توقعات كاثي وود لعام 2026: الانكماش، طفرة الإنتاجية، ولماذا يتفوق البيتكوين على الذهب

تقرير آرك إنفست للرئيسة التنفيذية كاثي وود حول التوقعات الاستثمارية لعام 2026، يقدم رؤية متفائلة بشكل صارم، محددة بقوى انكماشية قوية وزخم إنتاجي تاريخي.

تصف وود الاقتصاد الأمريكي بأنه “زنبرك ملفوف”، مضغوط بواسطة ركود متدحرج في الإسكان والصناعة، وهو الآن على أعتاب انتعاش حاد يقوده تحرير اللوائح، وخفض الضرائب، والأهم من ذلك، تقارب خمسة منصات ابتكار رئيسية. تتوقع أن ينخفض التضخم إلى مستويات “مفاجئة منخفضة—إن لم تكن سلبية”، بينما يتسارع نمو الإنتاجية إلى 4-6%، مما يخلق بيئة متفائلة فريدة للتكنولوجيا والأصول المزعزعة. في مقارنة مفصلة، تجادل وود بأن المزايا الهيكلية للبيتكوين وانخفاض ارتباطه يجعلانه تنويعًا محفظيًا متفوقًا على الذهب، على الرغم من الارتفاع الكبير الأخير في 2025.

اقتصاد “الزنبرك الملفوف”: حجة وود لانتعاش حاد

تعتمد فرضية وود المركزية لعام 2026 على استعارة قوية: الاقتصاد الأمريكي كزنبرك ملفوف، محمل بطاقة محتملة جاهزة للإطلاق. وتقول إن على الرغم من ثلاث سنوات من النمو الحقيقي الإيجابي للناتج المحلي الإجمالي، فإن “ركودًا متدحرجًا” قد ضرب قطاعات رئيسية بشكل متسلسل، مما أدى إلى طلب مكبوت ومهد الطريق لانتعاش متزامن. وكان العامل الرئيسي لهذا الضغط هو دورة رفع أسعار الفائدة غير المسبوقة التي اتبعها الاحتياطي الفيدرالي، حيث تضاعف سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية 22 مرة خلال 16 شهرًا فقط، مما أدى إلى إعاقة الأجزاء الحساسة للفائدة من الاقتصاد.

البيانات التي تقدمها لتوضيح هذا الضغط مقنعة. مبيعات المنازل القائمة انخفضت بنسبة 40% من ذروتها في 2021، لتصل إلى مستويات لم تُرَ منذ 2010، وعلى أساس لكل فرد، إلى أدنى مستويات لم تُشاهد منذ أوائل الثمانينيات. وفي الوقت نفسه، ظل قطاع التصنيع، كما يقاس بمؤشر مديري المشتريات ISM، في منطقة الانكماش لمدة تقارب الثلاث سنوات. هذا الضغط المزدوج على الإسكان والصناعة، وفقًا لوود، قد خزّن طاقة اقتصادية هائلة. الآن، من المتوقع أن يتفكك هذا الزنبرك بسبب تحول سياسي قوي: مزيج من تحرير كبير، وتخفيض الضرائب للمستهلكين والشركات، والتحول الكامل من ارتفاع أسعار الفائدة إلى انخفاضها. وتعتقد أن هذا التحول لن يوقف فقط الضغوط الركودية، بل سيساهم في تحفيز توسع قوي يمتد لسنوات، حيث تعود الاستثمارات الرأسمالية والإنفاق الاستهلاكي إلى الحياة.

تمتد تحليلات وود أيضًا إلى مقياس غالبًا ما يُغفل، وهو معنويات المستهلكين، خاصة بين الفئات ذات الدخل المتوسط والمنخفض. فقد انهارت الثقة في هذه المجموعات إلى مستويات تذكرنا بأوائل الثمانينيات، وهي فترة تضخم جامح. وتعتبر هذا أحد أكثر الزنابير ضغطًا في النظام بأكمله. ومع توقع ارتفاع الدخل المتاح الحقيقي في الأشهر القادمة بسبب تخفيضات الضرائب على الإكراميات والعمل الإضافي، يمكن لهذا المخزون من التشاؤم أن يتحول بسرعة إلى موجة من الإنفاق، مما يعزز الانتعاش الاقتصادي الذي تتوقعه. وتشكّل تقارب هذه العوامل الدورية والسياسية أساس رؤيتها المتفائلة للماكرو اقتصاديات في السنوات القادمة.

الثلاثية الانكماشية: النفط، الإسكان، والإنتاجية المتصاعدة

بينما يقلق العديد من مراقبي السوق من التضخم الثابت، تبني كاثي وود حجة مفصلة تعتمد على البيانات لفرضية قوية من التضخم المنخفض—أو حتى الانكماش. وتشير إلى ثلاثة قوى ملموسة وقياسية تسحب الأسعار نحو الانخفاض. الأول هو قطاع الطاقة. أسعار النفط الخام West Texas Intermediate انخفضت بحوالي 53% من ذروتها بعد جائحة كوفيد، مع انخفاض سنوي يقارب 22%. وهذا يترجم مباشرة إلى انخفاض تكاليف النقل والإنتاج عبر الاقتصاد، وهو مدخل انكماشي أساسي.

القوة الثانية هي سوق الإسكان، وهو مكون رئيسي لمؤشر أسعار المستهلك (CPI). تبرز وود انخفاضًا بنسبة 15% في أسعار المنازل الجديدة ذات الأسرة الواحدة منذ أكتوبر 2022. والأهم من ذلك، أن شركات البناء الكبرى مثل Lennar وKB Home وD.R. Horton قد خفضت أسعارها مؤخرًا بنسبة تتراوح بين 3-10% لتفريغ مخزون غير مبيع من المنازل. وتقول إن هذه التخفيضات ستعمل على إدخالها في مقاييس التضخم الرسمية مع تأخير، مما يوفر ضغطًا نزوليًا مستمرًا على مؤشر أسعار المستهلك لسنوات قادمة. وهذه ليست توقعات مضاربة، بل ملاحظة على سلوك السوق الحالي من قبل شركات كبيرة مدرجة في البورصة.

أما القوة الثالثة والأكثر تحولًا، فهي تسارع الإنتاجية. في مواجهة الركود المتدحرج، نما إنتاجية غير الزراعة بنسبة 1.9% على أساس سنوي في الربع الثالث من 2025. وبما أن هذا النمو تجاوز زيادة الأجور بالساعة بنسبة 3.2%، أدى ذلك إلى انخفاض ****تكاليف العمالة الوحدة إلى 1.2% فقط. وتؤكد وود أن هذا هو عكس التضخم الناتج عن التكاليف على نمط السبعينيات. وتتوقع أن يكون هذا مجرد بداية. فالتقارب بين الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، وتخزين الطاقة، والبلوكشين، وتسلسل الأوميكات المتعدد، على وشك دفع نمو الإنتاجية إلى معدل مستدام بين 4-6% سنويًا. وهذا من شأنه أن يخفض تكاليف العمالة الوحدة بشكل ميكانيكي، محدثًا موجة انكماشية قوية مدفوعة بالتكنولوجيا قد يصعب على البنوك المركزية توقعها أو نمذجتها بالكامل.

التقارب التكنولوجي الذي يغذي طفرة إنتاجية تاريخية

تتمحور فلسفة استثمار كاثي وود دائمًا حول الابتكار المزعزع، وتضع توقعاتها لعام 2026 هذا الاعتقاد في مركز توقعاتها الاقتصادية. وتحدد أن نضوج وتلاقى خمسة منصات ابتكار—الذكاء الاصطناعي، والروبوتات، وتخزين الطاقة، والبلوكشين، والأوميكات—هو حدث فريد سيعيد تعريف النمو الاقتصادي. ليس الأمر مجرد أن قطاعًا واحدًا يحقق نجاحًا؛ بل أن هذه التقنيات تتكامل وتضاعف تأثير بعضها البعض، مما يؤدي إلى نقلة نوعية في كيفية إنشاء وتقديم السلع والخدمات.

القوة الانكماشية لهذا التقارب مذهلة في تفاصيلها. وتذكر وود أن تكاليف تدريب الذكاء الاصطناعي تتراجع بنسبة 75% سنويًا، بينما تتراجع تكاليف الاستنتاج (تكلفة تشغيل نموذج ذكاء اصطناعي) بنسبة تصل إلى 99% سنويًا. وتظهر انخفاضات أُسّية مماثلة في التكاليف عبر الروبوتات، والتسلسل الجيني، وتقنية البطاريات. هذا الانخفاض غير المسبوق في تكلفة “الذكاء”، والأتمتة، والطاقة يغير بشكل أساسي اقتصاديات الشركات. يمكن للشركات أن تحقق إنتاجية أكبر بأقل مدخلات، ليس بشكل تدريجي، بل بشكل أُسّي. وتؤكد وود أن هذا هو المحرك الذي سيدفع نمو الإنتاجية إلى 4-6%، مما يقاوم بشكل مباشر الضغوط التضخمية ويعزز هوامش الشركات.

كما أن هذا التحول التكنولوجي يحمل تداعيات عميقة على إعادة التوازن الجيوسياسي والاقتصادي. وتقترح وود أن مكاسب الإنتاجية توفر مسارًا سلميًا لحل الاختلالات العالمية. ففي الصين، يمكن للشركات استخدام عوائد الإنتاجية لرفع الأجور، وتحويل الاقتصاد نحو نموذج قائم على المستهلك، والابتعاد عن الإفراط في الاستثمار و"الانحلال". وفي الولايات المتحدة، يمكن للشركات استثمار المكاسب في المزيد من البحث والتطوير، وخفض الأسعار للمستهلكين، أو الجمع بينهما، لتعزيز القدرة التنافسية العالمية. لذا، فإن طفرة الإنتاجية ليست مجرد مصدر لعوائد الاستثمار، بل محفز لنظام اقتصادي عالمي أكثر استقرارًا وازدهارًا في النصف الثاني من عقد 2020.

البيتكوين مقابل الذهب: تحليل وود لتنويع المحافظ

في جزء حاسم لمستثمري العملات الرقمية، تقدم كاثي وود مقارنة متعمقة وطويلة الأمد بين البيتكوين والذهب، وهما أصلان يُنظر إليهما غالبًا كمخازن قيمة بديلة. تعترف بسهولة بارتفاع الذهب بنسبة 65% في 2025، مقابل انخفاض البيتكوين بنسبة 6%. ومع ذلك، تعيد صياغة الجدول الزمني بشكل استراتيجي لتوضح سردًا أكثر إقناعًا. منذ أدنى مستوى في سوق الأسهم في أكتوبر 2022، ارتفع البيتكوين بنسبة 360%، متفوقًا بشكل كبير على ارتفاع الذهب بنسبة 166% خلال نفس الفترة.

تقدم وود عدسة تحليلية مهمة: فحص حركة السعر لكل أصل في سياق ديناميكيات عرضه. وتفترض أن ارتفاع الذهب قد يكون جزئيًا مبررًا بخلق الثروة العالمية (كما يظهر في ارتفاع مؤشر MSCI World بنسبة 93%)، متجاوزًا النمو السنوي في العرض المقدر بحوالي 1.8%. في المقابل، حقق البيتكوين ارتفاعًا بنسبة 360% مع نمو عرض سنوي مماثل ~1.3%. والفرق الحاسم، تؤكد، هو في استجابة العرض لإشارات السعر. يمكن لمنقبي الذهب زيادة الإنتاج استجابة لأسعار مرتفعة، مما قد يحد من المكاسب في النهاية. أما عرض البيتكوين، الذي يخضع لجدول زمني خوارزمي غير قابل للتغيير، فهو غير مرن تمامًا؛ لا يمكن لأي زيادة في السعر أن تسرع من إنشاء عملات جديدة. وهذه الندرة المتوقعة جزء أساسي من فرضية استثماره.

البيانات الرئيسية في نقاش البيتكوين مقابل الذهب:

• أداء 2025: الذهب +65%، البيتكوين -6%.
• الأداء منذ أكتوبر 2022: البيتكوين +360%، الذهب +166%.
• نمو العرض: كلاهما لديه نمو عرض سنوي يقارب 1.3-1.8%.
• مرونة العرض: عرض الذهب يمكن أن يزيد مع السعر؛ البيتكوين لا يمكن.
• الحد الأقصى التاريخي: قيمة الذهب مقابل عرض M2 النقدي عند أعلى مستوى منذ الكساد العظيم في الثلاثينيات.
• الارتباط بالمحفظة: يظهر البيتكوين ارتباطًا أقل مع الأصول الرئيسية الأخرى (بما في ذلك الذهب) من ارتباط مؤشر S&P 500 بالسندات.

ربما أهم نقطة تؤثر على المخصصين المؤسساتيين مدمجة في مصفوفة الارتباط التي تقدمها. تظهر البيانات أن للبيتكوين ارتباطًا منخفضًا بشكل ملحوظ ليس فقط مع الأسهم والسندات التقليدية، بل أيضًا مع الذهب نفسه. في الواقع، ارتباط البيتكوين مع الذهب أدنى من ارتباط مؤشر S&P 500 مع السندات. يدعم هذا الواقع الإحصائي استنتاج وود بأن “البيتكوين يجب أن يكون مصدرًا جيدًا للتنويع” لمن يسعى لتحقيق تنويع غير مرتبط بشكل حقيقي، وتحسين العوائد المعدلة للمخاطر في المحفظة.

التنقل في التقييمات العالية: لماذا يمكن أن يعني “نسبة P/E مضغوطة” سوقًا صاعدة

أحد المخاوف الكبرى للمستثمرين مع بداية 2026 هو تقييم السوق المرتفع، حيث يقف معدل السعر إلى الأرباح (P/E) لمؤشر S&P 500 بالقرب من الحد الأعلى لنطاقه التاريخي. تتناول كاثي وود مباشرة هذا القلق، ليس برفضه، بل من خلال تقديم سياق تاريخي يعيد صياغة معنى المضاعفات العالية. تعترف أن نماذج التقييم الخاصة بـ ARK تفترض عودة نحو متوسط نسبة P/E على مدى 35 سنة وهو 20x. ومع ذلك، تقدم حجة معاكسة وقوية: أن بعض أقوى الأسواق الصاعدة في التاريخ حدثت خلال فترات ضغط نسبة P/E.

تشير وود إلى مثالين تاريخيين محددين. من أكتوبر 1993 إلى نوفمبر 1997، انخفضت نسبة P/E لمؤشر S&P 500 من 36x إلى 10x، ومع ذلك حقق المؤشر عائدًا سنويًا مذهلاً بنسبة 21%. ومرة أخرى، من يوليو 2002 إلى أكتوبر 2007، انخفضت نسبة P/E من 21x إلى 17x، مع عائد سنوي قدره 14%. الآلية وراء هذه الظاهرة هي أن نمو الأرباح يتجاوز ضغط الانكماش في مضاعف التقييم. إذا توسعت أرباح الشركات بسرعة كافية، يمكن أن يرتفع سعر السهم حتى مع انخفاض نسبة P/E.

وهنا تتصل توقعات وود الأساسية. فهي تراهن على أن طفرة الإنتاجية القادمة ستولد نموًا هائلًا في أرباح الشركات التي تستفيد من المنصات الابتكارية الخمسة. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تبقي “الثلاثية الانكماشية” أسعار الفائدة أقل مما تتوقعه النماذج التقليدية، مما يوفر خلفية داعمة للأسهم. لذلك، فإن بيئة تتقلص فيها نسبة P/E تدريجيًا من المستويات المرتفعة الحالية ليست فقط ممكنة، بل قد تتزامن مع عوائد سوقية قوية جدًا، حيث تتزايد الأرباح بسبب التحول التكنولوجي. يتيح هذا الإطار للمستثمرين التوفيق بين تقييمات عالية بدايةً ورؤية متفائلة أساسية، مع الإشارة إلى أن الطريق إلى المكاسب المستقبلية قد لا يكون في التوسع في المضاعف، بل في نمو أرباح استثنائي يقوده الابتكار الذي تدعمه ARK.