هايبرليquid أطلق آلية الهامش المحافظ، وهو ترقية هامة لسوق المشتقات على السلسلة. لقد جلبت هذه الآلية سابقًا زيادة بأكثر من 7 تريليون دولار في القطاع المالي التقليدي، والآن مع نقلها إلى السلسلة، قد تصبح نقطة تحول لجذب التمويل المؤسسي وتحسين كفاءة رأس المال. هذا المقال مستوحى من مقال جليل @E5@.

（مقدمة سابقة: من تسعير الشركات الكبرى غير المدرجة على السلسلة: هايبرليquid يفتح ساحة جديدة لعقود ما قبل الطرح العام）

（معلومات إضافية: هل تواجه هايبرليquid هجوم “انتحاري” أدى إلى اختفاء خزنة بـ 5 ملايين من ###، هل يقترب كارثة أكبر؟）

فهرس المقال

• ما هو هامش المحافظ في هايبرليquid
• كيف أنقذ هامش المحافظ سوق المشتقات في التمويل التقليدي
• ماذا يعني ذلك لسوق المشتقات على السلسلة

هذه واحدة من أهم الترقيات التي شهدها هايبرليquid على المدى الطويل. فترقيات بروتوكولات DeFi المختلفة على سوق العملات الرقمية ومنصات Perp DEX كانت في الواقع تحل نفس المشكلة: كيف يمكن للتمويل المحدود أن يحقق سيولة أكبر.

كان لدى سوق المشتقات في التمويل التقليدي حل فعال جدًا: هامش المحافظ (Portfolio Margin). لقد جلبت هذه الآلية سابقًا زيادة بأكثر من 7 تريليون دولار، وغيرت قواعد اللعبة في التداول المؤسسي.

والآن، نقلتها هايبرليquid إلى السلسلة. في ظل ضيق السيولة اليوم، قد تكون هذه نقطة تحول لانتعاش سوق المشتقات على السلسلة.

ما هو هامش المحافظ في هايبرليquid

لنبدأ بأوضح التغييرات.

في معظم منصات CEX و Perp DEX السابقة، كنا نميز بين “حساب التداول الفوري”، “حساب العقود”، “حساب الإقراض” وغيرها، وكل حساب له طريقة حساب خاصة. لكن بعد تفعيل هامش المحافظ في هايبرليquid، لم تعد هناك حاجة لهذا التمييز.

نفس التمويل، يمكنك أن تمتلكه كحساب فوري وفي نفس الوقت تستخدمه كضمان للعقود. عند تقديم الطلب، إذا لم يكن الرصيد المتاح كافياً، سيقوم النظام تلقائيًا بتحديد ما إذا كانت هناك أصول مؤهلة في حسابك، ثم يقترض لك ضمن حدود الأمان لإتمام الصفقة، وكل ذلك بشكل شبه غير ملحوظ.

الأكثر روعة هو أن “الأموال غير المستخدمة” في الحساب ستبدأ تلقائيًا في احتساب الفائدة.

في حسابات هامش المحافظ، طالما أن نوعًا معينًا من الأصول يمكن اقتراضه، ولم يتم استخدامه في التداول أو كضمان، فسيتم اعتباره كمصدر تمويل، ويبدأ في احتساب الفائدة بناءً على نسبة استخدام التمويل الحالية. معظم منصات HIP-3 DEX ستُدرج ضمن حسابات المحافظ، ولا حاجة لإيداع الأصول بشكل منفصل في برك إقراض، ولا للتنقل بين بروتوكولات مختلفة بشكل متكرر.

بالاقتران مع HyperEVM، تفتح هذه الآلية المزيد من الإمكانيات: يمكن في المستقبل ربط المزيد من بروتوكولات الإقراض على السلسلة، وسيتم دعم فئات الأصول والمشتقات الجديدة من HyperCore بشكل تدريجي ضمن هامش المحافظ. النظام البيئي كله يتحول ليصبح ككيان عضوي متكامل.

وبطبيعة الحال، تغيرت طرق التسوية أيضًا.

لم تعد هايبرليquid تعتمد على تحديد حدود إغلاق مراكز واحدة، بل تراقب الحالة الأمنية للحساب بالكامل. طالما أن قيمة الأصول الفورية، والمراكز العقودية، وعلاقات الإقراض مجتمعة تظل تلبي الحد الأدنى من متطلبات الصيانة، فالحساب آمن. تقلبات قصيرة الأمد في مركز معين لن تثير التسوية فورًا؛ فقط عندما تتجاوز مخاطر الحساب الحد المسموح، يتدخل النظام.

بالطبع، في المرحلة الحالية من pre-alpha، هايبرليquid متحفظة جدًا. الأصول القابلة للإقراض، والضمانات المتاحة، والحدود لكل حساب لها سقف، وعند الوصول إليه، يتم الرجوع تلقائيًا إلى الوضع العادي. حاليًا، يمكن اقتراض USDC فقط، وHYPE هو الأصل الوحيد كضمان. في المرحلة التالية، سيتم إضافة USDH كأصل قابل للإقراض، وBTC كضمان. لكن هذه المرحلة أكثر ملاءمة للحسابات الصغيرة للتعرف على العملية، وليس لتحقيق استراتيجيات بحجم كبير.

قبل الحديث عن مدى أهمية ترقية هامش المحافظ على هايبرليquid، يجب أن نعود وننظر إلى ما مر به هذا الآلية في التمويل التقليدي وتأثيرها، لنفهم بشكل أفضل لماذا تعتبر واحدة من أهم الترقيات على المدى الطويل.

كيف أنقذ هامش المحافظ سوق المشتقات في التمويل التقليدي

الأزمة الكبرى عام 1929 كانت انهيارًا نظاميًا آخر قبل الأزمة المالية عام 2008.

في عشرينيات القرن الماضي، كانت أمريكا تمر بفترة ازدهار بعد الحرب، مع تسريع التصنيع. السيارات، الكهرباء، الصلب، الراديو، كل صناعة ناشئة أظهرت ازدهار تلك الحقبة. أصبح سوق الأسهم الوسيلة المباشرة للمشاركة في هذا الازدهار، وكان استخدام الرافعة المالية أكثر انتشارًا من اليوم.

كان هناك ممارسة شائعة جدًا لشراء الأسهم، تسمى “على الهامش”. لا تحتاج إلى دفع كامل المبلغ، فقط حوالي 10% من القيمة، والباقي يقترض من الوسيط. المشكلة أن هذا الرافعة المالية كانت تقريبًا بلا حدود، وبدون تنظيم موحد. البنوك، الوسيطين، وكلاء التداول كانوا متشابكين، والقروض كانت متداخلة، والكثير من الأموال المقترضة كانت من اقتراضات قصيرة الأجل من أماكن أخرى. وراء كل سهم، كانت هناك عدة طبقات من الديون.

بدأت السوق تتقلب بشكل عنيف منذ ربيع وصيف 1929، وبدأت بعض الأموال تتسحب بهدوء. لكن المشاعر السائدة كانت لا تزال تقول: “هذه مجرد تصحيح صحي، فاقتصاد أمريكا قوي، والصناعة تتوسع، والإنتاج ينمو، كيف يمكن أن ينهار سوق الأسهم حقًا؟”

لكن الانهيار كان غير متوقع، ففي 24 أكتوبر 1929، فتحت السوق على ضغط بيع غير مسبوق. هبطت الأسعار بسرعة، وبدأ الوسيطون يرسلون طلبات زيادة الهامش. وكان من الصعب على المستثمرين تنفيذ ذلك، فبدأت عمليات تصفية قسرية واسعة، مما أدى إلى هبوط الأسعار أكثر، مما أدى إلى مزيد من عمليات التصفية.

تسلسلات من ردود الفعل، أدت إلى فوضى كاملة، حيث تم اختراق أسعار الأسهم بشكل متكرر دون أي دعم.

على عكس 2008، لم يكن هناك مؤسسة واحدة مثل “ليمان براذرز” انهارت، بل انهارت منظومة التمويل بأكملها تقريبًا. انتقلت الانهيارات بسرعة من الأسهم إلى الوسيطين، ثم إلى البنوك. بسبب خسائر الأوراق المالية وسحب الودائع، انهارت البنوك، وفقدت الشركات مصادر التمويل، وبدأت في تسريح العمال وإغلاق المصانع. لم يتوقف الانهيار عند النظام المالي، بل جرّ الاقتصاد الأمريكي إلى الكساد الكبير الذي استمر لسنوات.

وفي ظل هذا السياق، أصبح لدى الجهات التنظيمية خوف شديد من “الرافعة المالية”. بالنسبة لمن عايشوا تلك الأزمة، كانت الحل الوحيد هو فرض قيود صارمة على قدرة الجميع على الاقتراض.

وفي عام 1934، أنشأت الحكومة الأمريكية إطار تنظيم يركز على “تقييد الرافعة المالية”، مع فرض حد أدنى للمتطلبات الهامشية. وكما هو الحال مع العديد من التدابير التنظيمية، كانت النية جيدة، لكن التبسيط المفرط أدى إلى قتل السيولة، ومنذ ذلك الحين، ظل سوق المشتقات الأمريكية مقيدًا لفترة طويلة.

حتى ثمانينيات القرن الماضي، لم يتم التعامل مع هذا التناقض بشكل جدي.

تطورت العقود الآجلة، والخيارات، والمشتقات ذات الفائدة بسرعة، وأصبح المتداولون المؤسسيون يستخدمون استراتيجيات التحوط، والمراجحة، والفروق السعرية، والتوليف بشكل مكثف. كانت هذه الاستراتيجيات منخفضة المخاطر والتقلب، ولكنها تعتمد على دوران رأس مال عالي، مما أدى إلى ضغط كبير على الكفاءة الرأسمالية. وإذا استمروا في هذا النهج، فإن سقف نمو سوق المشتقات سيكون منخفضًا جدًا.

وفي هذا السياق، اتخذت بورصة شيكاغو التجارية (CME) خطوة حاسمة في 1988، بتنفيذ آلية هامش المحافظ.

وكان لهذا تأثير فوري على هيكل السوق. وفقًا للإحصاءات اللاحقة، أدت آلية هامش المحافظ إلى زيادة لا تقل عن 7.2 تريليون دولار في سوق المشتقات في النظام المالي التقليدي.

هذه الزيادة ضخمة جدًا، فحتى اليوم، تبلغ القيمة السوقية للعملات الرقمية حوالي 3 تريليون دولار.

ماذا يعني ذلك لسوق المشتقات على السلسلة

الآن، نقلت هايبرليquid هذه الآلية إلى السلسلة. وهذه هي المرة الأولى التي تدخل فيها آلية هامش المحافظ بشكل حقيقي إلى سوق المشتقات على السلسلة.

أول تأثير هو تحسين كفاءة رأس المال بشكل واضح. بنفس المبلغ، يمكن لنظام هامش المحافظ أن يدعم المزيد من التداولات، ويتيح استراتيجيات أكثر تعقيدًا.

لكن الأهم من ذلك، أن هذا التغيير يفتح إمكانيات جديدة لمؤسسات كانت تقتصر على التمويل التقليدي، على السلسلة. فكما ذكرنا سابقًا، معظم المتداولين المحترفين والمؤسسات يركزون على كفاءة استخدام رأس المال على المدى الطويل، وليس على ربحية صفقة واحدة.

إذا لم يدعم السوق هامش المحافظ، فمراكز التحوط ستُعتبر مراكز عالية المخاطر، وسيتم حجز هامش مرتفع، ولن تكون العوائد مجزية مقارنة بمنصات التداول التقليدية. في ظل ذلك، حتى لو كانت المؤسسات مهتمة بالسوق على السلسلة، سيكون من الصعب عليها ضخ رؤوس أموال بحجم كبير.

ولهذا السبب، يُعتبر هامش المحافظ في التمويل التقليدي “الأساس” لمنصات المشتقات. فبدونه، لن تتمكن المؤسسات من دعم السيولة طويلة الأمد والاستراتيجيات المؤسسية. وترقية هايبرليquid هذه، في جوهرها، تهدف إلى جذب تلك المؤسسات والأموال التقليدية.

عندما تدخل هذه الأموال إلى السوق، فإن تأثيرها يتجاوز مجرد زيادة حجم التداول. فالتغير الأعمق هو تحول هيكل السوق. ستزداد نسبة مراكز التحوط، والمراجحة، وصناديق السوق، وسيصبح السوق أكثر سمكًا، وتقليل الفروقات السعرية، وزيادة عمق السوق في حالات التقلبات الشديدة، مما يعزز من مرونته واستقراره.