تُجيز لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) تخفيف الهامش للأموال المودعة وتوسيع نطاق الضمانات المؤهلة

وافقت لجنة تداول السلع والعقود الآجلة (CFTC) على تعديلات في إطار عملها الخاص بهوامش المبادلات غير المُقاصة التي تُخفّض متطلبات الضمان لعدد من صناديق الاستثمار، وتوسّع نطاق الأصول المؤهلة لأن تكون هامشًا أوليًا. صُمّمت التغييرات لتحسين كفاءة السوق، ومواءمة قواعد الولايات المتحدة بشكل أقرب مع المعايير الدولية مع الإبقاء على الضمانات المقصودة للحد من المخاطر النظامية. وتؤثر التعديلات بشكل أساسي على وسطاء المبادلات والمشاركين الرئيسيين في المبادلات الذين يخضعون لنظام الهامش التابع لـ CFTC، وليس على الجهات المُشرفة عليهم من منظمي القطاع المصرفي الأمريكي، ما يعكس تحولًا أوسع في عهد رئيس اللجنة، مايكل إس. سيلغ (Michael S. Selig)، لإعادة معايرة تنظيم المشتقات بهدف إزالة الاحتكاكات التشغيلية التي يعتقد المنظمون أنها لم تعد تحقق خفضًا ذا معنى للمخاطر.

منحت CFTC إعفاءً من الهامش لمدة 3 سنوات لصناديق البدايات المؤهلة

يرتبط أكثر التغييرات تأثيرًا بصناديق البدايات (seeded funds)، وهي مركبات استثمارية يتلقى فيها مدير أصول أو جهة داعمة رأسمالًا أوليًا قبل جذب مستثمرين خارجيين. وحتى الآن، كان من شأن العلاقات في هذا السياق أن تجعل صناديق البدايات تُعامل باعتبارها «جهات مرتبطة بالهامش» بموجب قواعد المبادلات غير المُقاصة لدى CFTC، ما يرفع قيمة تعرض المبادلات غير المُقاصة المحسوب مقابل عتبات تنظيمية تتطلب من الأطراف تبادل الهامش الأولي.

وبموجب القاعدة النهائية، لن تُعامل صناديق البدايات المؤهلة باعتبارها جهات مرتبطة بالهامش خلال مرحلة التطوير المبكرة. وحتى 3 سنوات بعد بدء مدير الأصول الاستثمار نيابةً عن صندوق، لن تكون هناك حاجة لأن يتبادل وسطاء المبادلات والمشاركون الرئيسيون في المبادلات الهامش الأولي مع صناديق البدايات المؤهلة فقط بسبب علاقة الجهة الداعمة. وتقول CFTC إن التغيير يزيل عبئًا تنظيميًا غير ضروري قد يثني الشركات عن إطلاق صناديق استثمار جديدة، مع الحفاظ على الحمايات المناسبة بمجرد نضج الصناديق.

توسّع CFTC نطاق الضمان المؤهل ليشمل أوراق صناديق أسواق المال

وسعت اللجنة كذلك إلى توسيع نطاق الأصول التي يمكن رهنها كضمان للمبادلات غير المُقاصة. كانت القواعد السابقة تمنع الأوراق الصادرة عن بعض صناديق الاستثمار المجمّعة في أسواق المال وغيرها من أن تُحتسب ضمن الهامش الأولي المؤهل إذا كانت تلك الصناديق تنخرط في إقراض الأوراق أو اتفاقيات إعادة الشراء أو اتفاقيات إعادة الشراء العكسي أو معاملات تمويل مماثلة.

وتزيل القاعدة النهائية هذا القيد، ما يسمح بمجموعة أوسع من أوراق صناديق أسواق المال بأن تكون ضمانًا مؤهلًا. ولعكس اختلافات المخاطر الكامنة، اعتمدت CFTC في الوقت نفسه نسبًا محددة لخصم التقييم (valuation haircuts) لصناديق أسواق المال وصناديق مماثلة. تُخفّض الخصومات القيمة التي تُسند للضمان لأغراض الهامش، بما يوفر هامشًا ضد أي انخفاض محتمل في أسعار الأصول قبل أن يمكن تصفية الضمان.

استمرار إعادة تقييم تنظيم المشتقات بعد 2008

تستمر التعديلات في إطار إعادة تقييم أوسع لتنظيم المشتقات بعد 2008 يجري في أنحاء الولايات القضائية الرئيسية. وبعد الأزمة المالية العالمية، أدخل المنظمون متطلبات هامش إلزامية للمبادلات غير المُقاصة للحد من مخاطر الائتمان للطرف المقابل وتحسين مرونة أسواق المشتقات. وتُلزم تلك القواعد الأطراف بتبادل ضمان يمكنه امتصاص الخسائر في حال تعثر طرف ما.

ومع مرور الوقت، جادل المشاركون في السوق بأن بعض المتطلبات تُقيّد رأس المال دون أن تُفضي إلى خفض متناسب في المخاطر النظامية، لا سيما بالنسبة لصناديق الاستثمار التي أُنشئت حديثًا وضمانات أقل مخاطرة. ومنذ ذلك الحين، عدّل عدد من المنظمين الدوليين أطر الهامش للمبادلات غير المُقاصة لتقليل التعقيد التشغيلي مع الحفاظ على الأهداف الأوسع لإصلاحات مشتقات مجموعة العشرين.

سيلغ يصوغ التعديلات باعتبارها تعزيزًا للسيولة

قدّم رئيس CFTC مايكل إس. سيلغ التعديلات باعتبارها جزءًا من سعي الوكالة إلى تشجيع الابتكار المالي المسؤول لا مجرد إلغاء واسع للتنظيم. وقال سيلغ: «تُحقق القاعدة النهائية المتعلقة بصناديق البدايات ذلك عبر إطلاق السيولة لمُوزّعي رأس المال وتوسيع أنواع الأصول المؤهلة لتكون ضمانًا مؤهلًا لبعض معاملات المشتقات، بما يحقق التوازن الصحيح بين تبسيط التنظيم والحفاظ على حمايات السوق ومعايير الإدارة القوية للمخاطر التي تجعل أسواق السلع في أمريكا معيار الذهب».

وتكتسي أولوية «إطلاق السيولة» أهمية خاصة في ظل استمرار المستثمرين المؤسسيين في البحث عن طرق أكثر كفاءة لتوظيف رأس المال عبر محافظ مشتقات تتسم بتعقيد متزايد. ومن خلال تقليل متطلبات الهامش الأولي لصناديق البدايات المؤهلة وتوسيع نطاق الضمان المؤهل، تتوقع اللجنة أن يحصل المشاركون في السوق على قدر أكبر من المرونة دون زيادة ملموسة في مخاطر الطرف المقابل.

الأسئلة الشائعة

ماذا وافقت عليه CFTC بخصوص قواعد هامش المبادلات غير المُقاصة؟

وافقت CFTC على تعديلات في إطار هامش المبادلات غير المُقاصة التي تُخفّض متطلبات الضمان لصناديق استثمار معينة وتوسّع نطاق الأصول المؤهلة لتكون هامشًا أوليًا. وتؤثر التغييرات أساسًا على وسطاء المبادلات والمشاركين الرئيسيين في المبادلات الذين يخضعون لنظام الهامش لدى CFTC.

كم مدة سريان إعفاء الهامش لصناديق البدايات؟

وبموجب القاعدة النهائية، ستحصل صناديق البدايات المؤهلة على إعفاء من الهامش لمدة تصل إلى 3 سنوات بعد بدء مدير الأصول الاستثمار نيابةً عن صندوق. وخلال هذه الفترة، لن يُطلب من وسطاء المبادلات والمشاركين الرئيسيين في المبادلات تبادل الهامش الأولي مع صناديق البدايات المؤهلة فقط بسبب علاقة الجهة الداعمة.

ما التغييرات المتعلقة بالضمان التي نفذتها CFTC؟

وسّعت CFTC نطاق الضمان المؤهل ليشمل الأوراق الصادرة عن صناديق أسواق المال وصناديق الاستثمار المجمّعة المماثلة التي تنخرط في إقراض الأوراق أو اتفاقيات إعادة الشراء أو اتفاقيات إعادة الشراء العكسي أو معاملات تمويل مماثلة. واعتمدت اللجنة في الوقت نفسه نسبًا محددة لخصومات التقييم لصناديق أسواق المال وصناديق مماثلة لاحتساب اختلافات المخاطر الكامنة.