التمويل اللامركزي 的残酷真相：عملة مستقرة收益崩溃，مرحبا بكم في عصر المخاطر

المؤلف: جاستن أليك

ترجمة: شينتشاو تك فلو

الرابط:

إشعار: هذه المقالة هي محتوى مُعاد نشره، ويمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراض على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا، وسنجري التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. إعادة النشر تُستخدم فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تمثل وجهات نظر أو مواقف وو شوا.

هل انتهى عصر الحصول على عائدات العملات المشفرة بسهولة رسميًا؟ قبل عام، كان وضع النقود في عملة مستقرة يبدو وكأنه العثور على رمز غش. فوائد كبيرة، ( يُقال إن ) خالية من المخاطر. اليوم، تحول هذا الحلم إلى رماد.

لقد انهارت فرص عائدات العملات المستقرة في مجال العملات المشفرة بأكمله، مما ترك مقرضي DeFi ومزارعي العائدات عالقين في صحراء ذات عائدات شبه صفرية. ماذا حدث لـ “الإيرادات الخالية من المخاطر” السنوية (APY)، هذا الإوزة الذهبية (شجرة المال)؟ ومن المسؤول عن تحول تعدين العائدات إلى مدينة أشباح؟ دعونا نتعمق في “تشريح الجثة” لعائدات العملات المستقرة، فهذا ليس مشهداً لطيفاً.

حلم العائدات “بدون مخاطر” قد مات

هل تتذكر تلك الأوقات الجميلة القديمة ( حوالي عام 2021 ) عندما كانت مختلف البروتوكولات تلقي USDC و DAI بمعدل عائد سنوي مزدوج الرقم مثل توزيع الحلوى؟ توسعت المنصات المركزية من خلال وعدها بعوائد على العملات المستقرة تتراوح بين 8-18%، مما زاد من حجم الأصول التي تديرها ( AUM ) إلى مستويات ضخمة خلال أقل من عام. حتى ما يسمى بروتوكولات DeFi “المحافظة” كانت تقدم عوائد تزيد عن 10% على ودائع العملات المستقرة. كان الأمر كما لو أننا اخترقنا النظام المالي، أموال مجانية! تدفق المستثمرون الأفراد، واثقين من أنهم وجدوا عائدات خالية من المخاطر بنسبة 20% على العملات المستقرة. نحن نعلم جميعًا كيف انتهى ذلك.

تقدم سريع إلى عام 2025: هذا الحلم أصبح على وشك الانتهاء. عائدات العملات المستقرة انخفضت إلى مستويات فردية منخفضة أو أصبحت صفر، وتم تدميرها تمامًا بواسطة عاصفة مثالية. وعد “العائد الخالي من المخاطر” مات، ولم يكن حقيقيًا منذ البداية. كانت وزة الذهب في DeFi ما هي إلا دجاجة بلا رأس.

انخفاض حاد في قيمة الرموز، وتداعياته على العائدات.

المسبب الأول واضح: سوق العملات المشفرة الهابطة. أدى انخفاض أسعار الرموز إلى تدمير العديد من مصادر الوقود للأرباح. كان سوق DeFi الصاعد مدعومًا برموز باهظة الثمن؛ كان بإمكانك كسب 8% من عوائد العملات المستقرة لأن البروتوكولات كانت قادرة على سك وتوزيع رموز الحوكمة التي ارتفعت قيمتها. ولكن عندما انهارت أسعار هذه الرموز بنسبة 80-90%، انتهى الحفل. نفدت مكافآت تعدين السيولة أو أصبحت شبه عديمة القيمة. ( على سبيل المثال، كانت عملة CRV الخاصة بـ Curve قريبة من 6 دولارات، لكنها الآن تتأرجح تحت 0.50 دولار - لقد فشلت الخطة التي كانت تستخدم لدعم عوائد مزودي السيولة تمامًا. ) باختصار، بدون سوق صاعد، لا توجد وجبة مجانية.

رافق انخفاض الأسعار تدفق كبير من السيولة. القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi (TVL) قد تبخرت من ذروتها. بعد الوصول إلى ذروته في نهاية عام 2021، دخلت TVL في انخفاض حلزوني، حيث انهارت بأكثر من 70% خلال انهيار 2022-2023. هربت عشرات المليارات من الدولارات من البروتوكولات، سواء بسبب خروج المستثمرين لتقليل خسائرهم أو بسبب الفشل المتسلسل الذي أجبر الأموال على السحب. مع اختفاء نصف رأس المال، تلاشت العائدات بشكل طبيعي: انخفض عدد المقترضين، وانخفضت رسوم التداول، وتقلصت بشكل كبير الحوافز الرمزية القابلة للتوزيع. النتيجة هي: TVL في DeFi ( تشبه أكثر “خسارة القيمة الإجمالية”) ولا تزال تكافح لاستعادة جزء صغير من مجدها السابق، على الرغم من حدوث انتعاش معتدل في عام 2024. عندما تحولت الحقول إلى غبار، لم تحصد مزرعة العائدات شيئًا.

ما هي تفضيلات المخاطرة؟ اشمئزاز كامل

ربما تكون أهم عوامل خنق العوائد هي الخوف البسيط. لقد انخفضت شهية المخاطر لدى مجتمع العملات المشفرة إلى الصفر. بعد تجارب الرعب مع التمويل المركزي (CeFi) وعمليات الاحتيال في DeFi، حتى أكثر المضاربين تشددًا يقولون “لا، شكرًا”. سواء كان ذلك من قبل المستثمرين الأفراد أو الحيتان، فقد أقسم الجميع بشكل أساسي على التخلي عن لعبة مطاردة العوائد التي كانت شائعة في السابق. منذ كارثة عام 2022، أوقفت معظم الأموال المؤسسية استثماراتها في العملات المشفرة، وأصبح المستثمرون الأفراد الذين تعرضوا للحرق أكثر حذرًا الآن. هذا التغيير في العقلية واضح: عندما يمكن أن تختفي تطبيقات الإقراض المشبوهة بين عشية وضحاها، لماذا تلاحق عائدات بنسبة 7%؟ العبارة “إذا بدا الأمر جيدًا لدرجة أنه لا يمكن أن يكون حقيقيًا، فقد لا يكون حقيقيًا” أصبحت راسخة في الأذهان أخيرًا.

حتى داخل DeFi، يتجنب المستخدمون كل شيء باستثناء الخيارات الأكثر أمانًا. كانت الزراعة بالرافعة المالية جنون صيف DeFi، والآن أصبحت سوقًا نادرة. تجمعات العوائد والخزائن أيضًا هادئة؛ لم يعد Yearn Finance موضوعًا شائعًا على تويتر التشفير (CT). ببساطة، لا أحد لديه الرغبة في تجربة تلك الاستراتيجيات الغريبة الآن. إن تجنب المخاطر الجماعي يختنق تلك العوائد الكبيرة التي كانت تعود على تلك المخاطر. لا توجد رغبة في المخاطرة = لا توجد علاوة على المخاطر. المتبقي هو فقط معدلات الفائدة الأساسية الضعيفة.

لا تنسى الجانب المتعلق بالاتفاقيات: أصبحت منصات DeFi نفسها أكثر حذراً من المخاطر. لقد شددت العديد من المنصات متطلبات الضمانات، وحددت حدود الإقراض، أو أغلقت برك الأموال غير المربحة. بعد رؤية منافسيها يتعرضون للانفجار، لم تعد الاتفاقيات تسعى للنمو بأي ثمن. وهذا يعني حوافز أقل عدوانية ونماذج أسعار فائدة أكثر تحفظاً، مما يؤدي مرة أخرى إلى ضغط العائدات بشكل أكبر.

انتقام المالية التقليدية: لماذا يجب أن نرضى بـ 3% من DeFi عندما تكون عوائد السندات الحكومية 5%؟

هنا يوجد تحول ساخر: بدأ العالم المالي التقليدي بتقديم عوائد أفضل من العملات المشفرة. أدت زيادة أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى دفع عوائد السندات الحكومية الخالية من المخاطر ( إلى مستويات قريبة من 5% لعام 2023-2024. فجأة، أصبحت عوائد السندات الحكومية المملة لجدتي تفوق العديد من برك التمويل اللامركزي! هذا يقلب السيناريو بالكامل. الجاذبية الكاملة لإقراض العملات المستقرة تكمن في أن البنوك تدفع 0.1% بينما تدفع DeFi 8%. ولكن عندما تدفع السندات الحكومية 5% بدون مخاطر، فإن العوائد ذات الرقم الواحد من DeFi تبدو غير جذابة للغاية عند تعديلها بناءً على المخاطر. عندما يقدم العم سام عوائد أعلى، لماذا يجب على المستثمر العاقل أن يضع الدولارات في عقد ذكي مشبوه لكسب 4%؟

في الواقع، لقد سحب هذا الفارق في العائدات رأس المال من مجال العملات المشفرة. بدأ اللاعبون الكبار في استثمار النقد في السندات الآمنة أو صناديق سوق المال بدلاً من مزارع العملات المستقرة. حتى مُصدري العملات المستقرة لم يتمكنوا من تجاهل ذلك؛ بدأوا في استثمار احتياطياتهم في السندات الحكومية لكسب عوائد كبيرة ) والتي بقيت معظمها لديهم (. والنتيجة هي أننا رأينا العملات المستقرة متروكة في المحافظ، دون أن تُستخدم. أصبحت تكلفة الفرصة البديلة لحيازة عملات مستقرة بعائد 0% هائلة، مع خسائر فائدة تقدر بمئات المليارات من الدولارات. الدولارات المودعة في “نقد صافٍ” من العملات المستقرة لم تفعل شيئًا، بينما ترتفع معدلات الفائدة في العالم الحقيقي. باختصار، لقد سرقت المالية التقليدية لقمة عيش DeFi. يجب أن ترتفع عوائد DeFi لتنافس، ولكن بدون طلب جديد، لا يمكن أن ترتفع. لذا، هكذا رحل المال.

اليوم، يمكن أن يوفر Aave أو Compound لحساب USDC الخاص بك عائدًا سنويًا حوالي 4%) مع مجموعة متنوعة من المخاطر(، لكن عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل عام تقارب أو تزيد عن ذلك. الحسابات الرياضية قاسية: على أساس تعديل المخاطر، لم يعد لدى DeFi القدرة على المنافسة مع التمويل التقليدي. الأموال الذكية تعرف ذلك، وفي ظل هذا الوضع، لن تتعجل رؤوس الأموال في العودة.

إصدار رموز الاتفاق: غير مستدام وينتهي

دعونا نكون صادقين: العديد من العوائد الكبيرة لم تكن حقيقية منذ البداية. لقد تم دفعها من خلال تضخم الرموز، أو دعم رأس المال الاستثماري، أو من خلال علم الاقتصاد الهرمي. هذه اللعبة لا يمكن أن تستمر طويلاً. بحلول عام 2022، كان على العديد من البروتوكولات مواجهة الواقع: لا يمكنك الاستمرار في دفع عائد سنوي قدره 20% بدون الانفجار خلال سوق هابطة. شهدنا بروتوكولًا بعد الآخر يخفض المكافآت أو يغلق المشاريع لأنها ببساطة غير مستدامة. تم تقليص أنشطة تعدين السيولة؛ مع نفاد الخزائن، تم تقليص الحوافز الرمزية. استنفدت بعض مزارع العوائد حرفيًا إصدارات الرموز المستخدمة للدفع - جفت الآبار، وانتقلت مطاردات العوائد.

لقد تحول ازدهار التعدين القائم على العائد إلى ركود. البروتوكولات التي كانت تطبع الرموز بلا توقف تواجه الآن عواقب )، حيث انخفض سعر الرموز إلى القاع، وقد غادر رأس المال العامل بالفعل (.

في الحقيقة، لقد خرجت عربة الأرباح عن مسارها. لم يعد بإمكان المشاريع المشفرة سك العملات السحرية لجذب المستخدمين، ما لم يرغبوا في تدمير قيمة رموزهم أو جلب غضب الهيئات التنظيمية. مع وجود مقاولين جدد راغبين في تعدين وبيع هذه الرموز، )، أصبح عدد المستثمرين ( أقل فأقل، ودائرة العائدات غير المستدامة قد انهارت. العائدات الوحيدة المتبقية هي تلك المدعومة فعليًا من الدخل الفعلي ) من رسوم المعاملات، وفروق الأسعار (، وهذه العائدات أصغر بكثير. تم إجبار DeFi على النضوج، ولكن خلال هذه العملية، انخفضت عائداته إلى مستويات واقعية.

تعدين العائدات: مدينة الأشباح

تجمعت جميع هذه العوامل معًا، مما جعل تعدين العوائد في الواقع يتحول إلى مدينة أشباح. كانت المزارع النابضة بالحياة والاستراتيجيات “الجذرية” أمس تبدو كأنها تاريخ قديم. هل رأيت اليوم على تويتر العملات المشفرة شخصًا يتفاخر بعائد سنوي قدره 1000% أو رمز مزرعة جديدة؟ بالكاد يوجد. بدلاً من ذلك، ما تراه هو محترفين مرهقين ولاجئين من السيولة. الفرص القليلة المتبقية لتحقيق العوائد إما صغيرة وعالية المخاطر ) وبالتالي يتم تجاهلها من قبل رأس المال التقليدي (، أو منخفضة لدرجة الخدر. إما أن يترك المستثمرون الأفراد عملاتهم المستقرة غير مستخدمة ) بعائد صفر لكنهم يفضلون الأمان (، أو يصرفونها إلى عملات قانونية ويستثمرون الأموال في صناديق السوق النقدية خارج السلسلة. الحيتان الكبيرة تتفاوض مع المؤسسات المالية التقليدية للحصول على الفوائد، أو ببساطة تحتفظ بالدولار، غير مهتمة بلعبة عوائد DeFi. النتيجة: المزارع قاحلة. هذا هو شتاء DeFi، والمحاصيل لا تنمو.

حتى في الأماكن التي تحقق عائدًا، أصبح الجو مختلفًا تمامًا. بروتوكولات DeFi تروج الآن للتكامل مع الأصول الحقيقية )RWA( في العالم الحقيقي، للحصول على عائدات ضئيلة هنا 5%، وهناك 6%. في جوهرها، هم أيضًا يبنون جسورًا نحو المالية التقليدية - وهو اعتراف بأن الأنشطة على السلسلة وحدها لم تعد قادرة على تحقيق عائدات تنافسية. حلم كون عالم عائدات العملات المشفرة مكتفيًا ذاتيًا يتلاشى. DeFi تدرك أنه إذا كنت تريد عائدًا “بدون مخاطر”، فسوف تقوم في النهاية بما تفعله المالية التقليدية )شراء السندات الحكومية أو الأصول الملموسة الأخرى (. خمن ماذا - هذه العائدات تتراوح في أفضل الأحوال في الحدود المتوسطة من الأرقام. لقد فقدت DeFi ميزتها.

لذا فإن وضعنا الحالي هو: لقد ماتت عوائد العملات المستقرة التي نعرفها. إن معدل العائد السنوي بنسبة 20% هو خيال، وحتى أيام 8% لم تعد موجودة. نحن نواجه واقعًا واضحًا: إذا كنت تريد الآن تحقيق عوائد مرتفعة في العملات المشفرة، فعليك إما تحمل مخاطر مجنونة ) مع إمكانية خسارة كاملة (، أو أنك تطارد شيئًا غير موجود. إن معدل الاقتراض للعملات المستقرة في DeFi بالكاد يمكن أن يتجاوز الودائع الثابتة في البنوك، وإذا كان بإمكانه تجاوزها. على أساس تعديل المخاطر، فإن عوائد DeFi تبدو الآن مضحكة مقارنة بالخيارات الأخرى.

لم يعد هناك غداء مجاني في عالم العملات المشفرة

بأسلوب نبوءة نهاية العالم الحقيقي، دعونا نتحدث بصراحة: لقد انتهى عصر الحصول على عوائد مستقرة من العملات المستقرة بسهولة. حلم العوائد الخالية من المخاطر في DeFi لم يمت فقط؛ بل تم قتله من قبل قوى السوق، وخوف المستثمرين، وتنافس التمويل التقليدي، واختفاء السيولة، واقتصاديات الرموز غير المستدامة، وضغوط التنظيم، والواقع الفاضح. لقد مرت العملات المشفرة بوجبة العوائد البرية في الغرب المتوحش، وانتهت في النهاية بالدموع. والآن، الناجون يبحثون في الأنقاض، راضين بعوائد تبلغ 4% ويعتبرونها انتصارًا.

هل هذه هي نهاية DeFi؟ ليس بالضرورة. الابتكار دائمًا ما يثير فرصًا جديدة. لكن النغمة قد تغيرت بشكل جذري. يجب كسب العائدات في العملات المشفرة من خلال القيمة الحقيقية والمخاطر الحقيقية، وليس من خلال عملات الإنترنت السحرية. لقد ولت أيام “عائد 9% على العملات المستقرة لأن الأرقام سترتفع”. لم تعد DeFi الخيار الأكثر حكمة مقارنة بحسابك المصرفي؛ في الواقع، من نواحٍ عديدة، هي أسوأ.

أسئلة استفزازية: هل ستعود زراعة العوائد مرة أخرى، أم أنها مجرد ضجة عابرة في عصر الفائدة الصفري؟ يبدو أن الآفاق قاتمة في الوقت الحالي. ربما إذا انخفضت معدلات الفائدة العالمية مرة أخرى، يمكن أن تتألق DeFi من خلال تقديم عوائد أعلى بعدة نقاط مئوية، لكن حتى في هذه الحالة، فقدت الثقة بشكل خطير. من الصعب إعادة روح الشك إلى الزجاجة.

في الوقت الحالي، يجب على مجتمع التشفير مواجهة حقيقة قاسية: لا توجد عوائد خالية من المخاطر بنسبة 10% تنتظرك في DeFi. إذا كنت ترغب في كسب عوائد مرتفعة، يجب عليك استثمار رأس المال في استثمارات متقلبة أو التعرض لمخاطر خطط معقدة، وهو ما كان يجب على العملات المستقرة أن تجعلك تتجنبه. المعنى الكامل لعوائد العملات المستقرة هو ملاذ آمن مع عائد. لقد تحطمت هذه الوهم. لقد استيقظ السوق واكتشف أن “توفير العملات المستقرة” غالبًا ما يكون تعبيرًا ملطفًا عن اللعب بالنار.

في النهاية، ربما تكون هذه التسوية صحية. قد تفتح إزالة الأرباح الوهمية والوعود غير المستدامة الطريق لفرص أكثر واقعية وأسعار أكثر منطقية. لكن هذه أمل طويل الأمد. الواقع اليوم صارم: لا تزال العملات المستقرة تعد بالاستقرار، لكنها لم تعد تعد بالأرباح. سوق زراعة الأرباح المشفرة في تراجع، وقد علق العديد من المزارعين السابقين ملابسهم. كانت DeFi ذات يوم جنة للأرباح ذات الرقمين، والآن من الصعب حتى تقديم عوائد على مستوى السندات الحكومية، ناهيك عن المخاطر الأكبر بكثير. لقد لاحظت الحشود ذلك، وهم يصوتون بأقدامهم ) وأموالهم (.

خاتمة

كمراقب نقدي، من الصعب عدم الحفاظ على موقف راديكالي من الناحية الفكرية: إذا كانت حركة مالية ثورية لا تستطيع التفوق حتى على محفظة السندات الخاصة بجدتك، فما فائدتها؟ تحتاج DeFi إلى الإجابة على هذا السؤال، وحتى تجيب عليه، سيستمر شتاء عائدات العملات المستقرة في الصقل. اختفى الضجيج، واختفت العائدات، وربما اختفى الزوار أيضًا. ما تبقى هو صناعة تضطر لمواجهة قيودها الخاصة.

في الوقت نفسه، دعنا نحتفل بذكرى “العائد بدون مخاطر”. كان الأمر ممتعًا في السابق. الآن، لنعود إلى الواقع، فإن عائدات العملات المستقرة هي في الواقع صفر، وعالم التشفير سيتعين عليه التكيف مع الحياة بعد انتهاء الحفلة. كن مستعدًا لذلك، ولا تنخدع بأي وعود جديدة بعائدات سهلة. في هذا السوق، لا توجد وجبة غداء مجانية. كلما قبلنا ذلك مبكرًا، كلما استطعنا إعادة بناء الثقة، وربما في يوم من الأيام، نجد عائدات حقيقية بدلاً من الصدقات.