تتوقع iM Securities أن يتداول مؤشر KOSPI على نطاق جانبي حتى نهاية العام، بدل أن يستعيد مستويات القمم السابقة خلال الربع الثالث، بحسب تقرير أصدره الباحث Kim Jun-young. ويعكس هذا التوقع استمرار ارتفاع أرصدة الائتمان على KOSPI رغم تراجع المؤشر مؤخراً، ما يثير مخاوف من تضخم التقلبات. وأشار Kim إلى أنه بينما شهد KOSDAQ انخفاض أرصدة الائتمان إلى جانب المؤشر خلال التصحيح، بقيت أرصدة ائتمان KOSPI مرتفعة بشكل عنيد طوال فترة الهبوط، لتبدأ فقط في الانخفاض بعد تعثر الارتداد. وذكر المحلل أن تعديل السوق الحالي يأتي بعد فترة من الاستثمار المفرط بالرافعة المالية في كل من الأسواق الأمريكية والكورية، ما يجعل تصحيحات الأسعار أمراً حتمياً.
وصم Kim التقلبات الحالية بأنها مماثلة في حجمها للتصحيح الذي أعقب صراع مارس، لكنه لم يذهب إلى حد تسمية البيئة سوقاً هابطة كاملة.
استمرار أرصدة ائتمان KOSPI رغم تراجع المؤشر
تباين سلوك سوق الأسهم الكورية بشكل حاد بين KOSPI وKOSDAQ خلال التصحيح الأخير. فقد انخفض مؤشر KOSDAQ بالتوازي مع تراجع أرصدة الائتمان مع تقليص المستثمرين مراكزهم، لكن أرصدة ائتمان KOSPI لم تُظهر حركة تذكر حتى مع هبوط المؤشر بشكل ملحوظ. ولم تبدأ أرصدة الائتمان في الانخفاض إلا بعد فشل الارتداد في تحقق مكاسبه، وفقاً لتحليل Kim. وقال Kim في التقرير: «ستؤدي التقلبات العالية في وضع تتراكم فيه أرصدة الائتمان إلى تضخيم تقلبات السوق على الأرجح». وأضاف: «إذا انخفض المؤشر أكثر، فثمة احتمال بظهور بيع مدفوع بالائتمان، وهو ما ينبغي أخذه في الحسبان».
ولفت المحلل إلى أن حجم التراجع الحالي يشبه فترة التعديل التي أعقبت صراع مارس، بما يوحي بأن السوق لم تدخل بعد مرحلة سوق هابطة كاملة. غير أن ارتفاع أرصدة الائتمان يخلق هشاشة هيكلية تجاه تحركات أشد إذا اشتدت ضغوط البيع.
توقعات بأن يواصل السوق التداول الجانبي حتى نهاية العام
يتوقع Kim فترة تماسك بدل عودة سريعة إلى القمم السابقة. وقال: «بدلاً من احتمال استعادة القمم السابقة، نتوقع تداولاً جانبياً»، مستشهداً بسوابق تاريخية. «فكل من فقاعة الدوت كوم ودورة أشباه الموصلات في 2017 تداولتا جانبياً لمدة تقارب ستة أشهر بعد تجاوز القمم». وأضاف المحلل أن المؤشر يُرجح أن يقضي الفترة حتى نهاية العام في استكشاف ما إذا كان يمكنه اختراق العتبة، بدل أن يهبط بشكل حاد دفعة واحدة.
وتظل مسيرة قطاع أشباه الموصلات طويل الأجل إيجابية، لكن الدورة التي دفعت موجة الصعود السابقة تحتاج إلى وقت لاستعادة الزخم قبل أن تدعم تقدماً مستداماً آخر، وفقاً للتقرير. ويتوقع المشاركون في السوق التموضع لتداول ضمن نطاق باعتباره النمط الأبرز في الأجل القريب.
انتقال تركيز أرباح الشركات التقنية الكبرى إلى استدامة الاستثمار
تتجه أنظار السوق إلى أرباح الشركات التقنية الكبرى الأمريكية للربع الثاني بدءاً من الأسبوع المقبل، لكن المتغير الحاسم يتمثل في استدامة الاستثمار لا في حجم الإنفاق الرأسمالي، وفقاً لتحليل Kim. وقال: «النقطة التي ينبغي مراقبتها في أرباح Big Tech ليست مقدار CAPEX». «ما يرغب السوق في تأكيده هذه المرة هو الأرباح التي تدعم الإنفاق، ومدى الاستعداد لمواصلة الإنفاق».
وأوضح Kim أن زيادة CAPEX قد تؤدي إلى تآكل نمو التدفق النقدي التشغيلي، ما قد يحد من القدرة على إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح. وقال المحلل: «ما إذا كانت قدرة إعادة الشراء وتوزيع الأرباح ستنخفض، أو ما إذا بدأت الشركات في سد فجوات التمويل بالديون، ستكون القضايا الفعلية التي سنراها لاحقاً».
يستمر توسع استثمارات الذكاء الاصطناعي، لكن لا يمكن تبرير التقييمات المرتفعة اعتماداً على إمكانات النمو وحدها، وفقاً للتقرير. يُعد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي صناعة كثيفة رأس المال ومرتكزة على الأصول، ما يعني أن الشركات تواجه الآن تدقيقاً بشأن كل من نمو الاستثمار وكفاءة الإنفاق إلى جانب الربحية. وقال Kim: «تؤدي المخاوف بشأن دورة الذاكرة في النهاية إلى مخاوف بشأن ربحية Big Tech ومختبرات الذكاء الاصطناعي المتقدمة». «إذا كانت أسعار الذاكرة مرتفعة، تضغط ذلك على تقييمات شركات تطوير الذكاء الاصطناعي، وبالعكس إذا ارتفعت تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي، فقد تتحمل شركات الذاكرة عبء صعوبة في تقييماتها». وأضاف المحلل أن السوق يبحث عن توازن مناسب، على غرار صعوبة أن يتمتع كل من باعة مطارق الحفر وشركات التعدين بتقييمات مرتفعة في الوقت نفسه.
الأسئلة الشائعة
لماذا تتوقع iM Securities أن تتداول أسهم KOSPI على نطاق جانبي حتى نهاية العام؟
يعتمد هذا التوقع على استمرار ارتفاع أرصدة الائتمان على KOSPI رغم تراجع المؤشر مؤخراً، ما يخلق مخاطر التقلبات ويحد من احتمالية التعافي السريع إلى القمم السابقة خلال الربع الثالث. وقد استشهد المحلل Kim Jun-young بسوابق تاريخية منها فقاعة الدوت كوم ودورة أشباه الموصلات لعام 2017، وكلاهما تداول جانبياً لمدة تقارب ستة أشهر بعد تجاوز القمم.
ما محور التركيز الأساسي في أرباح US Big Tech بحسب تقرير iM Securities؟
يتمثل محور التركيز في استدامة الاستثمار لا في الحجم المطلق للإنفاق الرأسمالي (CAPEX). يريد السوق التأكد مما إذا كانت الأرباح قادرة على دعم مستويات إنفاق مستمرة، وما إذا كانت الشركات تحافظ على استعدادها للاستمرار في الاستثمار دون تآكل القدرة على إعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح أو زيادة الاعتماد على التمويل بالديون.
