أسهم كوريا الجنوبية: صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة المالية تُعزّز التقلبات عبر حلقات التغذية الراجعة

بلغت تقلبات سوق الأسهم الكوري مستويات غير مسبوقة، إذ قامت صناديق التداول المتداولة الممكّنة عبر الرافعة المالية على الأسهم الفردية بتضخيم تذبذب الأسعار عبر حلقات تغذية راجعة تعيد إنتاج نفسها. وصل مؤشر VKOSPI إلى أعلى مستوى قياسي عند 97.99 في اليوم 29 من الشهر الماضي، وبقي مرتفعاً ضمن نطاق 80-90 بعد ذلك، بينما تم تفعيل قواطع الدارة 7 مرات فقط في عام 2026 وحده—أي أكثر من نصف إجمالي مرات التفعيل منذ إدخال النظام في عام 2000. ويرجع سبب هذا التضخيم إلى متطلبات إعادة توازن صناديق ETF الممكّنة بالرافعة المالية: فعندما ترتفع الأسعار، يتعين على مديري الصناديق شراء المزيد من الأصل الأساسي للحفاظ على نسب الرافعة المستهدفة، ما يدفع الأسعار إلى الأعلى أكثر؛ وعندما تنخفض الأسعار، تتسارع عمليات البيع الإلزامي، فتزيد من حدة الهبوط. وأعلنت السلطات المالية في 16 عن إجراءات تنظيمية شملت رفع الودائع الدنيا من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون (بزيادة قدرها ثلاثة أضعاف) وتعليق إدراجات جديدة لصناديق ETF الممكّنة عبر الرافعة على الأسهم الفردية.

VKOSPI يسجل رقماً قياسياً عند 97.99 بينما تتفعل قواطع الدارة 7 مرات في 2026

وصل مؤشر VKOSPI، المعروف باسم مؤشر الخوف في كوريا، إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 97.99 خلال التداول في اليوم 29 من الشهر الماضي، وفقاً لبيانات بورصة كوريا. وواصل المؤشر التداول في نطاق 80-90 بعد ذلك، محافظاً على مستويات مرتفعة بشكل تاريخي.

تفعّلت آليات جانبية (side-car) 37 مرة في سوق الأوراق المالية في 2026—18 مرة على جانب الشراء و19 مرة على جانب البيع. وبلغ ذلك أعلى من إجمالي تفعيل العام الماضي البالغ 3 مرات، وكذلك أعلى من 26 تفعيلًا سُجّلت خلال أزمة مالية عالمية في 2008. وبالاستناد إلى أيام التداول، تفعّلت الـside-cars بمعدل مرة كل 3.6 أيام في المتوسط حتى 16.

وتفعّلت قواطع الدارة، التي توقف كل التداول في السوق، 7 مرات في 2026. ويمثل ذلك أكثر من نصف من إجمالي 12 تفعيلًا منذ إدخال النظام في عام 2000.

إعادة توازن صناديق ETF الممكّنة تخلق دورات أسعار بتغذية راجعة تتضاعف ذاتياً

تم تصميم صناديق ETF الممكّنة لتتبع مرتين العائدات اليومية لأصولها الأساسية. يتعين على مديري الصناديق الحفاظ على نسب الرافعة المستهدفة عند إغلاق كل يوم، ما يتطلب عمليات شراء إضافية عند ارتفاع الأسعار وعمليات بيع إضافية عند انخفاضها.

تخلق هذه البنية حلقات تغذية راجعة تضخم المكاسب والخسائر على حد سواء. فعندما ترتفع أسعار سهم سامسونج للإلكترونيات، يقوم مديرو صناديق ETF بشراء المزيد من أسهم سامسونج للإلكترونيات للحفاظ على نسب الرافعة. تدفع هذه المشتريات الأسعار إلى الأعلى، ما يؤدي إلى مزيد من الشراء. وفي الأسواق الهابطة، تتسارع عمليات البيع الإلزامي في تعجيل الانخفاض عبر دورة "انخفاض → بيع → انخفاض إضافي → بيع إضافي".

قال يوم دونغ-تشان، الباحث في Korea Investment & Securities: "بدأ توسع التقلبات الأخيرة بارتفاع تقلبات أسهم أشباه الموصلات عالمياً، ثم عززت إعادة توازن صناديق ETF الممكّنة التقلبات في فترات التداول المتأخرة. ينبغي النظر إلى صناديق ETF الممكّنة بوصفها أجهزة تضخيم توسع الاتجاهات القائمة بدلاً من كونها سبباً مباشراً للتقلبات".

وأشار روه دونغ-جيل، الباحث في Shinhan Investment Corp.، إلى: "إن الهبوط الذي بدأ بسبب المخاوف العالمية بشأن تباطؤ استثمارات الذكاء الاصطناعي تلاقى مع هيكل البيع المتكرر لصناديق ETF الممكّنة على الأسهم الفردية محلياً، ما وسّع الهبوط بشكل مفرط. إن حلقة التغذية الراجعة 'كلما انخفض أكثر، وجب عليك البيع أكثر' تضخم تقلبات السوق".

حجم تداول صناديق ETF الممكّنة على الأسهم الفردية يبلغ 20-30% من حجم تداول الأصول الأساسية

بلغ حجم تداول صناديق ETF الممكّنة على الأسهم الفردية محلياً ما بين 20-30% من حجم تداول الأصول الأساسية، وهو أعلى من نحو 5% في الولايات المتحدة، وفقاً لـ Korea Investment & Securities. وبالنظر إلى هيكل السوق الكوري الذي تمثل فيه شركات أشباه الموصلات الكبرى مثل سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix نصف وزن السوق، فإن طلب إعادة توازن صناديق ETF الممكّنة بالرافعة المالية كان له تأثير كبير في تضخيم تقلبات المؤشر الإجمالية.

وزادت التقلبات أكثر مع تداخل إعادة توازن صناديق ETF الممكّنة مع التداول البرمجي، والتداول الخوارزمي، والتصفيات القسرية الناجمة عن تداول الهامش من مشاركين آخرين في السوق.

قال مسؤول في قطاع الاستثمارات المالية: "تؤثر صناديق ETF الممكّنة وتداول الهامش والتداول البرمجي في بعضها بعضاً، بما يخلق بنية يكون فيها حتى أي صدمات صغيرة سبباً في تضخيم التقلبات عبر السوق بأكمله".

السلطات تعلن زيادة الودائع وتعليق إدراجات جديدة في 16

أعلنت السلطات المالية إجراءات إضافية في 16 تعكس مخاوف من أن صناديق ETF الممكّنة على الأسهم الفردية تضخم تقلبات السوق. وتشمل الإجراءات تعليق إدراجات جديدة مؤقتاً.

سترتفع متطلبات الوديعة الأساسية من 10 ملايين وون حالياً إلى 30 مليون وون. وستصبح معايير إدارة الفارق السعري (spread) لدى مزود السيولة (LP) أكثر تشدداً من 3% إلى 2%. وسيُحظر الإعلان والتسويق المعتمد على الفعاليات.

FAQ

ما الذي تسبب في وصول VKOSPI إلى مستوى قياسي في اليوم 29 من الشهر الماضي؟

وصل VKOSPI إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 97.99 خلال التداول في اليوم 29 من الشهر الماضي وسط تقلبات سوقية غير مسبوقة. وبقي المؤشر في نطاق 80-90 بعد ذلك، إذ تم تفعيل قواطع الدارة 7 مرات في 2026 كما تم تفعيل آليات الـside-cars 37 مرة حتى 16.

كيف تُضخم حلقات التغذية الراجعة لصناديق ETF الممكّنة تحركات أسعار الأسهم؟

يجب على صناديق ETF الممكّنة الحفاظ على نسب الرافعة المستهدفة عند إغلاق كل يوم. عندما ترتفع الأسعار، يشتري مديرو الصناديق المزيد من الأصل الأساسي، ما يدفع الأسعار إلى الأعلى ويؤدي إلى مزيد من عمليات الشراء. وعندما تنخفض الأسعار، تتسارع عمليات البيع الإلزامي في تعجيل الانخفاض عبر دورة "انخفاض → بيع → انخفاض إضافي → بيع إضافي"، ما يخلق حلقات تغذية راجعة تضخّم ذاتياً في الاتجاهين.

ما الإجراءات التنظيمية التي أعلنتها السلطات في 16؟

أعلنت السلطات المالية في 16 أنها ستعلق مؤقتاً إدراجات صناديق ETF الممكّنة على الأسهم الفردية، وترفع متطلبات الوديعة الأساسية من 10 ملايين وون إلى 30 مليون وون، وتشدّد معايير إدارة الفارق السعري لدى مزود السيولة (LP) من 3% إلى 2%، وتحظر الإعلان والتسويق المعتمد على الفعاليات.