دوغ 2.0: الديون، النفط، النمو، التوظيف وأسباب نشأة البيتكوين

المؤلف: Jordi Visser، محلل مخضرم في وول ستريت؛ إعداد وترجمة: Shaw Golden Finance

عندما تم تقديم وزارة كفاءة الحكومة الأمريكية (Department of Government Efficiency, DOGE) العام الماضي، جرى الترويج لها بوصفها الحل النهائي لمعالجة تضخم الجهاز الحكومي. ومع ذلك، سرعان ما انهار هذا الإجراء، ولم يبقَ سوى ما يُسمّى «نتائج التوفير» المغمور بالشك، وعجز مالي لم يتغير على الإطلاق. بعد عام من اليوم، عادت هذه الأحرف الأربعة إلى الواجهة لتعرّف واقعنا الحالي. لكن هذه المرة، لا ترمز DOGE إلى الدَّيْن (Debt) والنفط (Oil) والنمو (Growth) والعمالة (Employment). فهذه الأبعاد الأربعة الكبرى تشكّل المأزق البنيوي الذي تواجهه الاحتياطي الفيدرالي**، وخلال محاولة التعامل مع هذا المأزق تحديدًا، قد يصبح صعود الوكلاء الذكيين (AI Agents) السردية الأكثر حسمًا في هذه الأزمة الجديدة.**

لا بد أن ما في الأمر من سخرية واضح للعيان. كانت واشنطن تحاول تغليف DOGE على أنه إصلاح يرفع الكفاءة، لكن السوق اليوم يواجه مشكلة أكبر بكثير، وأكثر صعوبة في الإصلاح. ومع اضطراب النزاعات المرتبطة بإيران لشحن الطاقة عبر مضيق هرمز، قفزت أسعار النفط بشدة. كان المستثمرون يأملون في تهدئة سريعة للأوضاع، لكن بات الأمر الآن واضحًا: بغض النظر عن موعد إعادة فتح المضيق، فهذه ستكون مسألة كبيرة وعميقة الأثر. لقد تعرض إمداد الطاقة العالمي لصدمة واسعة النطاق، ومن المؤكد أن معدلات التضخم ستعود للارتفاع خلال الأشهر القليلة المقبلة. وفي الوقت نفسه، حتى قبل هذه القفزة الحادة في أسعار النفط، كانت ضغوط أسعار الواردات قد بدأت تظهر بالفعل؛ كما أن طفرة الطلب التي أحدثتها تقنيات الذكاء الاصطناعي دفعت أيضًا إلى ارتفاع كبير في أسعار الرقائق التخزينية، ما يضع ضغطًا على سلاسل التوريد للكمبيوترات الشخصية والهواتف الذكية والسيارات وغيرها من المنتجات الإلكترونية.

وهنا تكمن خطورة الوضع الراهن. قد يعود التضخم للظهور من جديد، لكن أسبابه هي أمور يصعب على الاحتياطي الفيدرالي معالجتها بسهولة؛ وفي الوقت نفسه يبقى ضغط تكلفة المعيشة على الناس قضية سياسية كبرى. فرفع أسعار الفائدة لا يستطيع إعادة فتح مضيق هرمز، ولا يمكنه زيادة قدرات ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) من العدم، ولا يمكنه خفض تكاليف أشباه الموصلات والشرائح التخزينية وغيرها من الأجهزة الإلكترونية فجأة — وهذه التكاليف تنتقل بالفعل إلى قطاعات مثل السيارات والكمبيوترات. إن صدمات جانب العرض إلى جانب التأثيرات الجيوسياسية تهبط فوق اقتصاد أصلاً تتراجع فيه قوة النمو.

وهذا بالضبط هو معنى إطار تحليل D.O.G.E الحقيقي.

• الدَّيْن هو قيد بنيوي؛

• النفط هو مصدر صدمات التضخم؛

• سينخفض النمو بسبب تدهور التضخم ودورة الائتمان؛

• العمالة ضعيفة بالفعل، وربما سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي قريبًا أن يميل إلى هدف العمالة ضمن مهمته المزدوجة.

أولاً لننظر إلى الدَّيْن: هو ما يجعل هذه الدورة مختلفة تمامًا عن التضخم الذي كان مدفوعًا بالنفط في سبعينيات القرن الماضي. في عام 1970، كانت الديون الإجمالية للحكومة الفيدرالية الأمريكية تقارب 35.5% من الناتج المحلي الإجمالي، ثم انخفضت في 1979 إلى 31.6%. أما اليوم، فتُظهر بيانات المقارنة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس (FRED) أن هذه النسبة وصلت إلى 122.5%. وحتى قبل الأزمة المالية العالمية، كانت هذه النسبة أقل بكثير من مستواها الحالي. وهذا يعني أن الولايات المتحدة تواجه احتمال موجة تضخم ثانية، وأن عبء ديونها يساوي تقريبًا أربعة أضعاف ما كان عليه بنهاية السبعينيات. وحده هذا الأمر كفيل بتغيير حدّ أقصى من الألم الذي يمكن للنظام المالي أن يتحمله بالكامل.

وهذا أمر محوري، لأن المستثمرين يحبون دائمًا التشبيه بسبعينيات القرن الماضي. من حيث الظاهر، يبدو أن هناك تشابهًا: صدمات النفط، وضغوط التضخم، ثم اختبارات جديدة يواجهها البنك المركزي بعد أن يظن أنه حقق نتائج. لكن أوضاع الميزانية العمومية الأمريكية مختلفة تمامًا اليوم. في سبعينيات القرن الماضي، كان بإمكان الاحتياطي الفيدرالي مكافحة التضخم في ظل هيكل مالي حكومي يكون عبء الديون فيه أخف بكثير؛ أما اليوم، فإن كل زيادة بنقطة مئوية واحدة في ضغط أسعار الفائدة ستؤثر على الاقتصادات الأكثر حساسية لتكاليف الاقتراض، وعلى أسواق السندات الحكومية والخطة المالية الفيدرالية. وبعبارة أخرى، فليست هذه مجرد إعادة تشغيل بسيطة لتسعينيات القرن الماضي، بل هي مأزق على طراز السبعينيات داخل نظام عالي الرافعة.

ويتجلى هذا القيد أيضًا في أسعار الأصول. لم يعد الاحتياطي الفيدرالي يواجه نظامًا ماليًا في سبعينيات القرن الماضي منخفض التقييم، وموزع الحيازات. في الوقت الحالي، تجاوزت نسبة إجمالي القيمة السوقية للأسهم في الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي 200%، بينما كانت هذه النسبة منخفضة جدًا في أواخر السبعينيات: نحو 42% في 1975، و38% فقط في 1979. لقد أصبح الاقتصاد الأمريكي شديد الارتباط بالتمويل. وهذا يعني أنه إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي اليوم كبح التضخم عبر رفع الفائدة، فلن يكون ذلك فقط بتشديد السياسات في ظل ضعف سوق العمل وارتفاع عبء الديون على الجهاز المالي، بل أيضًا من خلال تطبيق تشديد داخل أسواق تكون فيها القيمة السوقية للأصول أكبر بكثير مقارنة بحجم الاقتصاد عما كان عليه في سبعينيات القرن الماضي. كلما ارتفعت نسبة القيمة السوقية للأسهم إلى الناتج المحلي الإجمالي، زادت صعوبة أن يتحمل الاحتياطي الفيدرالي الانكماش السلعي للأصول اللازم لمواجهة التضخم فعليًا.

سوق العمل هو فارق رئيسي آخر. عندما كبح الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 تضخم ما بعد الجائحة، كان نمو العمالة قويًا، وكانت وتيرة نمو الأجور في ارتفاع، ولدى واضعي السياسات مساحة كافية لتقديم الأولوية لمواجهة التضخم. أما بيئة التوظيف اليوم فهي مختلفة تمامًا. تُظهر بيانات تقرير التوظيف لشهر فبراير 2026 انخفاض عدد العاملين غير الزراعيين بمقدار 92 ألفًا، وارتفاع معدل البطالة إلى 4.4%، وأن صافي التغير في إجمالي التوظيف خلال عام 2025 كان ضئيلاً جدًا. بلغ معدل البطالة أدنى مستوى له في 2023 عند 3.4%. وباستثناء القطاعات غير الدورية مثل الرعاية الصحية، فإن سوق العمل أضعف على نحو أكبر. وهذا ليس سوق عمل مزدهرًا، بل سوق يواصل التراجع. انخفض معدل نمو الأجور تدريجيًا منذ ذروة 2023، من 6.4% إلى 4%. وهذه الوتيرة من الأجور لا تكفي إطلاقًا لدعم نهج يتمثل في تقويض سوق العمل عمدًا لمواجهة صدمة نفطية.

يكاد جيروم باول يكون قد حدّد هذا المأزق. في مؤتمر صحفي بتاريخ 18 مارس، قال إن الاحتياطي الفيدرالي سيظل يركز على المهمة المزدوجة، مشيرًا إلى أن نمو الوظائف لا يزال ضعيفًا باستمرار، ومقرًّا بأن ارتفاع أسعار الطاقة قد يدفع التضخم مؤقتًا في الأجل القصير. كما أعاد تأكيد موقف البنك المركزي المعتاد: طالما ظلت توقعات التضخم مستقرة، فإن صانعي السياسات عادة ما يختارون «تجاهل» صدمات أسعار الطاقة. وتكتسب هذه الصياغة أهمية كبيرة؛ إذ إنها تُظهر أن الاحتياطي الفيدرالي يرسل إلى السوق إشارة مفادها: ليس كل تضخم له الطبيعة نفسها، ولا يلزم اتخاذ استجابة سياسية مماثلة لكل موجة تضخم.

كما يوضح مسؤولون آخرون في الاحتياطي الفيدرالي المأزق نفسه. يقول نائب الرئيس فيليب جيفرسون إن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة قد يؤدي في الوقت نفسه إلى تفاقم التضخم وكبح الإنفاق، ما يجعل المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا. وعلّقت «رويترز» بأن الاحتياطي الفيدرالي وقع في مأزق بين ضعف الوظائف وارتفاع التضخم. وتتزامن هذه الأمور مع تبديل في القيادة: ستنتهي مدة رئاسة باول في 15 مايو 2026، وقد تم ترشيح كيفن ووش لخلافته، بينما يواصل الرئيس ترامب الدعوة العلنية إلى خفض الفائدة فورًا. وهذا لن يؤدي إلا إلى تفاقم المأزق. قد يواجه الرئيس الجديد قريبًا ضغوطًا سياسية علنية في آنٍ واحد: تراجع سوق العمل، تصاعد ضغوط التضخم، ومتطلبات سياسات نقدية أكثر تيسيرًا.

فما الذي سيحدث بعد ذلك؟

من غير المرجح أن يتصدى الاحتياطي الفيدرالي للتضخم الحالي بحدّة كما فعل في الجولة السابقة. وليس معنى ذلك أنه سيسمح للتضخم بأن يتفاقم دون ضبط، بل إنه سيفصل بين التضخم الناتج عن فائض الطلب المحلي، وبين التضخم الذي تسببه صدمة النفط والحروب والرسوم الجمركية واختناقات السلع الإلكترونية. إذا ارتفع معدل البطالة واستمرت وتيرة التوظيف ضعيفة، فسيُجبر الاحتياطي الفيدرالي على إمالة كفته نحو هدف العمالة ضمن مهمته. قد يصدر تصريحات بنبرة متشددة للحفاظ على المصداقية، لكن منطقًا جوهريًا يشير إلى: طالما أن الاقتصاد ضعيف بما يكفي، فإن الاحتياطي الفيدرالي مستعد لأن يتجاهل — على الأقل جزئيًا — ارتفاع التضخم. وستعزز الديون المرتفعة هذا الميل أكثر. فكلما ارتفع مستوى الرافعة المالية للدولة، انخفضت درجة تحمّلها للتشديد الحقيقي والفعلي على المدى الطويل.

عندما لا يعود بنك مركزي قادرًا على تحمل ألم «الانضباط الاقتصادي» الحقيقي بسبب ثِقل عبء الديون، سيلجأ السوق تلقائيًا إلى نوع من الأصول لا يمكن أن تتوسع معروضاته بشكل عفوي، وذلك لمواجهة جولة الإنقاذ التالية من خلال ضخ السيولة.

وهنا تكمن قيمة البيتكوين.

في 31 أكتوبر 2008، نشر ساتوشي ناكاموتو ورقة البيتكوين البيضاء، وفي ذلك الوقت كانت مدة أسابيع فقط تفصل العالم عن الانهيار الوشيك للنظام المالي العالمي. وُلدت البيتكوين في سياق المساعدات الواسعة، والإنقاذ الطارئ، وخضم أزمة فقدان الثقة لدى السوق تجاه المؤسسات المالية؛ وهذا ليس صدفة على الإطلاق. إن ولادة البيتكوين ما هي إلا رد على النظام القائم — ففي هذا النظام، عندما يصبح البناء هشًا إلى درجة لا تسمح بتحمل قيود الانضباط، تتكفل الحكومات والبنوك المركزية بإصدار المزيد من النقود، وتوسيع نطاق الضمانات، وتحويل الخسائر إلى المجتمع.

وتوضح الرمزية وراء ولادة البيتكوين هذا المعنى بشكل أكبر. ففي 3 يناير 2009، تم استخراج كتلة التكوين (Genesis Block) لشبكة البيتكوين، وكان بداخلها خبر رئيسي في صحيفة عن إنقاذ بنكي جولة ثانية في بريطانيا. أياً كان منظورك لها — احتجاجًا، أو ختمًا زمنيًا، أو كليهما — فإن الرسالة تصل واضحة لا لبس فيها: تُولَد البيتكوين في ظل نظام نقدي يعتمد على التدخل والإنقاذ.

والآن نعود بنظرة إلى الحاضر. الولايات المتحدة لا تواجه مجرد هلع التضخم، بل تواجه أيضًا مشكلة دورة الائتمان المتراكبة فوقه. النمو أكثر هشاشة، وتباطؤ نمو العمالة عالق في مكانه، والوضع المالي أسوأ بكثير مما كان عليه في سبعينيات القرن الماضي، بينما يأتي دافع التضخم من المجالات التي لا يستطيع الاحتياطي الفيدرالي إصلاحها مباشرة. وهذا يكشف تمامًا حدود نظام إدارة العملة الورقية القائمة على الاختيار اللحظي. يستطيع البنك المركزي أن يتحدث بنبرة حازمة، لكن في اقتصاد تكون فيه الديون بنسبة 122% من الناتج المحلي الإجمالي، إذا كان لابد من الاختيار بين ضمان العمالة وكبح تضخم تقوده عوامل جانب العرض، فالمفترض أن يقيّم السوق: إن عتبة التيسير في هذه الدورة ستكون أقل من الدورات السابقة.

لا تحتاج منطق البيتكوين إلى تضخم مفرط كي يعمل. كل ما يحتاجه هو عالم من هذا النوع: يزداد فيه اعتقاد السوق بأن كل إجراء لمكافحة التضخم سيصبح أقصر، وأن كل دورة تيسير ستصل مبكرًا، وأن كل ركود ناجم عن ارتفاع المديونية سيجبر صانعي السياسات على العودة إلى التيسير. في النهاية، البيتكوين هي النتيجة النهائية لمحاولة البشر خلال قرن كامل تجنب الكساد الكبير، والكبح عن انكماش ابتكار على طراز شومبيتر. لقد حققنا ذلك عبر التدمير الخلاق، فحصلنا على مأزق شديد التمويلنة — فلا يمكن للبورصة أن تنخفض، وتقيّد الديون السياسة النقدية، وينمو النمو التقني بشكل أُسّي ليخترق العمالة من الداخل، بينما سيؤدي صعود الوكلاء الذكيين إلى تغيير بنيوي دائم في هيكل القوى العاملة. وهذه هي أسباب خلق البيتكوين. لم تُخلق ليس لأن التضخم بات قريبًا دائمًا، بل لأن بنية النظام المالي الحكومي الحديث تجعل الحفاظ على العملات الصلبة صعبًا في خضم الألم.

والأهم من ذلك، أنه مع حلول هذا المأزق الاقتصادي الكلي، فإن البنية التحتية البديلة تتجه في الوقت المناسب نحو النضج. فقد اكتمل إطار تنظيم الرقابة المالية، كما أتاحت صناديق ETF في وول ستريت منفذ دخول بلا رسوم للمستثمرين العاديين. تواجه الأسواق التقليدية أزمة سيولة تتفاقم تدريجيًا، وما إطلاق قيود الاسترداد من قِبل صناديق الائتمان الخاص إلا دليلًا ساطعًا؛ أما البدائل الرقمية فتتسارع في التطور. إن طفرة حجم تداول العملات المستقرة تعيد تشكيل نظام المقاصة العالمي، كما أن تحويل الأصول إلى رموز يطوّر — من جذوره — البنية التحتية المالية التقليدية. وإضافةً إلى ذلك، فإن الاقتصاد الرقمي الذي يتوسع بسرعة — سيتولى الوكلاء الذكيون تنفيذ قرارات مالية بشكل مستقل أكثر فأكثر، بما يجعل المقارنة أوضح. لقد صُممت البيتكوين لأننا نحتاج إلى نظام أفضل، والآن فإن البنية التحتية الأساسية لهذا النظام أصبحت لأول مرة جاهزة بالكامل.

سبب فشل خطة DOGE التي قدمتها الحكومة في البداية هو أنها عالجت الأعراض بشكل درامي على السطح فقط، لكنها لم تمس الجذر. أما مشكلة D.O.G.E الحقيقية فهي أكثر حِدّة: الدَّيْن والنفط والنمو والعمالة. وهذه هي مأزق الاحتياطي الفيدرالي القادم. لكن هذه المرة، فإن النظام بأسره مثقل بالديون ولا يستطيع تحمل تشديد فعلي؛ وفُقاعات الأصول مفرطة ولا يمكنها تحمّل عملية تصفية حقيقية؛ وسوق العمالة ضعيف ولا يكفي لدعم حرب شاملة جديدة ضد التضخم؛ والضغط السياسي هائل لدرجة أن الاحتياطي الفيدرالي لم يعد قادرًا على اتخاذ قرار مستقل. وهذه هي قيمة البيتكوين. إن الغرض من تصميمها هو مواجهة لحظة يدرك فيها السوق أخيرًا أن الدولة لم تعد قادرة على مجابهة كل صدمة تضخمية بطريقة يمكن الوثوق بها ومتسقة وقادرة على تحمل الألم. في عالم D.O.G.E، لم تعد البيتكوين مجرد شريك/بديل مضارب، بل أصبحت الاختيار الحتمي لنظام العملة.