ما العوامل الأخرى التي تؤثر على السوق بالإضافة إلى الوضع في إيران؟

المؤلف: قينبافرانك؛ المصدر: X، @qinbafrank

تعرض صبر السوق وثقته لضربة قاسية، فـ “ربيعية” تحوّلت إلى “صيفية”. ما العوامل الأخرى التي تؤثر على السوق إلى جانب الوضع في إيران؟

في الأسبوع الماضي تحدّثت عن أن صبر السوق قد يتمكن من الصمود حتى نهاية الأسبوع، لكن إذا لم نرَ خلال أسبوع واحد إشارات واضحة لحلّ المشكلة، فقد يتعرّض صبر السوق وثقته لضربة قاسية مرة أخرى.

في آخر يومين تداول من الأسبوع الماضي، كان السوق قد بدأ بالفعل في عدم القدرة على التحمل. كثيرون يعتقدون أن الأسهم الأمريكية في الأسبوع الماضي قد اخترقت القاع، لكن من وجهة نظري الخاصة، عندما بدأت في مطلع فبراير الحديث لأول مرة عن سيناريو “ربيعية”، كانت الأسهم الأمريكية ككل قد بدأت بالفعل في تحمل ضغط. ومنذ مطلع فبراير، تم قمع الأسهم الأمريكية ككل عبر مسارين منطقيين أساسيين للغاية:

1）في فبراير، كان السوق قلقًا مما إذا كانت النفقات الرأسمالية التي يواصلها قطاع التكنولوجيا الكبرى في عام 2026 يمكن احتسابها وتمريرها في الحسابات (لتأخذ “حقها”). والضمني هنا هو تغيّر نموذج الأعمال بشكل عام، وتحول مركز التقييم إلى الأسفل. وقد كان هذا قد جرى الحديث عنه سابقًا في التغريدات؛

2）ابتداءً من أواخر فبراير، بدأ الوضع في إيران يتصاعد أكثر فأكثر، وبدأ القلق من تأجيل السوق. وحتى يوم 28 فبراير عندما اندلع القتال فعليًا، أطلق ذلك مخاوف من جوانب مختلفة تتعلق بالانفلات/التضخم والانكماش، ما سحب الأسهم الأمريكية من موجة هبوط ضمن مستوى صغير إلى تعديل ضمن مستوى متوسط.

عندما أراقب السوق، لدي إطار عمل يتمثل في ترتيب العوامل التي تؤثر على السوق من حيث الوزن خلال مرحلة ما، والتركيز على العامل ذو أعلى وزن لأنه هو المنطق المُحرّك الرئيسي. تتغير الأسواق إلى حد كبير أيضًا بسبب تطور منطق المحرك الرئيسي؛ وبالتأكيد فإن نقاط التحول والمنعطفات اللاحقة ستأتي لأن منطق المحرك الرئيسي سيحدث فيه تغيّر.

في الوقت الحالي، لا شك أن التأثير المستمر للوضع في إيران هو الأهم؛ فكلما طال الوقت الذي تبقى فيه أسعار النفط عند مستويات مرتفعة، كلما كانت الأضرار التي لحقت بالبنية التحتية للطاقة أشد، وبالتالي ستكون ضغوط التضخم في المستقبل أكبر. يؤدي ذلك بشكل أساسي إلى كبت السياسة النقدية على المدى القصير، وكبت الطلب على المدى المتوسط/الطويل. وباختصار، هذا هو المسار الأكثر أهمية الذي تؤثر به أزمة إيران على السوق، وقد تم الحديث عن ذلك أيضًا كثيرًا سابقًا.

والآن تتمحور النقطة الأساسية في وضع إيران حول: هل ستقرر الولايات المتحدة إرسال قوات للسيطرة على النقاط الرئيسية في مضيق هرمز ومواقع التصدير النفطية/الطاقية الرئيسية لإيران؛ وهل يستطيع الطرفان الأمريكي والإيراني في النهاية التوصل إلى تفاهم/مفاوضات.

بالنسبة لتصريحات أمريكا وإيران في الوقت الحالي، من وجهة نظري فإنها تشير في الحقيقة إلى احتمال مواصلة التصعيد والزيادة في وتيرة الهجوم. لأن إيران ما زالت حتى الآن تمسك بيدها بقوة ميزة غير متماثلة في مضيق هرمز، دون أي تراجع أو لين. وفي المقابل أطلق ترامب إشارة إلى وجود استعداد للمفاوضات. لكن المشكلة هي أنه حتى لو تم الحصول على نتيجة “مقبولة/محرجة” بالنسبة للولايات المتحدة، فهذا سيكون كارثة بالنسبة لأمريكا، ولا يسمح الوضع سياسيًا بذلك. فقد وافق البرلمان الإيراني بالفعل على مشروع قانون يفرض رسوم عبور على مضيق هرمز، وهذا في الواقع يدفع أمريكا وإسرائيل إلى الاضطرار إلى ترقية مستوى عملهما/إجراءاتهما من أجل محاولة ضرب ورقة إيران الرابحة هذه.

ومع أن وسائل الإعلام اليوم لا تزال تنقل تصريح ترامب بأن إغلاق مضيق هرمز أيضًا لا يزال ينوي إنهاء الحرب، ولا نعرف إن كان ذلك مجرد “دخان” أو مناورة. وإذا كان الأمر كذلك، فإنه حتى لو لم نقل إن أمريكا ستنسحب بالكامل من الشرق الأوسط، فمن المؤكد أنها ستنسحب على الأقل من الخليج الفارسي: مقر القيادة للفرقة/الأسطول الخامس لقوة بحرية البحرين (الخمسـة)، وقواعد القوات الأمريكية في الإمارات والكويت يُرجح أن يتم التخلي عنها.

بالطبع هناك عوامل أخرى تؤثر على السوق الآن، لكن هذه العوامل، بدرجة ما أو بأخرى، هي آثار جانبية لأزمة إيران.

1）يقلق الجميع من مشكلة التضخم في المستقبل؛ والمفتاح هو مدة استمرار ارتفاع أسعار النفط، التي تحدد مدة استمرار الارتداد/الانتعاش في التضخم؛

2）قد ترتبط مشكلة رفع الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل؛ الآن تركّز السوق على ارتفاع أسعار النفط وعلى احتمالية صعود انتعاش/ارتداد التضخم. في الحقيقة، يتم تجاهل أمر أن سوق العمل الأمريكي في فبراير كان قد انهار بالفعل (لم يتم إضافة ولو وظيفة واحدة جديدة في العمالة غير الزراعية، بل إن الأرقام انخفضت). ومن خلال تحركات السندات خلال اليومين الأخيرين يمكن رؤية شيء من ذلك: إذ يبدو أن سوق السندات انتقل بالفعل من القلق سابقًا من التضخم ورفع الفائدة، إلى القلق من تراجع الطلب بشكل كبير يؤدي إلى حدوث ركود.

3）وفي الواقع، أهم ما ينبغي التركيز عليه هو نمو الأساسيات الخاصة بالذكاء الاصطناعي (AI)، لكنه تراجع لصالح الصدمة الجيوسياسية/الماكرو. بطبيعة الحال، نحتاج جميعًا إلى انتظار الإعلان عن التقارير المالية للربع الأول ابتداءً من أواخر أبريل كي نتمكن من الحكم على مقدار ما إذا كانت موجة “AI Agent” التي بدأت في بداية 2026 قد حوّلت بشكل كبير ما يحدث من حرق/إنفاق سريع للـ token إلى إيرادات أعمال الحوسبة السحابية لدى شركات التكنولوجيا الكبرى. إذ إن أغلب طاقة الحساب الخاصة بـ token تأتي أساسًا من البنية التحتية للحوسبة لدى شركات السحابة الكبرى. فإذا كانت النتائج “مذهلة” فعلًا، فسيؤكد السوق عندها التحقق بأن الاستثمارات الكبيرة يمكن استردادها وتحقيق أرباح منها. لكن الآن ما زال اللاعبون ذوو الأساسيات ينتظرون ويتحملون الموقف، بانتظار وضوح الجيوسياسة.

4）مشكلة الائتمان الخاص (Private Credit)؛ من حيث الجوهر هي أن LPs، في ظل خلفية عدم يقين ماكرو كبير، تريد القيام باسترداد مبكر، ما يسبب صدمة/اضطرابًا عاطفيًا. إذا نظرت بدقة إلى تقارير بيانات بعض شركات الائتمان الخاص مثل بلاك روك (BlackRock) وبلاد (بلاكستون/Blackstone) وغيرها، فإن بيانات صناديق الائتمان الخاص تشير في الواقع إلى أن أصول الائتمان ما زالت تبدو قابلة للتحسن/لا تزال تحت السيطرة، ولم تظهر حالة “انفجار” واسعة النطاق على نطاق كبير.

عندما ذُكر في بداية فبراير “سيناريو ربيع/ربيعية”، كان الاعتقاد أن هبوط السوق الأمريكي الكبير سيكون ضمن نطاق تعديل من مستوى صغير إلى مستوى متوسط. وفي أوائل مارس، تم الحديث بشكل واضح أن هذه المرة من المفترض أن يكون التعديل على الأسهم الأمريكية ضمن مستوى متوسط. في ذلك الوقت، كان أداء S&P -6%، وNASDAQ -8%؛ أما اليوم بأحدث الأرقام، فقد أصبح S&P -10%، وNASDAQ قريبًا من -13%.

بشكل عام، ما زال يتعين النظر إلى الوضع في إيران. فإذا كان على ترامب والولايات المتحدة الاضطرار إلى ترقية مستوى الوضع في النهاية، وكان لا يزال يتعين الاعتماد في الحصول على الأفضلية في المفاوضات على الأسبقية/الميزات في ساحة المعركة، فسيظل السوق تحت ضغط إضافي خلال هذه العملية.