هل تساوي شركة SpaceX 1.75 تريليون دولار؟

تستعد شركة سبيس إكس لإجراء عملية طرح عام قد تُعيد كتابة تاريخ السوق المالية، ومن المتوقع أن تكتمل عملية الاكتتاب في يونيو 2026، بهدف جمع ما يصل إلى 75 مليار دولار، وتقدير قيمة الشركة بأكثر من 1.75 تريليون دولار. ومع ذلك، لا يزال السؤال الرئيسي أمام المستثمرين هو ما إذا كان هذا الرقم سيستقر في السوق العامة.

وفقًا لتقرير بلومبرج يوم الخميس، اختارت سبيس إكس العديد من البنوك الكبرى في وول ستريت للمساعدة في تقديم طلب الاكتتاب، بما في ذلك بنك أوف أمريكا، سيتي غروب، جولدمان ساكس، جي بي مورغان، و مورغان ستانلي، وقد أكد جميعها مشاركتها. إذا تم تحقيق هدف التمويل، فإن هذا الاكتتاب سيتجاوز بشكل كبير الرقم القياسي الذي حققته أرامكو السعودية في عام 2019، والذي بلغ 29.4 مليار دولار، ليصبح أكبر إصدار أسهم في التاريخ على مستوى العالم.

أصبح خطة طرح سبيس إكس أكثر تعقيدًا بعد إتمام استحواذ كامل على شركة xAI في فبراير من هذا العام. حاليًا، تنفق xAI حوالي مليار دولار شهريًا على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، ويؤدي هذا الاستهلاك النقدي إلى تقليل جاذبية استثمار الشركة الأساسية، خاصة خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية ستارلينك. في الوقت نفسه، يسعى ماسك للحفاظ على السيطرة المطلقة على الشركة من خلال هيكل أسهم مزدوج، مما يزيد من مخاوف المستثمرين في السوق العامة.

لماذا الاختيار في هذا الوقت للطرح

على الرغم من أن سبيس إكس تحقق تدفقات نقدية ملحوظة من خلال خدمة ستارلينك، إلا أن الأهداف الاستراتيجية الأكبر للشركة تتطلب تمويلًا يفوق حجمها الحالي. وفقًا لتقرير بلومبرج، أوضح مذكرة داخلية للشركة في ديسمبر من العام الماضي أن أموال الاكتتاب ستُستخدم في تطوير صواريخ ستارشيب، وبناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي في الفضاء، ومشروع قاعدة على القمر.

انضمام xAI أدى إلى ارتفاع كبير في الحاجة للتمويل. وفقًا لمصادر مطلعة، فإن نفقات الحوسبة وتدريب النماذج التي تستهلك حوالي مليار دولار شهريًا، تجعل من الصعب على سبيس إكس الاستمرار في جمع التمويل عبر السوق الخاص. من خلال الإدراج في السوق العامة، تأمل سبيس إكس في أن تتقدم على شركات مثل OpenAI وAnthropic في سباق التمويل قبل إتمام كل منهما لطرحها العام.

منطق التقييم: دعم وانتقادات

يُثير هدف التقييم بقيمة 1.75 تريليون دولار خلافات واضحة بين المحللين والمستثمرين.

المؤيدون يركزون على تفرد أعمال سبيس إكس. وفقًا لمحللي Pitchbook، “نمو مستخدمي ستارلينك، والهيمنة في سوق إطلاق الصواريخ، وتقدم شبكة الهاتف المحمول المباشرة، تشكل مجموعة تجارية فريدة من نوعها في السوق العامة.” كما أن احتكار سبيس إكس في مجال الفضاء التجاري، وارتباطها العميق بصناعات الدفاع والاتصالات، بالإضافة إلى سمعة ماسك الشخصية — حيث زادت قيمة أسهم تسلا بنحو 3000% خلال العقد الماضي — كلها عوامل قد تجذب المستثمرين.

لكن، لا يمكن إغفال أصوات المعارضين. عادةً، يُقيم المحللون الشركات بناءً على توقعات الأرباح المستقبلية، ومنافسة الصناعة، وهوامش الربح، بينما تؤثر الخسائر المستمرة لـ xAI على الأداء المالي العام. بعض المستثمرين يخشون أن يواصل ماسك ضخ موارد شركة سبيس إكس، الرائدة في القطاع، إلى جانب العديد من اللاعبين في سوق xAI شديد التنافسية. وإذا اعتبر السوق أن سبيس إكس شركة متعددة الأنشطة بشكل غير منسق، فإن قيمة الشركة قد تتعرض لضغوط من حيث التقييم المبالغ فيه.

استحواذ xAI: فرصة أم عبء

أنهت سبيس إكس قبل الاكتتاب استحواذها الكامل على xAI، مما أثار استياء بعض المستثمرين الحاليين. فالمساهمون الذين راهنوا على قطاع الفضاء أصبحوا الآن يتحملون بشكل غير طوعي مخاطر تعرضهم لمجموعة واسعة من أنشطة الذكاء الاصطناعي؛ أما المستثمرون المتشائمون من قطاع الذكاء الاصطناعي، فواجهوا الآن مخاطرة عالية محتملة.

أما ماسك، فله موقف مختلف تمامًا. يصف هذا التداخل بين الصواريخ، والإنترنت الفضائي، والذكاء الاصطناعي، ووسائل التواصل الاجتماعي بأنه “محرك ابتكار متكامل”، ويعتقد أن التعاون بين هذه الأنشطة سيمنح الشركة ميزة تنافسية فريدة في سوق مراكز البيانات الفضائية.

لكن، هل ستتمكن هذه الرواية من إقناع المستثمرين في السوق العامة؟ بعد الاكتتاب، ستُطلب من سبيس إكس لأول مرة الكشف عن بياناتها المالية بشكل ربع سنوي، وسيُظهر ذلك حجم خسائر xAI بشكل كامل أمام وول ستريت.

هيكل السيطرة: الحصن المنيع لموسك

من ناحية الملكية، كان ماسك يمتلك أقل من نصف أسهم سبيس إكس قبل إتمام استحواذ xAI، حيث أدخلت جولات التمويل الخاصة السابقة مستثمرين خارجيين مثل صندوق المؤسسين التابع لبيرتر ثيل، وفيديتي، وشركة ألفابت. بعد إتمام صفقة xAI، لم يتضح بعد نسبة ملكية ماسك.

وفقًا لتقرير بلومبرج، تدرس سبيس إكس اعتماد هيكل أسهم مزدوج بعد الاكتتاب لضمان أن يظل الأشخاص الداخليين — وربما يشمل ماسك نفسه — في السيطرة على القرارات الاستراتيجية والإدارية الرئيسية. بالنسبة للمستثمرين الذين يثقون في قدرة ماسك على التنفيذ ورؤيته طويلة الأمد، قد لا يكون هذا الترتيب عائقًا؛ لكن، في حال وقوع أخطاء كبيرة، فإن غياب آليات التوازن في الحوكمة قد يشكل مخاطرة غير مقبولة للمستثمرين في السوق العامة.

خطة الاكتتاب: أقرب فرصة في يونيو

إذا سارت الأمور بشكل سلس، يمكن أن تكتمل عملية الإدراج في يونيو 2026 على أقصى تقدير.

وفقًا للروتين، ستبدأ العملية بتقديم طلب غير معلن إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، والتي عادةً ما تستغرق من شهرين إلى ثلاثة أشهر للمراجعة. بعد الانتهاء من المراجعة، ستنشر الشركة نشرة الإصدار، وتبدأ فترة مراجعة عامة مدتها 15 يومًا. بعدها، ستقوم سبيس إكس مع البنوك المُتعهدة بإجراء جولات ترويجية، وجمع أوامر من المستثمرين المؤسسات قبل تحديد السعر النهائي.

كما يُتوقع أن يشارك المستثمرون الأفراد، حيث يمكن لمستخدمي منصات مثل روبن هود وSofi Technologies تقديم طلبات شراء مباشرة عبر المنصات، رغم أن نسبة تخصيص الأسهم للمستثمرين الأفراد عادةً تكون محدودة في الاكتتابات الشعبية.

أما البنوك الخمسة الكبرى المُتعهدة — بنك أوف أمريكا، سيتي غروب، جولدمان ساكس، جي بي مورغان، ومورغان ستانلي — فحتى الآن لم يُحدد توزيع الأدوار بينها، لكن حجم الصفقة غير المسبوق قد دفع جميع المؤسسات الكبرى في وول ستريت للمنافسة بحماس على المشاركة.