فك شفرة الاكتتاب العام لـ SpaceX: ما الذي يدعم تقييمها البالغ تريليون دولار؟

المصدر: وايت لاين WhiteLine؛ ترجمة: Wu Says Blockchain

في هذه الحلقة من وايت لاين، تريد المذيعة مينتا تفكيك موضوع لا يمكن تجنبه في أسواق رأس المال مؤخرًا: طرح SpaceX العام الأولي (IPO).

عند ذكر SpaceX، قد يكون أول رد فعل لكثير من الناس هو المريخ والصواريخ وإيلون ماسك والفضاء الشاسع. لكن ما يهم أسواق رأس المال حقًا هو كيف تكسب هذه الشركة أموالها، وما الذي يبرر تقييمها المرتفع؟

تبدأ هذه الحلقة من هيكل أعمال SpaceX المكون من ثلاث طبقات: Space هي الخندق الدفاعي للوصول إلى المدار بتكلفة منخفضة، وStarlink هي المحرك الأكثر واقعية للتدفق النقدي والأرباح حاليًا، وAI هي المتغير الأكبر لمرونة التقييم في المستقبل، ولكنها أيضًا الأعلى مخاطرة. تناقش الحلقة أيضًا حجم طرح SpaceX العام الأولي، وحجم الأسهم المتداولة، وفترة الحظر، وتوقعات الإدراج في المؤشرات، وكيف يمكن أن يؤثر ذلك على نمو التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي ومفاهيم الفضاء والأسهم المرتبطة.

ربما لا يبيع طرح SpaceX العام الأولي أرباح هذا العام، بل يصدر تذكرة لبنية تحتية مستقبلية.

يرجى ملاحظة أن هذا المقال نُشر قبل طرح SpaceX العام الأولي، لذا قد تكون بعض المعلومات قديمة.

أولاً: ليلة ما قبل طرح SpaceX العام الأولي: الصواريخ هي أدوات، وStarlink وAI هما مفتاح التقييم

SpaceX ليست مجرد شركة صواريخ، بل هي منصة من ثلاث طبقات: Space وStarlink وAI: Space مسؤولة عن الوصول إلى المدار بتكلفة منخفضة، وStarlink توفر تدفقًا نقديًا مستقرًا، وAI توفر أكبر مرونة في التقييم. ما يهم السوق حقًا هو ما إذا كانت هذه الطبقات الثلاث يمكن أن تشكل حلقة مغلقة.

1. Space: القيمة تكمن في الوصول إلى المدار بتكلفة منخفضة

على المدى القصير، ليس عمل Space هو محور الربح، بل المفتاح هو الاستمرار في خفض تكلفة الوصول إلى المدار.

من خلال إعادة استخدام المواد والهيكل، خفضت SpaceX تكلفة إطلاق Falcon 9 إلى 2600 دولار للكيلوغرام، وFalcon Heavy إلى 1400 دولار، وهدف Starship هو أقل من 100 دولار.

لذلك، فإن أهمية Space لا تكمن في الربح الحالي، بل في إنشاء حاجز بنية تحتية يصعب نسخه.

2. Starlink: التدفق النقدي الأكثر استقرارًا حاليًا

Starlink هو مصدر الربح الأكثر تأكيدًا لـ SpaceX حاليًا.

إنه يلبي احتياجات الشبكة التي لا تغطيها المحطات الأرضية، ويبيع أساسًا تغطية عالمية. ميزته تكمن في الحجم الرائد للأقمار الصناعية، وانخفاض تكلفة النشر، واستمرار نمو المستخدمين في تعزيز تأثير الشبكة.

لذا، Starlink ليست مجرد بقرة نقدية، بل هي أيضًا الدعامة الأكثر استقرارًا للقيمة حاليًا.

3. AI: بيع القوة الحاسوبية على المدى القصير، ومنصة على المدى الطويل

على المدى القصير، يعتمد عمل AI على تأجير القوة الحاسوبية للحصول على تدفق نقدي، وهدفه الطويل الأجل هو الترقية إلى منصة تشمل القوة الحاسوبية والنماذج والبيانات والتطبيقات.

الجوهر ليس في تأجير وحدات معالجة الرسومات (GPU) بحد ذاتها، بل في ما إذا كان يمكن تشكيل دولاب طيران: يولد مركز البيانات إيرادات، وتستمر الإيرادات في توسيع القوة الحاسوبية وخفض التكاليف، ثم تغذي النماذج والتطبيقات.

لذلك، AI هو الطبقة الأكثر إثارة للخيال والأكثر خطورة بالنسبة لـ SpaceX.

بشكل عام، يعتمد تقييم SpaceX على ثلاث نقاط: هل يمكن الاستمرار في خفض تكلفة الوصول إلى المدار، هل يمكن توسيع التدفق النقدي وتأثير الشبكة لـ Starlink، وهل يمكن ترقية AI من تأجير القوة الحاسوبية إلى عمل منصة.

خلاصة جملة واحدة: الصواريخ هي مجرد أدوات، وStarlink هي القاعدة، وAI تحدد السقف.

ثانيًا: كيف يختلف طرح SpaceX العام الأولي: حجم كبير، سيولة منخفضة، على المدى القصير ينظر إلى المؤشرات، وعلى المدى المتوسط ينظر إلى فك الحظر

الفرق الأكبر بين طرح SpaceX العام الأولي والطرح العادي يكمن في الحجم غير المسبوق، والسيولة الأولية المنخفضة جدًا، ووضوح محفزات رأس المال وضغوط فك الحظر.

هذا التمويل ليس بشكل أساسي لخروج المساهمين القدامى، بل لمواصلة الاستثمار في القوة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، والبنية التحتية للإطلاق، وبناء كوكبات الأقمار الصناعية، وهو في الأساس تمويل للنفقات الرأسمالية اللاحقة.

ليس للمساهمين العموميين سيطرة حقيقية. يحمل العموم أسهم Class A، بينما يحمل إيلون ماسك والمساهمون الداخليون أسهم Class B التي تتمتع بحقوق تصويت أعلى.

حجم الأسهم المتداولة الأولي صغير جدًا. في وقت الطرح العام الأولي، تبلغ الأسهم المتداولة علنًا حوالي 4.2%، وحتى مع إتمام جميع الاكتتابات الإضافية، لا تتجاوز نسبة التداول 5%. وهذا يعني أنه في المرحلة المبكرة من الإدراج، من السهل حدوث شراء مكثف بسبب ندرة الأسهم.

على المدى القصير، يأتي أكبر محفز من الإدراج في المؤشرات. قامت ناسداك بتعديل قواعدها للاكتتابات العامة الأولية الضخمة، ولدى SpaceX فرصة للإدراج في ناسداك 100 بسرعة نسبيًا بعد الإدراج، وبالتالي الحصول على مشتريات المبني للمجهول في وقت مبكر. بالمقارنة، سيكون إدراج S&P 500 أبطأ، لذا فإن المحفز القصير الأجل الرئيسي يأتي من ناسداك، بينما S&P هو إضافة لاحقة.

لكن ما يجب النظر إليه حقًا على المدى المتوسط هو ضغوط فك الحظر. على الرغم من أن حجم الأسهم المتداولة الأولي لـ SpaceX صغير، إلا أنه بعد شهر من الإدراج ومع ارتفاع سعر السهم، سيتم فك حظر المزيد من الأسهم تدريجيًا. بمعنى آخر، يعتمد السعر في المرحلة المبكرة على السيولة المنخفضة، بينما في المرحلة اللاحقة سيواجه ضغوطًا من الأسهم الجديدة وبيع المساهمين الأوائل.

لذلك، فإن المفتاح بعد إدراج SpaceX ليس ما إذا كان التسعير صحيحًا، بل ما إذا كان السوق الثانوي لديه سيولة كافية لاستيعاب الأسهم بعد فك الحظر. قد لا يستنزف سيولة سوق الأسهم الأمريكية بأكملها، لكنه من المحتمل أن يحدث تشتتًا لرأس المال في القطاعات المماثلة مثل الذكاء الاصطناعي ونمو التكنولوجيا ومفاهيم الفضاء.

ثالثًا: كيف ننظر إلى قطاع الفضاء: بعد إدراج SpaceX، إعادة تقييم أولاً، ثم تمايز

تأثير طرح SpaceX العام الأولي على قطاع الفضاء، من المحتمل أن يكون إعادة تقييم أولاً، ثم تمايز.

قبل إدراج SpaceX، كان قطاع الفضاء قد تداول بالفعل جولة من التوقعات، حيث استفادت أسهم مثل RKLB وASTS من المشاعر وتدفق التقييم. لكن بعد الإدراج الفعلي لـ SpaceX، سيكون لدى المستثمرين أداة تداول مباشرة، ولن يعودوا يسعون وراء "أسهم الظل لـ SpaceX" كما كان من قبل.

هذا يعني أن الأسهم التي كانت تعتمد سابقًا على علاوة SpaceX للارتفاع، يجب أن تعود إلى أساسياتها الخاصة. الأسهم التي لا تملك طلبات حقيقية أو تقدمًا تقنيًا أو دورة عمل مغلقة، سيكون من الصعب عليها الاستمرار في الحفاظ على تقييمها فقط من خلال المفهوم.

على سبيل المثال، بالنسبة لـ RKLB، سيعتمد أداء السعر اللاحق بشكل أكبر على تقدمها الخاص مثل صاروخ Neutron، بدلاً من الاستمرار في الاعتماد على تدفق السيولة من SpaceX.

الخلاصة: SpaceX ليست مجرد شركة صواريخ، بل هي منصة ثلاثية الطبقات: Space توفر الخندق الدفاعي، وStarlink توفر التدفق النقدي، وAI توفر أكبر مرونة في التقييم. بعد الطرح العام الأولي، على المدى القصير يتم تداول ندرة الأسهم، وعلى المدى المتوسط يتم تداول ضغوط فك الحظر، وعلى المدى الطويل يتم تداول ما إذا كانت أعمال Starlink وAI ستتحقق.

لذا، فإن طرح SpaceX العام الأولي لا يبيع الربح الحالي، بل يبيع حقوق تسعير البنية التحتية المستقبلية.