النشرة الصباحية لِوول ستريت: هبوطٌ إلى السوق الهابطة لقطاع أشباه الموصلات في فيلادلفيا، انهيار رقائق الذاكرة، عودةٌ لصوت الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، واتهامات بأن OpenAI تُعد نسخةً من «ليمان براذرز» الخاصة بالذكاء الاصطناعي

من الاثنين إلى الجمعة صباحًا، نركز على الاقتصاد الكلي، والأسهم الأمريكية، وAI، والمعادن النفيسة، والنفط الخام وغيرها. نعيد بناء أداء السوق بالأرقام، ونلتقط الفرص عبر قراءة الاتجاهات، من إنتاج PANews.

تصطدم توقعات خفض الفائدة بضربة تشددية (hawkish)، وتضغط على الأسهم الأمريكية للهبوط

أنهت الأسهم الأمريكية وتيرة الارتداد المتتالية السابقة، إذ تتعرض أسهم التكنولوجيا لضغوط جماعية، وأصبح قطاع سلسلة قيمة AI المحرك الرئيسي لتسييل الأرباح. وفي الوقت نفسه، أصدر مسؤولون في الاحتياطي الفيدرالي مجددًا إشارات تشددية، بينما أدى تصعيد الوضع في الشرق الأوسط إلى رفع وتيرة مشاعر الملاذ الآمن. وجرى في المقابل، تركيز رأس المال العالمي من جديد على محورين رئيسيين للجدل: "هل ستبقى الفائدة المرتفعة لفترة أطول؟" و"هل تكفي عوائد استثمارات AI لدعم التقييمات المرتفعة؟".

أنهت المؤشرات الثلاثة الرئيسية للأسهم الأمريكية تداولات على انخفاض في جميعها. تراجع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.20%، وهبط مؤشر S&P 500 بنسبة 0.51%، وانخفض مؤشر ناسداك المركب بنسبة 1.47%. وعلى الرغم من أن البيانات الاقتصادية الأمريكية لا تزال تُظهر مرونة إجمالاً، فإن تعرض قطاع الرقائق لعمليات بيع مكثفة حوّل خط AI إلى القوة الأساسية الكابحة للمؤشر.

لم تُعزز البيانات الاقتصادية القوية شهية المخاطرة؛ بل تحولت إلى ورقة ضغط في يد المسؤولين التشددين بالبنك الاحتياطي الفيدرالي ضد توقعات خفض الفائدة. فقد نما مبيعات التجزئة الأمريكية في يونيو بعد استبعاد محطات الوقود بنسبة 0.7% على أساس شهري. كما هبط عدد طلبات إعانة البطالة الأسبوعية لأول مرة إلى أدنى مستوى عند 20.8 ألف. وارتفع مؤشر التصنيع لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا إلى 41.4. وبناءً على ذلك، أشار قسم إدارة الثروات في Morgan Stanley إلى أن المستهلكين ما زالوا يواصلون الإنفاق، وأن سوق العمل لا يُظهر أي علامة على التراخي. وسارعت Goldman إلى رفع تقدير تتبع نمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني إلى 2.4%.

وبينما بدت البيانات الاقتصادية أقل تأثيرًا، فإن ما أثّر فعليًا في السوق هو التصريحات الأحدث لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي.

• أعلن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس لوغان تأييده لزيادات فائدة معتدلة، محذرًا من أن هبوط مؤشر CPI على أساس شهري "غير كافٍ". فإذا لم ينخفض التضخم تلقائيًا إلى 2%، يجب اتخاذ إجراءات تقييدية للسياسة.

• وفي أعقابه مباشرة، أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي (شميتد) أن هاجسه الأساسي لا يزال التضخم، معارضة تجاهل الارتفاعات الجزئية في الأسعار.

• والأكثر جدارة باهتمام السوق هو، لأول مرة، مناقشة نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي (جيروم باول/جيرفيسون) لتأثير AI على التضخم علنًا. إذ أشار إلى أنه إذا تجاوزت استثمارات البنية التحتية لـ AI وبناء القدرة الحوسبية وتوسع الطلب الاستهلاكي مكاسب رفع كفاءة الإنتاج، فقد تصبح AI نفسها خلال السنوات القليلة المقبلة مصدرًا جديدًا للتضخم. وهذا يعني أن استثمارات AI لا تغيّر قطاع التكنولوجيا فحسب، بل بدأت تدخل أيضًا في إطار سياسات الاحتياطي الفيدرالي.

النفط الخام على حافة “80 دولارًا” كخط حياة، يرتفع الدولار مستفيدًا، وتتراجع أسعار الذهب والفضة

يظل الوضع في الشرق الأوسط شديد التوتر. نفذت إيران "عملية البرق" المرحلة 11، مستخدمة طائرات مسيرة لاستهداف قاعدة القوات الأمريكية في البحرين، بينما كثفت الولايات المتحدة ضرباتها العسكرية ضد إيران، لتشمل أهدافًا بينها الجسور قرب مضيق هرمز. وحذرت إيران الولايات المتحدة من لمس مضيق هرمز، ووصفت ذلك بأنه "خط أحمر لا يمكن تجاوزه".

وصلت عقود WTI خلال الليل إلى قرابة 81 دولارًا، ثم تراجعت بسرعة، لتغلق عند 79 دولارًا. وقال متداول في CIBC Private Wealth Group إن سوق السلع الفعلية لم يُظهر حتى الآن إشارات عن نقص حاد في الإمدادات، وإن المتداولين لا يرغبون في رفع أسعار النفط بشكل أعمى. ومع ذلك، أصبحت علامة 80 دولارًا بمثابة "المفتاح الرئيسي" لأسعار الأصول عالية المخاطر: فإذا ثبتت أسعار النفط الأمريكي عند هذا المستوى، فستُعيد السوق تسعير سلسلة قاتلة جديدة لـ "سعر نفط مرتفع - توقعات التضخم - عوائد سندات الخزانة - تقييمات أسهم التكنولوجيا".

شهد سوق المعادن الثمينة تراجعًا واضحًا. إذ تراجع الذهب الفوري دون حاجز 4000 دولار للأونصة، مسجلًا انخفاضًا يوميًا بأكثر من 2%. كما هبطت الفضة الفورية دون 55 دولارًا للأونصة، لتسجل أدنى مستوى منذ أواخر نوفمبر من العام الماضي. ولا تزال مؤسسات مثل Fidelity International تتمسك بمنطق نظرة طويلة الأجل صعوديًا، قائلة إن مشتريات البنوك المركزية ودعم حالة عدم اليقين على صعيد الاقتصاد الكلي لم تتغير. لكن ضغط الفائدة القصيرة الأجل والدولار لا يزال قويًا على المدى القريب.

أسهم الرقائق تتصدر الخاسرين، وهبوط أشباه الموصلات إلى "سوق هابطة" فنية، وتعود مناقشة فقاعة AI إلى الواجهة

لم يكن الشيء الأكثر وضوحًا في تراجع الأسهم الأمريكية الليلة الماضية هو حجم هبوط المؤشرات، بل الانهيار الهيكلي في أسهم أشباه الموصلات. فقد تراجع مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 4.29%، مقارنةً بذروة منتصف يونيو، ليتراجع بأكثر من 22%، ويدخل رسميًا في "سوق هابطة" فنية. وتراجع صندوق ETF الخاص بأشباه الموصلات بنسبة 3.70%، بينما انخفض صندوق ETF لقطاع التكنولوجيا بنسبة 2.24%.

سجلت TSMC صافي ربح في الربع الثاني بقيمة 7066 مليون دولار تايواني جديد، واقترب هامش الربح الإجمالي من 68%. كما رفعت الشركة نفقات رأس المال للعام بأكمله إلى 60 مليار - 64 مليار دولار، ورفعت توقع نمو المبيعات السنوي إلى أكثر من 40%. ووفقًا للمنطق التقليدي، يُعد ذلك دليلًا قويًا على سخونة طلب AI. لكن السوق عكس الاتجاه وباع، إذ بدأ المتداولون يقلقون من أن "ارتفاع نفقات رأس المال الخاصة بـ AI يعني فترة استرداد أطول للعوائد".

أصبحت أسهم الذاكرة مركزًا لعمليات البيع المكثف. إذ شددت كوريا الرقابة على صناديق ETF ذات الرافعة المالية لسهم واحد، ما أدى مباشرة إلى ضغط de-leveraging. فقد ارتفع الحد الأدنى للهامش من 10 ملايين وون كوري إلى 30 مليون وون كوري، واقتصر الهامش على النقد فقط، مع حد أقصى لشراء 20 سهمًا في الصفقة الواحدة، ومنعت إصدار منتجات جديدة للرافعة المالية لسهم واحد. ومع ذلك، أجبرت الأموال المُقترضة بالرافعة على الانسحاب من السوق، وتعرضت أسهم عالية الحساسية مثل SK海力士 (SK Hynix)، وSanDisk (闪迪)، وSeagate (سيجيت)، وWestern Digital (ويسترن ديجيتال) لعمليات بيع جماعية.

أظهر بحث من JPMorgan أن صناديق التحوط خفضت بشكل كبير تعرضها المرتبط بـ AI، وكذلك مراكزها في صناديق ETF ذات الرافعة خلال الأسابيع الخمسة إلى الستة الماضية. وقالت محللة استراتيجيات في Bloomberg (Tatiana Darie) إن عمليات بيع أسهم الرقائق تقترب من عتبة فنية شهدت فيها ارتدادات قوية متعددة في السنوات الأخيرة، لكن مدى الاستقرار يعتمد على ما إذا كان عمالقة السحابة من فئة فائقة الأحجام سيواصلون رفع نفقات رأس المال الخاصة بـ AI.

وفي الوقت نفسه، يتواصل تصاعد الجدل في الأسواق الخارجية حول نموذج الأعمال الخاص بـ OpenAI. ونشر Ed Zitron، وهو من أبرز منتقدي AI على المدى الطويل، مقالًا طويلًا من آلاف الكلمات يقول إن جوهر "فقاعة AI" هو "فقاعة OpenAI". وإذا فشل OpenAI، فقد يصبح ذلك بمثابة "Lehman Brothers" لعصر AI، بما يصدَم مراكز البيانات والبنية التحتية لـ AI وتقييمات أسهم التكنولوجيا العالمية. لكن مستثمرين طويلين مثل Howard Marks يرون في المقابل أن AI لا تزال ثورة تقنية عامة، وأن القطاع ما زال في المراحل المبكرة للتسويق التجاري، ولا ينبغي اعتباره فقاعة بشكل مبسط.

تحركات المشاريع المحددة وتذبذب أسعار الأسهم：

• ضربات قاسية جماعية لقطاع شرائح الذاكرة: هبطت SK海力士 بنسبة 13.69%، وتراجعت闪迪 بنسبة 12.63%، وتراجعت希捷科技 بنسبة 10%، وتراجعت Western Digital بنسبة 9.22%، وهبطت Micron بنسبة 5.65%، وتراجعت القيمة السوقية مجددًا دون تريليون دولار. وتُعد خطوة الجهات الرقابية في كوريا بتشديد تداول صناديق ETF ذات الرافعة لسهم واحد بمثابة الشرارة المباشرة لهذه الموجة من البيع. كذلك، تنتاب السوق مخاوف من أن توسع الصناعة بسرعة مفرطة؛ ما يعني أن زيادة المعروض المستقبلية ستضغط على هوامش الربحية. ومع خروج سريع لرأس المال من أصول أجهزة AI ذات التقييمات المرتفعة، أصبح قطاع الذاكرة أكبر فئة فرعية من حيث أكبر انخفاض خلال اليوم.

• استمرار تعديل قطاع الاتصالات الضوئية: هبطت Corning بأكثر من 9%، وتراجعت Lumentum بأكثر من 6%. وتخشى السوق أن يتباطأ نمو وتيرة نفقات رأس المال في مراكز البيانات مستقبلاً، وأن يتأثر إيقاع نمو الطلب على الوحدات الضوئية ومعدات الاتصالات الضوئية. وبالتزامن، خفضت الأموال حصتها في تخصيص البنية التحتية لـ AI.

• تراجع Google بنسبة 4.44%: تم تأجيل إطلاق النموذج الرائد Gemini 3.5 Pro لعدة أشهر مقارنةً بالجدول الأصلي. والسبب يعود إلى أداء النموذج، خصوصًا قدرات البرمجة/الترميز، التي لم تصل إلى توقعات داخلية. ما أثار مخاوف السوق بشأن مزية Google التنافسية في AI. وعلى الرغم من أن وتيرة البحث والتطوير طويلة الأجل لم تتغير، إلا أن السوق تخشى أن تكون Google قد تأخرت أكثر في المنافسة مع OpenAI وAnthropic. ضمن أسهم نماذج AI الكبيرة ذات الصلة، تراجعت Meta بنسبة 2.46%، وتراجعت Amazon بنسبة 1.99%.

• هبوط Nvidia بنسبة 2.40%: أطلقت الشركة نموذجًا عالميًا (World Model) Cosmos 3 Edge موجّهًا للروبوتات ووكلاء الذكاء البصري، وتخطط لتأسيس تحالف صناعي للذكاء الاصطناعي على أرض الواقع في اليابان. كما تخطط اليابان لشراء 27,500 شريحة Rubin الجيل التالي لاستخدامها في نماذج روبوتات AI المحلية. لكن الضغط على تسييل مكونات الأجهزة الخاصة بـ AI عبر الرافعة/النقدة العامة طغى على المحفزات المتعلقة بالمنتجات. ضمن أسهم الرقائق ذات الصلة، تراجعت TSMC ADR بنسبة 2.25%، وهبطت AMD بنسبة 5.33%، وتراجعت Intel بنسبة 5.84%.

• ارتفاع Apple بنسبة 1.76% وإعادة تسجيل قمة جديدة: من المتوقع إطلاق iPad mini بنسخة OLED في أسرع وقت خلال خريف هذا العام، وبموعد طرح يُتوقع حول أكتوبر. كما سيجري تحديث طرازات iPad الأساسية وسلسلة Air العام المقبل. وقد فاقت مبيعات iPad توقعات وول ستريت خلال فصلين دراسيين متتاليين، ما عزز سردية تعافي العتاد عبر الترقيات.

• تراجع SpaceX بنسبة 3.08%: تم إلغاء أول تجربة طيران رئيسية جديدة على Starship بعد طرحها للاكتتاب (IPO) للمرة الأولى. وقال Musk إن بعض المحركات لم تتمكن من البدء، ما أدى إلى تفعيل برنامج إيقاف الإطلاق تلقائيًا. ومع ذلك، ضعفت شهية المخاطرة تجاه أسهم الإصدارات الجديدة (IPO). وتراجع متوسط العائد المرجّح لشركات هذا العام في الولايات المتحدة إلى 6%، أي أقل من صعود مؤشر S&P 500 بنحو 11%.

• تراجع Netflix بعد الإغلاق بأكثر من 8%: نتائج الربع الثاني جاءت وفق التوقعات، لكن إرشادات نمو إيرادات الربع الثالث سجلت أدنى مستوى منذ نحو ثلاث سنوات. ما أثار مخاوف من وصول النمو إلى ذروته. وأكدت الشركة أنها ستزيد الاستثمار في بث الرياضة المباشر، والبودكاست المرئي/الفيديو، وإنتاج محتوى AI، لكن المستثمرين على المدى القصير ركزوا أكثر على تباطؤ الإرشادات.

• تراجع Oracle بنسبة 6.25%: ما زالت السوق قلقة بشأن ارتفاع نفقات رأس المال في البنية التحتية السحابية لـ AI. وتراجعت الشركة بشكل ملحوظ من أعلى مستوياتها خلال الفترة الأخيرة. ومع ذلك، لا يزال Piper Sandler يحافظ على تصنيف "شراء"، مع سعر مستهدف قدره 225 دولارًا، معتبرًا أن نفقات رأس المال ستتحول إلى موارد أوسع من قدرة الحوسبة السحابية وستدفع الإيرادات المستقبلية.

ما الذي ينبغي متابعته لاحقًا

• 17-20 يوليو: مؤتمر شنغهاي العالمي للذكاء الاصطناعي (WAIC) واجتماع رفيع المستوى حول الحوكمة العالمي. سيركز الحدث على نتائج تطبيق AI في الصين وتدفقات/مقترحات الحوكمة وتأثيرها على المعايير العالمية، ما قد يعزز معنويات سلسلة الصناعات ذات الصلة.

• 18-19 يوليو: قمة AGI في سان فرانسيسكو. ستؤثر تحديثات كبرى شركات مثل OpenAI بشكل مباشر على مسار تقييمات AI في الأسهم الأمريكية.