشكل كبير: في البداية ، انتقلت من هبوطي إلى صعودي ، معتقدة أن السوق كان في حالة تشاؤم عام يمهد الطريق عادة لسوق قصير ، لكنني الآن قلق حقا من أن النظام يدخل مرحلة أكثر ضعفا. ولا يتعلق الأمر بحدث واحد، بل يتعلق بالنظر في خمس ديناميكيات يعزز بعضها بعضا: فخطر ارتكاب أخطاء سياسية آخذ في الازدياد. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السيولة المالية وسط حالة من عدم اليقين بشأن البيانات وعلامات واضحة على التباطؤ الاقتصادي. الذكاء الاصطناعي / تتحول مجمعات الشركات العملاقة من النمو الغني بالنقود إلى النمو بالرافعة المالية. هذا يحول المخاطر من تقلبات الأسهم البحتة إلى مشكلة دورة الائتمان الأكثر كلاسيكية. بدأت تقييمات الائتمان الخاص والقروض في التباعد ، وتظهر علامات مبكرة ولكنها مقلقة على الإجهاد القائم على النموذج تحت السطح. التشرذم الاقتصادي يترسخ في قضية سياسية. وبالنسبة لعدد متزايد من السكان، لم يعد العقد الاجتماعي ذا مصداقية، وسوف يتجلى هذا في نهاية المطاف في السياسة. أصبح تركيز السوق نقطة ضعف منهجية وسياسية. عندما يتكون حوالي 40٪ من القيمة السوقية للمؤشر في الواقع من حفنة من الشركات التكنولوجية الحساسة من الناحية الجيوسياسية والرافعة المالية ، فإنها تصبح هدفا للأمن القومي والسياسة ، وليس مجرد قصة نمو. قد يظل السيناريو الأساسي هو أن صانعي السياسات “سيفعلون في نهاية المطاف ما فعلوه دائما”: إعادة ضخ السيولة في النظام ودعم أسعار الأصول قبل الدورة السياسية التالية. لكن الطريق إلى هذه النتيجة يبدو أكثر وعورة ومدفوعة بالائتمان وتقلب سياسيا مما تفترضه استراتيجيات “شراء الانخفاض” القياسية. الوضع العام بالنسبة لمعظم الدورة ، من المعقول اتخاذ موقف “هبوطي ولكنه بناء”: التضخم مرتفع ولكنه يتباطأ. ظلت السياسات داعمة إلى حد كبير. الأصول الخطرة مبالغ فيها ، ولكن عادة ما يتم تلبية التعديلات بتدخل السيولة. اليوم ، تغيرت عدة عناصر: إغلاق الحكومة: لقد شهدنا إغلاقا طويلا عطل إصدار البيانات الإجمالية الرئيسية وجودتها. عدم اليقين الإحصائي: اعترف كبار المسؤولين أنفسهم بالضرر الذي لحق بالوكالات الإحصائية الفيدرالية ، مما يعني ثقة أقل في سلسلة البيانات نفسها التي ترتكز على مواقف بتريليونات الدولارات. تحول إلى متشدد وسط الضعف: على هذه الخلفية، اختار بنك الاحتياطي الفيدرالي التحول إلى موقف أكثر تشددا بشأن توقعات أسعار الفائدة والميزانية العمومية، مع تشديد المؤشرات على الرغم من تدهور المؤشرات التطلعية. بعبارة أخرى ، يتم تشديد النظام في ضغوط غامضة وناشئة ، بدلا من الابتعاد عنها ، وهو ملف مخاطر مختلف تماما. تشديد السياسة في بيئة غير مؤكدة لا يقتصر الشاغل الأساسي على تشديد السياسة فحسب، بل أين وكيف يتم تشديدها: عدم اليقين في البيانات: البيانات الرئيسية (التضخم والتوظيف) تتأخر أو تشويهها أو يتم التشكيك فيها بعد الإغلاق. أصبحت “لوحة القيادة” الخاصة ببنك الاحتياطي الفيدرالي أقل موثوقية عندما كانت هناك حاجة ماسة إليها. توقعات أسعار الفائدة: بينما تشير المؤشرات التطلعية إلى الانكماش في أوائل العام المقبل ، فقد تم سحب خفض سعر الفائدة الضمني على المدى القريب في السوق بسبب التعليقات المتشددة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي. الميزانية العمومية: موقف الميزانية العمومية في ظل التشديد الكمي، والتحيز الذي يميل إلى دفعها لفترات أطول لصالح القطاع الخاص، هو بطبيعته متشدد بالنسبة للأوضاع المالية، حتى لو ظلت أسعار الفائدة الأساسية دون تغيير. تاريخيا ، كان خطأ بنك الاحتياطي الفيدرالي عادة هو التوقيت الخاطئ: رفع أسعار الفائدة بعد فوات الأوان ، وخفض أسعار الفائدة بعد فوات الأوان. نحن نخاطر بتكرار نمط تشديد السياسة عندما يتباطأ النمو وتكون البيانات غير واضحة ، بدلا من تخفيفها مقدما. أصبح الذكاء الاصطناعي وشركات التكنولوجيا الكبرى قصص نمو ذات رافعة مالية التحول الهيكلي الثاني هو تغيير في خصائص شركات التكنولوجيا العملاقة وقادة الذكاء الاصطناعي: على مدى العقد الماضي ، كانت الشركات “السبع الكبرى” الأساسية في الواقع سندات شبيهة بالأسهم: الشركات المهيمنة ، والتدفق النقدي الحر الضخم ، وعمليات إعادة شراء الأسهم الضخمة ، وصافي الرافعة المالية المحدودة. على مدى العامين أو الثلاثة أعوام الماضية ، أعيد استثمار هذا التدفق النقدي الحر بشكل متزايد في النفقات الرأسمالية لنظام الذكاء الاصطناعي: مراكز البيانات والرقائق والبنية التحتية. نحن الآن ندخل مرحلة يتم فيها تمويل النفقات الرأسمالية الإضافية لمنظمة الذكاء الاصطناعي بشكل متزايد من خلال إصدارات الديون ، بدلا من مجرد النقد المتولد داخليا. التأثير على النحو التالي: تبدأ فروق أسعار الائتمان ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان في التحرك. مع ارتفاع الرافعة المالية لتمويل البنية التحتية لنظام الذكاء الاصطناعي ، تشهد شركات مثل Oracle اتساعا في هوامش الائتمان. لم يعد تقلب الأسهم هو الخطر الوحيد. نرى الآن بداية ديناميكيات دورة الائتمان الكلاسيكية في الصناعات التي شعرت سابقا بأنها “غير قابلة للتدمير”. هيكل السوق يضخم هذا. هذه الشركات نفسها لديها حصة غير متناسبة من المؤشرات الرئيسية. أدى تحولهم من “المضاربين على الارتفاع النقدي” إلى “النمو بالرافعة المالية” إلى تغيير ملف مخاطر المؤشر ككل. هذا لا يعني تلقائيا نهاية “فقاعة” الذكاء الاصطناعي. وإذا كانت العائدات حقيقية ومستدامة، فيمكن تبرير الإنفاق الرأسمالي لتمويل الديون. لكن هذا يعني أن هوامش الخطأ أصغر بكثير، خاصة مع ارتفاع أسعار الفائدة والسياسة الأكثر تشددا. خطوط الصدع المبكرة في أسواق الائتمان والأسواق الخاصة تحت سطح الأسواق العامة ، يظهر الائتمان الخاص علامات مبكرة على التوتر: يتم تقييم نفس القرض من قبل مديرين مختلفين بأسعار مختلفة إلى حد كبير (على سبيل المثال ، أحدهما بقيمة اسمية تبلغ 70 سنتا ، والآخر بحوالي 90 سنتا). هذا الاختلاف هو مقدمة نموذجية للجدل الأوسع حول النموذج مقابل العلامة إلى السوق. يشبه هذا النمط ما يلي: 2007 - زيادة الأصول المتعثرة واتساع فروق الأسعار ، بينما تظل مؤشرات الأسهم هادئة نسبيا. 2008 تجمدت فجأة الأسواق التي كانت تعتبر ذات يوم مكافئة نقدية، مثل الأوراق المالية بسعر المزاد. أبعد من ذلك: بدأت احتياطيات بنك الاحتياطي الفيدرالي في الانخفاض. وهناك اعتراف متزايد داخليا بأنه قد تكون هناك حاجة إلى شكل من أشكال إعادة توسيع الميزانية العمومية لمنع حدوث مشاكل في الأعمال الداخلية للنظام المالي. لا شيء من هذا يضمن حدوث أزمة. ولكن هذا يتسق مع الوضع المنهجي: فالائتمان يشهد تشديدا بهدوء، ولا تزال السياسة مؤطرة على أنها “تعتمد على البيانات” وليست استباقية. سوق إعادة الشراء هو المكان الذي تظهر فيه قصة “الاحتياطيات لم تعد وفيرة” أولا على مخطط الرادار هذا ، “نسبة معاملات إعادة الشراء عند أو أعلى من معدل IORB” هي أوضح مؤشر على أننا نخرج بهدوء من نظام احتياطي وفير حقا. في الربع الثالث من عام 2018 وأوائل عام 2019 ، كان هذا الخط داخليا نسبيا: الاحتياطيات الوفيرة تعني أن معظم التمويل المضمون يتم تداوله بشكل مريح دون الحد الأدنى لسعر الرصيد الاحتياطي (IORB). بحلول سبتمبر 2019 ، قبل انهيار سوق إعادة الشراء مباشرة ، تم دفع هذا الخط بشكل حاد حيث تم تداول المزيد والمزيد من معاملات إعادة الشراء بأسعار مساوية أو أعلى من IORB ، وهو عرض نموذجي لندرة الضمانات والاحتياطيات. انظر الآن إلى يونيو 2025 مقابل أكتوبر 2025: لا يزال الخط الأزرق الفاتح (يونيو) بأمان في الداخل ، لكن الخط الأحمر لشهر أكتوبر 2025 يمتد إلى الخارج ويقترب من محيط عام 2019 ، مما يشير إلى أن نسبة معاملات إعادة الشراء التي تلامس الحد الأدنى لسعر الفائدة آخذة في الارتفاع. بعبارة أخرى ، يدفع المتداولون والبنوك أسعار التمويل لليلة واحدة لأن الاحتياطيات لم تعد وفيرة بشكل مريح. جنبا إلى جنب مع مؤشرات أخرى (المزيد…