في عام 2026، تتوفر الشروط لتفوق سندات الولايات المتحدة — حيث ستواجه عمليات البيع على المكشوف المفرطة والضغوط المالية نقطة تحول

وفقًا لتحليل خبراء التداول الكلي المخضرمين، من المتوقع أن يشهد عام 2026 نقطة تحول حيث تتفوق السندات الأمريكية طويلة الأجل على الأسهم. هذا الرأي لا يُعد تقييمًا متفائلًا فحسب، بل يستند إلى حقائق موضوعية تتعلق بالبنية الماكروية للأسواق المالية، وتوزيع المراكز، والقيود السياسية التي تتلاقى بشكل غير مسبوق.

لا تزال السوق تميل إلى اعتبار السندات “غير استثمارية”، لكن عند الجمع بين التحليل الاقتصادي الكلي الرياضي والمؤشرات الفنية، أصبح واضحًا أن الأصول ذات المدة الطويلة تمتلك مجال ارتفاع غير متناسب بشكل كبير.

إشارة ارتفاع سعر الذهب إلى المخاطر الحقيقية — مؤشرات على صدمة الانكماش

عند فحص البيانات التاريخية، فإن الحالات التي ارتفع فيها سعر الذهب بأكثر من 200% خلال فترة قصيرة لا تشير إلى اقتراب تضخم مستدام، بل تعكس بدلاً من ذلك إشارات على ضغوط اقتصادية وانخفاض في العائد الحقيقي.

بعد ارتفاعات سابقة في سعر الذهب، غالبًا ما تتبعها تصحيحات اقتصادية. فبعد ارتفاعات حادة في السبعينيات، استمرت الركود والتضخم المنخفض، وفي أوائل الثمانينيات، تبع ذلك ركود مزدوج. ارتفاعات أوائل الألفينيات كانت مؤشرات مسبقة على الركود الاقتصادي في 2001، وبعد ارتفاع 2008، ضرب السوق تضخم منخفض شديد. الارتفاع في الذهب بنسبة حوالي 200% منذ 2020 لا يشير إلى تضخم مستدام، بل يعكس زيادة الضغوط الاقتصادية.

بالنظر إلى هذا الاتجاه، فإن حركة سعر الذهب الحالية تعكس تباطؤ النمو الاقتصادي وزيادة ضغوط الانكماش، مما يعزز بيئة حيث تصبح السندات طويلة الأجل أكثر أمانًا وتؤدي وظيفة أكثر قوة.

الاختلالات الناتجة عن الأزمة المالية الأمريكية — دورة الفائدة المركبة المفرطة

تصل ضغوط فوائد الدين الأمريكي إلى مستويات أزمة. حيث تستمر مدفوعات الفائدة السنوية التي تقدر بحوالي 1.2 تريليون دولار (حوالي 4% من الناتج المحلي الإجمالي) في الضغط على المالية العامة، وهو أمر لا يتعلق بمشكلة نظرية فحسب، بل هو تدفق مالي حقيقي.

إذا استمرت أسعار الفائدة المرتفعة، فإن هذا العبء سيزداد بشكل مركب، مما يؤدي إلى دورة مفرغة تُعرف بـ"الأولوية المالية": ارتفاع الفائدة → زيادة العجز المالي → إصدار المزيد من الديون → ارتفاع علاوة المدة → ارتفاع تكاليف الفوائد بشكل حاد. لا يمكن حل هذه الدورة المفرغة ببساطة عن طريق خفض الفائدة، بل يتطلب تدخلًا مباشرًا من السلطات السياسية.

اختارت وزارة الخزانة تقليل إصدار السندات طويلة الأجل بشكل كبير، وزيادة الاعتماد على الديون قصيرة الأجل لتخفيف الألم على المدى القصير. حيث تم تقليص حصة إصدار سندات 20 و30 سنة إلى حوالي 1.7% من الإجمالي، بينما تم تخصيص باقي الإصدار للسندات قصيرة الأجل. لكن، هذه الاستراتيجية لا تحل المشكلة، بل تؤجلها فقط. إعادة تمويل الديون قصيرة الأجل بشكل مستمر ستتم بأسعار فائدة مرتفعة في المستقبل، مما سيرفع علاوة المدة بشكل أكبر في السوق. ومن المفارقات أن ارتفاع علاوة المدة هو سبب استمرار ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، وهو أيضًا عامل يدفع إلى انخفاض حاد في أسعار الفائدة عندما تنهار الاقتصاد.

سيناريو انعكاس السوق من خلال تراكم البيع على المكشوف

مراكز البيع على المكشوف في صندوق السندات الأمريكية طويلة الأجل (TLT) تعتبر من أكثر المراكز تركيزًا في السوق. حيث وصل عدد الأسهم المباعة على المكشوف إلى حوالي 144 مليون سهم، وتحتاج إلى أكثر من 4 أيام لتغطيتها.

هذا التراكم المفرط في البيع على المكشوف لا يُحل بسهولة من خلال تغييرات سوقية تدريجية. عند تحول السوق، غالبًا ما يحدث ضغط مفاجئ وشديد على المراكز القصيرة، مما يؤدي إلى عمليات “الضغط على الشورت” بشكل حاد. والأهم من ذلك، أن المتداولين على المكشوف دخلوا السوق بكميات كبيرة بعد بدء تقلبات الأسعار، وليس قبلها، وهو نمط سلوكي يُظهر أن دورة السوق قد تكون على وشك الانعكاس.

تاريخيًا، معظم فترات ارتفاع صندوق TLT الكبرى كانت مرتبطة بوجود تراكم مفرط في البيع على المكشوف، حيث يصبح تغطية هذه المراكز مصدر قوة دفع جديدة للصعود.

إشارة التحول من قبل المستثمرين المؤسساتيين — حركة “المال الذكي”

تُظهر أحدث تقارير 13F للمستثمرين المؤسساتيين علامات مهمة. حيث بدأ صناديق كبيرة في زيادة حيازتها من خيارات الشراء (الكوول أوپشن) على TLT بشكل ربع سنوي، مما يدل على أن رؤوس الأموال المتقدمة بدأت في إعادة النظر في استراتيجياتها تجاه الأصول ذات المدة.

حتى صندوق جورج سوروس أشار في أحدث تقاريره إلى حيازته لخيارات الشراء على TLT. في فترات التحول السوقي، غالبًا ما تكون تحركات هذه الصناديق الكبيرة بمثابة مؤشرات سباقة على تغيرات السوق الأوسع.

المخاطر الجيوسياسية وتأثيرها على صدمة الانكماش

السلسلة الإخبارية الأخيرة تعزز توجه “التحوط من المخاطر”. التوترات الدولية حول التعريفات الجمركية قد تؤدي إلى ضغوط انكماشية أكثر من ضغوط تضخمية.

تصاعد النزاعات التجارية قد يسبب صدمات في سلاسل التوريد العالمية، مما يبطئ النمو ويزيد من ضغط أرباح الشركات. في مثل هذه البيئة، يتجه المستثمرون إلى تحويل رؤوس أموالهم من الأصول عالية المخاطر إلى أصول دفاعية، مع زيادة الطلب على السندات بشكل سريع. وهذا لا يعكس صدمة تضخمية، بل هو خصيصة واضحة لصدمة انكماشية.

الأساس الرياضي لتفوق السندات طويلة الأجل — احتمالات ارتفاع غير متناسب

تمتلك صناديق TLT وTMF ذات المدة المعلقة حوالي 15.5 سنة من مدة الاستحقاق (حساسية أسعار الفائدة)، مع توقع عائد يتراوح بين 4.4% و4.7% في ظل بيئة العائد الحالية. ويحتوي هيكلها على إمكانيات كبيرة لتحقيق أرباح من انخفاض أسعار الفائدة.

من خلال تحليل السيناريوهات، يمكن استنتاج أن: إذا انخفض العائد على المدى الطويل بمقدار 100 نقطة أساس، فإن عائد TLT قد يرتفع بنسبة 15-18%. وإذا انخفض بمقدار 150 نقطة أساس، فسيصل إلى 25-30%. وانخفاض بمقدار 200 نقطة أساس (وهو مستوى ليس غريبًا تاريخيًا) قد يؤدي إلى ارتفاع يتجاوز 35-45% أو أكثر.

هذه التقديرات لا تشمل دخل الفوائد أو مرونة السعر غير الخطية (الكونفلكس)، أو تأثيرات تسريع تغطية المراكز القصيرة. بفضل مرونة السندات، فإنها تظل قادرة على تحقيق أرباح حتى في حالات انخفاض الأسعار، على عكس الأسهم.

وفي المقابل، فإن تقييمات الأسهم الحالية تعتمد على نمو اقتصادي قوي، وهوامش أرباح مستقرة، وبيئة تمويل مواتية. وإذا انهارت أي من هذه العوامل، فإن الفارق في الأداء بين الأسهم والسندات قد يتغير بسرعة، مع تفوق السندات.

لقد حان وقت التحول — تعديل المراكز وتدخل السياسات

عند مراجعة البيانات الاقتصادية، يتضح أن ضغوط التضخم قد بدأت تتراجع. حيث انخفض معدل نمو مؤشر أسعار المستهلك الأساسي إلى مستويات 2021، وبلغت ثقة المستهلك أدنى مستوى لها منذ عشر سنوات. كما بدأت تظهر علامات على تصدعات في سوق العمل، وزيادة الضغوط على الائتمان. السوق بدأ يتوقع بشكل مبكر، وبدأ في تسعير ذلك، مما دفع سوق السندات إلى استباق هذه التوجهات.

الفيدرالي الأمريكي (FRB) يمكنه السيطرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، لكن إذا ظهرت تهديدات للنمو الاقتصادي أو انفجار في التكاليف المالية، فسيعود إلى أدوات السياسة التاريخية مثل التحكم في منحنى العائد أو التسهيل الكمي. من خلال بيانات سابقة، انخفض عائد السندات لمدة 30 سنة من 4.5% إلى 2.2% بين 2008 و2014، وارتفع صندوق TLT بنسبة 70%. وفي 2020، انخفض عائد السندات لمدة 30 سنة من 2.4% إلى 1.2%، وحقق ارتفاعًا بنسبة 40% خلال أقل من 12 شهرًا. هذا ليس نظرية، بل حدث حقيقي.

عام 2026 سيكون عام تفوق السندات — مجال ارتفاع غير متناسب للاستثمار

عندما يعتقد غالبية المشاركين في السوق أن السندات طويلة الأجل غير مناسبة للاستثمار، وعندما تصل مؤشرات المعنويات إلى أدنى مستوياتها، ويكون المراكز القصيرة مفرطة، ويكون العائد قد وصل إلى مستويات مرتفعة، وتزداد مخاطر النمو الاقتصادي، فإن هذه الظروف غالبًا ما تؤدي إلى انعكاسات كبيرة في الأصول.

عند التعمق، نرى أن البيئة الاقتصادية الكلية لعام 2026 بدأت تنحرف بشكل كبير عن منطق السوق في السنوات السابقة. من خلال استنتاجات اقتصادية رياضية دقيقة وتحليل رياضي، يمكن فهم لماذا قد تحقق السندات الأمريكية طويلة الأجل (مثل TLT) أعلى عوائد ممكنة.

في ظل البيئة الحالية، تمتلك الأصول ذات المدة الطويلة احتمالات غير متناسبة للارتفاع، لا تقتصر على دخل الفوائد فحسب، بل تشمل مكاسب رأس المال من انخفاض أسعار الفائدة، وتأثيرات تسريع عمليات الشراء على المكشوف. من حيث نسبة المخاطر إلى العوائد، فإنها تقدم وضعية جذابة للغاية.

لقد أُعد بالفعل أن يكون عام 2026 “عام السندات”، وتوفر هذه البيئة فرصة مهمة للمستثمرين الذين يسبقون تحولات السوق.