#美国核心CPI未达预期 قد تتراجع تدريجيًا مخاوف رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة في 2026—تعليق على مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة لشهر يونيو

أعلنت الولايات المتحدة أحدث بيانات التضخم لشهر يونيو. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) على أساس سنوي بنسبة 3.5%، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على أساس سنوي بنسبة 2.6%، وكلاهما دون توقعات السوق.
أولاً، تراجع ملحوظ في التضخم الإجمالي والـتضخم الأساسي، والطاقة هي العامل الرئيسي المُثبِّط
1 تراجع ملحوظ في التضخم الإجمالي والـتضخم الأساسي، والطاقة هي العامل الرئيسي المُثبِّط6% في يونيو ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) على أساس سنوي بنسبة 3.5%، وانخفض على أساس شهري بنسبة 0.4%؛ وتباطأ معدل النمو السنوي مقارنةً بشهر مايو بمقدار 0.7 نقطة مئوية؛ وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على أساس سنوي بنسبة 2.6%، بانخفاض مقارنةً بشهر مايو بمقدار 0.3 نقطة مئوية؛ وظل على أساس شهري تقريبًا دون تغيير. ومن حيث العوامل الدافعة، فمن ناحية هناك ارتفاع في أساس المقارنة في يونيو 2025، ما يولّد ضغطًا هبوطيًا معينًا على معدل النمو السنوي؛ ومن ناحية أخرى، انخفضت أسعار النفط الدولية في يونيو بشكل أكبر، فانتقل بند الطاقة من نمو شهري موجب إلى نمو شهري سالب، ما كبح مستوى التضخم الإجمالي في الولايات المتحدة. إضافة إلى ذلك، انخفض التضخم الأساسي في يونيو بشكل أكبر، ما يشير إلى أن الزخم الذاتي للتضخم الأمريكي ربما يكون قد تراجع. وعلى المدى اللاحق، ما زالت تأثيرات ارتفاع الأساس قائمة؛ ورغم أن أسعار النفط الدولية شهدت مؤخرًا ارتفاعًا محدودًا، فإن اتجاه تراجع معدل النمو السنوي للتضخم مرجح أن يستمر، وقد يصبح مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي هو القوة الرئيسية التي تقود مسار هبوط التضخم لاحقًا، الأمر الذي يستلزم متابعة مستمرة.
2 تباطؤ نمو تضخم الطاقة، وتراجع واضح في السلع والخدمات الأساسية على وجه التحديد، ارتفع بند الطاقة على أساس سنوي في يونيو بنسبة 15.7%، بانخفاض مقارنةً بشهر مايو بمقدار 7.8 نقاط مئوية؛ وارتفع بند الغذاء على أساس سنوي في يونيو بنسبة 3.0%، بانخفاض مقارنةً بشهر مايو بمقدار 0.1 نقطة مئوية. أما بالنسبة لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، فقد ارتفع في يونيو على أساس سنوي بنسبة 2.6%، بانخفاض مقارنةً بشهر مايو بمقدار 0.3 نقطة مئوية؛ وظل على أساس شهري تقريبًا دون تغيير مقارنةً بشهر مايو، وبقي أقل من توقعات السوق. وفيما يتعلق بمؤشرات التضخم الأساسي، انخفض معدل نمو السلع الأساسية على أساس سنوي مقارنةً بشهر مايو بنحو 0.25 نقطة مئوية إلى 0.82%؛ وارتفع معدل نمو الخدمات الأساسية على أساس سنوي بنحو 3.16%، بانخفاض مقارنةً بشهر مايو بنحو 0.26 نقطة مئوية. وارتفع بند السكن على أساس سنوي بنسبة 3.3%، بانخفاض طفيف مقارنةً بشهر مايو بمقدار 0.1 نقطة مئوية. إجمالاً، تراجع معدل النمو السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي في يونيو بشكل أكبر، وساهمت السلع الأساسية والخدمات الأساسية بشكل كبير، ما قد يعكس تراجعًا طفيفًا في مرونة التضخم الأمريكي، وربما يصبح عاملًا محوريًا في استمرار هبوط التضخم في الولايات المتحدة لاحقًا.
3 قد يشهد التضخم مسار هبوط مستمر، ويلزم مراقبة ميل هبوط التضخم الأساسي تتبعًا لإجمالي الصورة، يظهر أن مستوى التضخم في الولايات المتحدة في يونيو تراجع بشكل ملحوظ، وأن التضخم الأساسي انخفض بشكل كبير، ما قد يعكس أن مخاطر التضخم الأمريكي قد تم تخفيفها فعليًا. وبالنظر إلى التضخم في الخدمات الأساسية فائقًا (الخدمات الأساسية مع استبعاد السكن) الذي يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي، فقد انخفض معدل النمو على أساس سنوي في يونيو بمقدار 0.50 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو إلى 3.17%، بينما انخفض على أساس شهري بنسبة 0.21%، ما يشير إلى أن الزخم الذاتي للتضخم في الولايات المتحدة قد تراجع بوضوح. وعلى المدى اللاحق، ومع ارتفاع أساس المقارنة، قد يدخل التضخم الأمريكي فترة من الهبوط لبعض الوقت، بعد أن بلغ التضخم ذروته في مايو. ويبقى غير محسوم ما إذا كانت وتيرة تراجع التضخم ستبطؤ في حال تصاعد كبير في أي مواجهات أو أحداث جيوسياسية لاحقة، أو في حال حدوث صدمات سلبية أخرى على جانب العرض في الاقتصاد.

ثانياً، مسار هبوط التضخم الأمريكي قد لا يكون سهلاً، لكن مخاوف رفع الفائدة في 2026 قد تتراجع تدريجيًا
أولاً، بسبب تكرار التوترات بين إيران والولايات المتحدة وتأثر الملاحة في مضيق هرمز، قد تكون هناك دفعة معينة لأسعار النفط العالمية. وبالاقتران مع استمرار كبرى شركات التكنولوجيا الأمريكية في إجراء استثمارات واسعة النطاق، ما تزال دعائم التضخم في الولايات المتحدة قوية نسبيًا، وتوجد درجة من عدم اليقين بشأن ميل هبوط التضخم.
ثانيًا، مع هبوط التضخم إجمالاً، تنخفض احتمالات قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة في 2026، وقد تتراجع أيضًا توقعات السوق لرفع الفائدة في 2026. كما ذُكر سابقًا، تواجه أسعار المستهلكين الأمريكية في النصف الثاني من 2026 عوامل دعم معينة، لكن اتجاه تباطؤ نموها على أساس سنوي قد لا يمكن عكسه. قد يؤدي عدم مطابقة مؤشر أسعار المستهلكين في يونيو للتوقعات، ولا سيما عدم مطابقة مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي للتوقعات، إلى تعزيز ثقة الاحتياطي الفيدرالي في الإبقاء على مستوى أسعار الفائدة دون تغيير. ورغم أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول قال إن الاحتياطي الفيدرالي لا يقبل بأي تهاون تجاه استمرار التضخم المرتفع، فإنه، كما أشرنا في تقريرنا السابق، قبل صدور نتائج أبحاث فرق العمل الخمسة، قد تميل قيادة الاحتياطي الفيدرالي داخليًا إلى الإبقاء مؤقتًا على أسعار الفائدة دون تغيير. وفي سيناريو الأساس، نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي في 2026 قد يميل إلى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، وأن أي رفع محتمل قد لا يظهر إلا في 2027، وستكون دوافعه احتمال سحب الاستثمارات مزيدًا من النمو في الاقتصاد الأمريكي، مع استمرار تمتع سوق العمل بمرونة. إضافة إلى ذلك، يلزم متابعة نتائج فرق العمل الخمسة ذات الصلة بشكل مستمر.