ذكرت شركة VIP Asset Management أن 586 شركة مدرجة في مؤشر KOSPI، أي ما يمثل 73% من جميع الشركات المدرجة، تتداول بأقل من 1x لمعدل السعر إلى القيمة الدفترية (PBR) اعتباراً من 21 يوليو، رغم أن المؤشر اقترب من مضاعفة قيمته خلال العام الماضي. وأرجع مدير الأصول هذا التقسيم المستمر إلى انخفاض تقييم الشركات إلى بنية ضريبة الميراث والهبات في كوريا الجنوبية، التي تحسب الضريبة بناءً على متوسط سعر السهم لمدة أربعة أشهر حول تاريخ الاستشهاد، ما يخلق حوافز للمساهمين المسيطرين للحفاظ على تقييمات منخفضة. وقال الرئيس التنفيذي لشركة VIP Asset Management كيم إن KOSPI باستثناء أكبر خمس شركات للرقائق الإلكترونية لا يتجاوز 2,787 نقطة فقط، واصفاً الارتفاعات القياسية للمؤشر بأنها “سراب بصري” مدفوع بمكاسب شركات الرقائق الإلكترونية، بينما يتعمق خصم السوق الأوسع.
KOSPI باستثناء أشباه الموصلات يسجل 2,787 نقطة
استناداً إلى بيانات جمعتها VIP Asset Management، بلغ KOSPI باستثناء خمس شركات رئيسية لأشباه الموصلات 2,787 نقطة اعتباراً من 21 يوليو. وذكرت الشركة أن ذلك يثبت أن الارتفاع الأخير للمؤشر هو “بشكل أساسي سراب بصري من صنع شركات أشباه الموصلات”، مشيراً إلى أن خصم كوريا قد تعمق في الواقع حتى مع استمرار KOSPI في مساره التصاعدي القياسي.
586 شركة تتداول بأقل من 1x PBR اعتباراً من 21 يوليو
وصل عدد الشركات المدرجة في KOSPI التي تتداول بأقل من 1x PBR إلى 586 اعتباراً من 21 يوليو، لتشكل 73% من إجمالي الشركات المدرجة. وارتفع هذا الرقم مقارنةً بسنة واحدة مضت، رغم أن KOSPI اقترب من مضاعفة قيمته خلال الفترة نفسها. وأشارت VIP Asset Management إلى أنه ما لم يتم معالجة التقويم المنخفض للأسهم باستثناء أشباه الموصلات، تظل الاستعادة الكاملة لـ KOSPI صعبة.
حساب ضريبة الميراث يعتمد متوسط سعر السهم لأربعة أشهر
حدد كيم طريقة احتساب ضريبة الميراث والهبات باعتبارها السبب البنيوي للتقويم المنخفض. وتُحسب ضرائب الميراث والهبات على أساس متوسط سعر السهم خلال أربعة أشهر — شهران قبل وتحديداً شهران بعد تاريخ الاستشهاد. وتؤدي الأسعار المنخفضة للأسهم إلى خفض العبء الضريبي على المساهمين المسيطرين. وقال كيم: “حان الوقت لإنهاء المأساة التي تصبح فيها أخبار تدهور صحة المساهم المسيطر أو وفاته محفزاً لارتفاع سعر السهم”.
ولفت كيم إلى أن معظم أساليب كبح سعر السهم تقع ضمن نطاق تقدير الإدارة وليست نشاطاً غير قانوني. وضرب أمثلة مثل خفض الأرباح الموزعة، والاحتفاظ بالنقد، وتراكم أسهم الخزينة بغرض التملك الودّي، وإدراج مزدوج، وإدارة متحفظة للأرباح حول فترات الخلافة، وعلاقات المستثمرين السلبية. وقال كيم: “يمكن إبقاء أسعار الأسهم منخفضة عبر تقدير الإدارة وحده، وليس عبر أساليب غير قانونية مثل التلاعب في السوق”، مضيفاً أن “معظم هذه الإجراءات لا تخضع لعقوبات بموجب قانون أسواق رأس المال بل تقع ضمن نطاق تقدير الإدارة”.
مشروع تشريع مقترح يضع حدًا أدنى لقيمة صافي الأصول بنسبة 80%
دافعت VIP Asset Management عن تشريع يغير بنية الحوافز نفسها بدلاً من تنظيم تصرفات بعينها. وقال كيم: “تنظيم التصرفات يشبه لعب لعبة ‘كليّ الكرات’”، مؤكداً أن “إزالة المنفعة المكتسبة من الحفاظ على أسعار أسهم منخفضة هو الحل الأكثر كفاءة”.
وينص قانون منع كبح سعر السهم (تعديل جزئي لقانون ضريبة الميراث والهبات) على تطبيق طريقة التقييم المستخدمة للأسهم غير المدرجة عندما يرث أو يتلقى المساهمون المسيطرون أسهماً مدرجة تتداول بأقل من 80% من قيمة صافي الأصول القانونية. وسيضع التشريع 80% من قيمة صافي الأصول كحد أدنى للتقييم. وشرح كيم قائلاً: “تم بالفعل تطبيق حد 80% من قيمة صافي الأصول على الأسهم غير المدرجة منذ ما يقرب من 10 سنوات”، مشيراً إلى أن “تطبيق ذلك على الأسهم المدرجة سيمكن من تقييم عادل مع تقليل الارتباك المؤسسي”. ويُطبق مشروع القانون فقط عند وقت انتقالات الميراث أو الهبة التي يجريها المساهم المسيطر، ولا يؤثر في التداولات العادية أو المستثمرين العاديين.
يتضمن مشروع القانون إلغاء ضريبة علاوة 20% وإتاحة دفع الضريبة بالأسهم
يتضمن التشريع أيضاً إلغاء ضريبة علاوة 20% على المساهمين المسيطرين والإذن بدفع ضرائب الميراث بالأسهم. وشرحت VIP Asset Management أن هذه الأحكام تنطبق بشكل موحد على جميع المساهمين المسيطرين بغض النظر عن حالة التقويم المنخفض، بهدف منع تجنب الضرائب عبر التقويم المنخفض مع تقليل أعباء الخلافة بالنسبة للشركات التي نمت فعلياً قيمة مؤسسية بشكل مشروع. وقدمت الشركة أثراً أقل لسعر السهم من “عبء” الانخفاضات المتوقعة بوصفه فائدة متوقعة، إذ سيكون لدى الورثة حاجة أقل لبيع كميات كبيرة من الأسهم لتوفير أموال ضرائب.
وقال كيم: “المساهمون المسيطرون والمساهمون الأقلية أشخاص في القارب نفسه، لكن النظام الحالي يجعلهم يتجادفون في اتجاهين متعاكسين”، واصفاً قانون منع كبح سعر السهم بأنه “تشريع ينهي هذا الحلم المتعارض ويجعل الجميع ينظر إلى الاتجاه نفسه نحو تعزيز قيمة الشركات”.
وقال النائب لي سو-يونغ من الحزب الديمقراطي، الذي قدم مشروع القانون، “ليس من المعقول أن تختلف الضرائب المدفوعة بناءً على ما إذا كانت الشركة مدرجة في سوق رأس المال”، مضيفاً أنه “عندما تُطرح خطة إصلاح الضرائب الحكومية في نهاية الشهر، ستكون هناك اهتمامات كبيرة من السوق ووسائل الإعلام بشأن أي اقتراح يعالج المشكلة بشكل أفضل”.
الأسئلة الشائعة
ما نسبة شركات KOSPI التي تتداول بأقل من القيمة الدفترية اعتباراً من 21 يوليو؟
تتداول 586 شركة مدرجة في KOSPI، وتمثل 73% من إجمالي الشركات المدرجة، بأقل من معدل السعر إلى القيمة الدفترية 1x (PBR) اعتباراً من 21 يوليو، وفقاً لبيانات VIP Asset Management.
كيف تؤثر بنية ضريبة الميراث في كوريا الجنوبية على أسعار الأسهم؟
تُحسب ضرائب الميراث والهبات بناءً على متوسط سعر السهم خلال أربعة أشهر (شهران قبل وشهران بعد تاريخ الاستشهاد). وتؤدي أسعار الأسهم المنخفضة إلى خفض العبء الضريبي على المساهمين المسيطرين، ما يخلق حوافز للمحافظة على تقييمات منخفضة وفقاً للرئيس التنفيذي لـ VIP Asset Management كيم.
ما حدّ التقييم الأدنى الذي يضعه قانون منع كبح سعر السهم المقترح؟
سيرسي التشريع المقترح حدًا أدنى للتقييم يساوي 80% من قيمة صافي الأصول عند قيام المساهمين المسيطرين بوراثة أو تلقي هبة لأسهم مدرجة تتداول بأقل من هذا المستوى، مع تطبيق المنهج نفسه الذي جرى استخدامه بالفعل للأسهم غير المدرجة منذ ما يقرب من 10 سنوات.
