فرص جديدة للعملات المستقرة المحلية تحت الرقابة

作者：Prathik Desai 来源：tokendispatch 翻译：善欧巴，金色财经

التمويل لا يمكن أن يعمل بشكل فعلي إلا عند وصوله إلى وجهته. الرواتب المكتسبة في الخارج لا يمكن استخدامها لدفع الإيجارات المحلية، أو رسوم الدراسة، أو فواتير المياه والكهرباء، أو نفقات البقالة إلا بعد المرور عبر البنوك، ومتداولي العملات الأجنبية، والشركاء المعنيين بالتسليم، والمراجعات التنظيمية المحلية. قبل ذلك، كانت مجرد قيمة متداولة، وليست وسيلة للتبادل.

المشكلة نفسها تظهر الآن على السلسلة. العملات المستقرة تحقق تدفق الأموال العالمية على شكل رمز، لكن قابليتها للاستخدام تعتمد على مشاهد الاتصال، وأذونات الاستخدام، وقواعد الاحتياطي والاسترداد.

هذه الفكرة تركت انطباعاً عميقاً أثناء دراستي لتقرير Dune بعنوان “ما بعد الدولار: صعود العملات المستقرة المحلية”.

في هذه التحليل الكمي، سأقوم بتحليل العوامل الأساسية التي تؤثر على تطوير العملات المستقرة غير الدولار والمربوطة بالعملات المحلية.

أسنان التنظيم

لا شيء يعكس أهمية التنظيم أكثر من تجربة عملة Tether الأوروبية المستقرة (EURT). بعد دخول اللائحة الأوروبية “قانون أسواق الأصول المشفرة” (MiCA) حيز التنفيذ في عام 2024، دقت ناقوس الخطر تقريبًا لعملة Tether الأوروبية.

كانت EURT واحدة من أولى العملات المستقرة غير الدولار، وكانت الأكبر في الحجم، حيث انخفضت تداولاتها من أكثر من 400 مليون دولار إلى حوالي 50 مليون دولار. نتيجة لذلك، انخفض إجمالي تداول العملات المستقرة بالعملات المحلية عالميًا من مليار دولار إلى 350 مليون دولار.

غالبًا ما يعتقد عشاق التشفير أن الرمز وحده يكفي. يقومون بإصدار الرموز، وضخ السيولة، ويتوقعون أن يعمل السوق بشكل ذاتي. لكن العملات المستقرة غير الدولار ليست عملات إنترنت مجردة، بل تحاول أن تكون نسخًا رقمية أفضل من العملات المحلية مثل اليورو، والين، والبات التايلندي، قادرة على التداول على السلاسل العامة، دون قيود ساعات عمل البنوك. ومع ذلك، يجب أن تعمل ضمن الأنظمة المالية في الدول، مع الالتزام بمتطلبات الاحتياطي، ومعايير التراخيص، وقواعد الشبكات المدفوعات وتوقعات الاسترداد.

إن خروج EURT يحذرنا: الميزة التنافسية الأولى وحجم السوق ليسا كافيين. التغيرات في القواعد التنظيمية المحلية قادرة على محو الميزة التنافسية الأولى.

لكن التنظيم ليس دائمًا ضارًا للعملات المستقرة. إذا كان الأمر كذلك، بعد توقف EURT، يجب أن يكون سوق العملات المستقرة غير الدولار قد توقف.

عند استبعاد EURT، زاد إجمالي عرض العملات المستقرة غير الدولار تقريبًا بمقدار الضعف، من حوالي 350 مليون دولار في يناير 2023، إلى 1.1 مليار دولار في فبراير 2026.

توسيع السوق

في نفس الوقت، زاد عدد العناوين التي تحتفظ بهذه العملات المستقرة من حوالي 42,000 إلى أكثر من 1.2 مليون.

وزادت قيمة التحويلات الشهرية من 600 مليون دولار إلى 10 مليارات دولار، بزيادة قدرها 16 مرة؛ كما زاد عدد عناوين التحويل الشهرية بمقدار 22 مرة، من حوالي 6,000 إلى 135,000.

تظهر سرعة نمو الحائزين والمحويلين أنها أعلى من سرعة نمو العرض، مما يدل على أن السوق يتوسع باستمرار بسبب زيادة المشاركة.

من هنا، يتضح أن التنظيم ليس دائمًا ضاغطًا على السوق كما حدث مع EURT، بل جذب المزيد من جهات إصدار العملات المستقرة والمستخدمين.

إلى أين تتجه الأموال غير الدولار؟

حتى أوائل عام 2026، شكلت المعاملات غير المصنفة حوالي 38% من إجمالي معاملات العملات المستقرة المحلية. ومن المحتمل أن تتعلق هذه الأنشطة بالدفع والتسوية، بما في ذلك التحويلات من نظير إلى نظير، والتحويلات من المحفظة الذاتية إلى مزودي خدمات الدفع.

ثم تأتي أنشطة الإقراض التي تشكل 29%، والمعاملات في البورصات اللامركزية (DEX) التي تشكل 17%، وتدفقات الأموال المتعلقة بالبورصات المركزية (CEX) التي تشكل 14%.

تظهر هذه البنية أن العملات المستقرة غير الدولار لها استخدامان رئيسيان على السلسلة: الأول هو الدفع، والثاني هو كأموال متداولة بين الأفراد أو الشركات، بالإضافة إلى استخدامها في الإقراض والتداول وغيرها من سيناريوهات DeFi الأساسية.

لكن هذه البيانات تعتمد على فرضية رئيسية: إذا استبعدنا العملات المستقرة المرتبطة باليورو، فإن اتجاه السوق سيكون مختلفًا تمامًا.

تشكل العملات المستقرة المرتبطة باليورو أكثر من 90% من إجمالي معاملات النقل، وطريقة استخدامها أقرب إلى الأصول المالية المستقلة. يقوم المستخدمون بإيداعها في سوق الإقراض، أو استخدامها في التداول في البورصات اللامركزية، ويعتبرونها أكثر كأموال نقدية على السلسلة يمكن أن تكسب الفائدة، أو يتم الرهن بها، أو تتداول في DeFi، مما يجعل العملات المستقرة المحلية تبدو أكثر نضجًا.

تتصل كل من EURC و EURS و EURm و EUROe وغيرها من العملات المستقرة المرتبطة باليورو بـ Aave و Morpho و Fluid وغيرها من بروتوكولات DeFi. عند استبعاد العملات المستقرة المرتبطة باليورو، سيكون المتبقي من العملات الرقمية غير الدولار مخصصًا أساسًا للبنية التحتية للتسوية.

تقريبًا 80% من العملات المستقرة غير الدولار وغير المرتبطة باليورو تتجه إلى معاملات غير مصنفة بوضوح، تشمل بشكل رئيسي التحويلات المالية من المحفظة، وتسويات ديون الشركات، والتحويلات الدولية المشابهة، والدفع عبر مقدمي الخدمات.

تظهر الهيمنة التي تتمتع بها العملات المستقرة المرتبطة باليورو في سوق العملات المستقرة غير الدولار أن النمو في المرحلة التالية من المرجح أن يتركز في سيناريوهات DeFi الأساسية. بينما ستستخدم العملات المستقرة غير الدولار المرتبطة باليورو أولاً كالبنية التحتية لتداول الأموال المحلية على السلاسل الرقمية، قبل أن تدخل إلى تطبيقات سيناريوهات DeFi.

هذا النمو مهم للغاية، لأنه سيغطي مشاهد دفع الرواتب، وإدارة الأموال، وتسويات التجار، والتحويلات الدولية، وتبادل العملات.

تكون درجات التنظيم في هذه المجالات أعلى بكثير من سيناريوهات DeFi الأساسية، لأن الأموال التشغيلية لا يمكن أن تتحمل غموض القواعد مثل الأصول المضاربة. إذا كانت الرموز بحاجة للعمل ضمن أنظمة الدفع المحلية، وعمليات إدارة الأموال، وبيئات ذات امتثال مرتفع، فلا بد أن تمتلك احتياطات متوقعة، وإجراءات استرداد واضحة، ووضع قانوني محدد. لذلك، سيلعب التنظيم دورًا رئيسيًا في انتشار العملات المستقرة غير الدولار.

هذا يفسر أيضًا لماذا يحدث النمو في المناطق التي تتمتع بأنظمة مالية ناضجة. يشير التقرير إلى أن نشاط العملات المستقرة المرتبطة بالريال البرازيلي (BRL) والين الياباني (JPY) تسارع بشكل كبير بعد تحسين الإطار التنظيمي المحلي؛ بينما الأسواق مثل إندونيسيا التي تفتقر إلى أنظمة تنظيمية خاصة تأخرت في التطور.

أنا أيضًا أعتقد أن العملات المستقرة غير الدولار لديها قيمة اقتصادية.

تظل المدفوعات عبر الحدود تواجه تكاليف تحويل مرتفعة، وتحمل التحويلات عبر الحدود خسائر ضخمة بسبب فروق الأسعار ووساطة المؤسسات. المزيد من العملات المستقرة المحلية يمكن أن تقلل من الحاجة إلى تحويل الأموال عبر الدولار قبل وصولها إلى وجهتها، مما يقلل من تكاليف الصرف، ويقضي على الاحتكاك في التسويات، ويسمح للشركات والأفراد بحيازة واستخدام العملات اللازمة لدخلهم، ومصروفاتهم، ومدخراتهم.

إمكاناتها تتجاوز بكثير مجال DeFi. لقد وضعت العملات المستقرة المرتبطة باليورو معيارًا لدمج العملات الرقمية المحلية في النظام المالي. ومن منظور عالمي، فإن تقليل تكاليف تدفق الأموال عبر الحدود، وزيادة الكفاءة، وتقليل الاعتماد على الدولار، سيحقق قيمة أعمق.

ستستفيد الجهات المصدرة التي تجعل العملات المحلية أكثر سهولة في التحويل، والتسوية، وإدماجها في البنية التحتية المدفوعة الحالية، من الإمكانيات الضخمة للعملات المستقرة غير الدولار. إذا أمكن بناء بيئة ملائمة للتبني، فإن دمج DeFi سيكون أمرًا سهلاً.