تحول وول ستريت إلى البلوكشين: أندو وفيرلانك ليندوم يغيران قواعد اللعبة في الصناعة

المؤلف: Paul Veradittakit، المدير الإداري/شريك لدى Pantera Capital؛ الترجمة: Shaw جينزهـي جينغشي

الملخص

• أصبحت Franklin Templeton و Ondo Finance قد حوّلت خمس وحدات ETF إلى رموز، تغطي فئات الأسهم الأمريكية والدخل الثابت والذهب، ولا يحتاج المستخدمون إلى حساب وساطة؛ يمكنهم التداول 7×24 ساعة عبر محفظة تشفير. تمثل هذه الشراكة حتى الآن أضخم اعتراف مؤسسي بنموذج توزيع الأوراق المالية عبر السلسلة.

• تستحوذ أسواق Ondo العالمية حاليًا على نحو 70% من حصة سوق الأسهم المرمّزة؛ ومنذ إطلاقها في سبتمبر 2025، تجاوزت القيمة الإجمالية للأصول المحجوزة (TVL) 700 مليون دولار، ووصل حجم التداول المتراكم إلى 13 مليار دولار. تمتلك Franklin Templeton أصولًا تحت الإدارة بحجم 1.7 تريليون دولار، بينما توفر Ondo قناة التداول الأساسية.

• إنها حتى الآن أكثر صورة “خدمة التشفير كخدمة” (Crypto as a Service) نقاءً. كل ما على المستخدم فعله هو الاستثمار في أكثر الأصول رواجًا عالميًا؛ وتشغيله على السلسلة مجرد بنية تحتية في الأسفل، وليس هو العلامة الأساسية للمنتج بحد ذاته.

على مدى سنوات، كانت فكرة تحويل الأصول الواقعية للعالم (RWA) إلى رموز تبدو من الناحية النظرية بسيطة وواضحة، لكن تطبيقها كان مليئًا بالصعوبات: تشفير المنتجات المالية التقليدية على السلسلة، وإطلاق سيولة تعمل على مدار الساعة، وتمكين المستثمرين العالميين الذين لا يمكنهم استخدام بنية الوسطاء الأمريكية من المشاركة. الفكرة نفسها صحيحة، لكن التنفيذ الفعلي ظل متأخرًا دائمًا.

الآن، حدث تحول.

أعلنت Franklin Templeton، صاحبة تاريخ يمتد 79 عامًا، وحجم أصول تحت الإدارة يزيد عن 1.7 تريليون دولار، عن شراكة مع Ondo Finance لتحويل خمس وحدات ETF إلى رموز، عبر إصدارها مباشرة على السلسلة من خلال Ondo Global Markets. يمكن للمستثمرين التداول داخل بورصات لامركزية وبورصات مركزية ومحافظ تشفير. لا حاجة إلى حساب وساطة، ولا توجد قيود على وقت التداول؛ لم يعد هناك أي حاجز وساطة بين المستثمر والأصل المرمّز.

هذه ليست مجرد إثبات جدوى، بل هي نموذج جديد حتمي أن تحذو به العديد من مؤسسات إدارة الأصول الأخرى.

التخطيط المشترك بين Ondo وFranklin Templeton

وفقًا لاتفاقية التعاون، ستقوم Ondo بشراء حصص ETF التابعة لـ Franklin، ثم تصدر رموزًا عبر شركة ذات غرض خاص (SPV). ما يمتلكه المستثمرون هو الحق في العوائد، وليس حصص الأوراق المالية الأساسية؛ وهذا يجعل هذه الرموز قابلة للاستخدام مباشرة كضمان، أو لدمجها في تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi). تتولى Franklin Templeton إدارة الصناديق، بينما توفر Ondo قناة التداول.

حاليًا، فإن خمس وحدات ETF المرمّزة على السلسلة التي تم إطلاقها هي:

1. Franklin Focused Growth ETF (FFOG): صندوق أسهم أمريكي مُدار بنهج نشط، يركز على الشركات المبتكرة والموجهة نحو النمو

2. Franklin U.S. Large Cap Multi-Factor Index ETF (FLQL): يعتمد استراتيجية متعددة العوامل، مع تخصيص منهجي للأسهم الأمريكية الكبيرة

3. Franklin Responsible Source Gold ETF (FGDL): يستثمر في الذهب المادي المُشتَرى عبر سلاسل إمداد مسؤولة

4. Franklin High Yield Corporate Bond ETF (FLHY): يوجه إلى سندات الشركات الأمريكية ذات العائد المرتفع

5. Franklin Income Equity Focus ETF (INCE): منتج ذو استراتيجية قائمة على الأسهم يركز على فئة الأوراق المالية عالية العائد

كانت المنتجات المذكورة أعلاه متاحة مبدئيًا للمناطق التالية: أوروبا وآسيا والمحيط الهادئ والشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية. أما إطلاقها في السوق الأمريكية فلا يزال يتطلب انتظار توضيح تنظيمي إضافي لكيفية قيام جهة طرف ثالث بتوزيع صناديق استثمار مُسجلة على السلسلة؛ ويعكس هذا أيضًا أن التواصل التنظيمي ذي الصلة يجري دفعه إلى الأمام.

لماذا تُعد هذه قفزة في خدمة التشفير وليست مجرد خبر عن RWA

في نشرتي السابقة، طرحتُ الحكم الرئيسي لعام 2026: إن الصناعة تتحول من “التشفير كمسار/قطاع” إلى “التشفير كخدمة” (CaaS). لم يعد هدفنا أن يرى المستخدمون تقنية البلوك تشين، بل أن لا يشعروا بوجودها نهائيًا.

إن تعاون Ondo مع Franklin Templeton هو أقوى تحقق مؤسسي من هذا الطرح رأيته حتى الآن.

لننظر إلى ما يحدث بالفعل: مستثمر تجزئة موجود في سنغافورة أو ساو باولو، ما عليه إلا فتح محفظة تشفير ليتمكن من الاستثمار في ETF النمو التابعة لـ Franklin Templeton. لن يفكر في الترميم/الترميز (tokenization)، ولن يهتم بالشركة ذات الغرض الخاص أو بالعقود الذكية؛ شعوره الوحيد هو: عند الساعة الثانية صباحًا يوم الأحد، لا أحتاج إلى حساب وساطة لأستثمر في الأسهم الأمريكية. البلوك تشين مجرد بنية تحتية في الأسفل، وتجربة المستخدم هي “الاستثمار نفسه” بشكل خالص.

أطلق مسؤول الابتكار في Franklin Templeton، Sandy Kaul، على هذه الخطوة اسم تجربة تجريبية، بهدف استكشاف “النموذج الذي يلامس فعلًا احتياجات جيل المستثمرين الجديد”. سبق أن سمعتُها تستخدم صياغة مشابهة جدًا — ففي مقالها في فبراير بعنوان 《RWA هي حمّى مناجم الذهب》 استشهدتُ بوجهة نظرها: إن الانتقال من نظام قائم على الحسابات إلى نظام قائم على المحافظ شديد الصعوبة. والآن فهي تقود هذه التحول بنفسها، ما يجعل الأمر ذا أهمية بالغة. لا يبحث جيل المستثمرين الجديد عن تعرض إضافي لأصول التشفير؛ فهم أصلًا يملكون هذه الأصول. ما يريدونه هو توزيع استثماري متنوع، وعائدات، والوصول إلى أصول لا تتأثر بقيود المكان وبنية الوسطاء. وبتحويل الأصول إلى رموز، تُكسر هذه الحواجز.

كما يتوافق هذا مع حكمتي في 《أبرز ثماني توقعات لعام 2025》: مع نضج البنية التحتية الأساسية للأصول الجاري “تَعْدينها/ترميزها” والصيانة، سيخترق RWA في النهاية المنتجات الأساسية مثل سندات الخزانة وصناديق أسواق المال، ليمتد إلى أدوات مالية أكثر تعقيدًا مثل الأسهم وETF والسندات. والآن أصبحت هذه البنية التحتية قائمة، والبنّاء هو Ondo.

حجم المنظومة التي بنتها Ondo

قبل وقت طويل من أن يتجاوز سوق سندات الخزانة المرمّزة 850 مليون دولار، كانت Pantera بالفعل مستثمرًا مبكرًا في Ondo — وقد أوضحنا آنذاك منطق الاستثمار هذا. في عام 2021، قُدتُ جولة البذرة في Pantera للاستثمار في Ondo، وحتى اليوم ما زالت Pantera هي أكبر مساهم في Ondo. ومنذ إطلاق Ondo Global Markets في سبتمبر 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) 700 مليون دولار، وتجاوز حجم التداول التراكمي 13 مليار دولار، مع خدمة أكثر من 70 ألف حامل. وبحلول مارس 2026، تبلغ القيمة الإجمالية لسوق الأسهم المرمّزة حوالي 950 مليون دولار؛ وهذا يعني أن Ondo تستحوذ على نحو 70% من حصة السوق، متجاوزة مجموع جميع المنافسين الآخرين. إنها شهادة رائعة على ناثان وفريق Ondo بأكمله!

في العام الماضي، عرضت Franklin Templeton وجهة نظرها الهيكلية في 《تقرير سلسلة التحويلات الكبرى على السلسلة》: إن الترميز لأول مرة يوسع فعليًا نطاق تغطية أسواق رأس المال ليصل إلى المستوى العالمي.

يمثل التعاون مع Franklin Templeton حتى الآن أقوى تحقق لهذا الطرح. عندما تختار أول مؤسسة كبيرة لإدارة الأصول تدعم مباشرة التوزيع على السلسلة البنية التحتية لديك، سيولي السوق بأكمله ذلك اهتمامًا. تتابع مؤسسات مثل BlackRock وبورصة نيويورك عن كثب. وهذا بالضبط يتحول إلى النمط الافتراضي لدخول التمويل التقليدي إلى عالم السلاسل.

نظرة مستقبلية

أكثر الأسئلة إثارة للاهتمام حاليًا هو متى يمكن تقديم هذه الخدمة للمجال الأمريكي المحلي. لقد أوضحت Franklin Templeton أن الإتاحة داخل الولايات المتحدة تعتمد على توضيح تنظيمي إضافي للقواعد؛ وهذا قيد معقول، كما أن العمل ذي الصلة يجري دفعه بنشاط. كما كتبتُ في مقال 《توقعات صناعة التشفير لعام 2026》: بمجرد أن تعتمد سياسة الإعفاء الإبداعية المنتظرة بشدة ضمن خطة مشاريع التشفير لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، فقد تتسارع وتيرة تطوير الأسهم المرمّزة والأصول المتعلقة بالملكية. وهذه نافذة زمنية تقترب الآن.

على المدى الأبعد، تحمل هذه الخطوة أهمية هيكلية كبيرة. إذا تمكنت صناديق ETF المرمّزة من أن تُصمم لتصبح أصولًا مُقيدة على السلسلة وفق البنية المعمول بها حاليًا، فلن تصبح مجرد صورة رقمية لمنتجات التمويل التقليدي، بل ستتحول إلى مكوّنات مالية أصلية “محلية التكوين”. إن صندوق ETF المرمّز لفرانكلين يُستخدم كضمان داخل بروتوكول DeFi يختلف جوهريًا من حيث الخصائص المالية عن ETF عادي مودَع في حسابات تشارلز شف/Schwab لإدارة الثروات. إن “قابلية التركيب” تمنح قيمته تفوق بكثير مجرد ابتكار قنوات التوزيع؛ وهو ما يشير إلى بداية نظام مالي جديد بالكامل.