鏈上金融體系在 2026 年經歷了一次深度調整。去中心化金融總鎖倉量自 2025 年 10 月觸及約 1,640 億美元的高點後，已跌至約 820 億美元，降幅接近 50%。
這一數字的變化需要從兩個層面來審視。TVL 的計算基礎是底層資產的市場價值，而非鎖倉的資產數量。ETH 價格在週期高點接近 4,800 美元，隨後回落至 1,600 美元附近。即便沒有任何用戶主動撤出流動性，以 ETH 計價的 TVL 也會因資產估值壓縮而出現機械性收縮。以以太坊為例，截至 2026 年 5 月 18 日，其 DeFi TVL 已從 1 月 15 日的 1,066.87 億美元下滑至約 630 億美元，四個月內縮水近 41%。
以太坊在 DeFi TVL 中的主導地位為何從 63.5% 降至約 54%？
以太坊在 DeFi 總鎖倉量中的占比呈現持續下滑趨勢。從 2025 年初的 63.5%，到 2026 年 5 月已降至約 54%，16 個月內下跌 9.5 個百分點。在 2026 年初價格高點時，該占比曾一度接近約 68%，目前已回落至約 53.57%，降幅超過 14 個百分點。
這一變化背後是資金在不同公鏈間的結構性再分配。Solana、BNB Chain、Sui、Aptos 等競爭公鏈在 2026 年第一季吸收了可觀的新增用戶和資產。以太坊在鏈上資產的結算層仍占據核心地位，但用戶互動的前線正逐步轉向手續費更低、確認速度更快的異構鏈。以太坊 DeFi TVL 占比的下滑，反映的並非單一鏈條的衰退，而是鏈上資本選擇範圍的擴大。
RWA 以超 340 億美元規模成為鏈上資本的新資金池
在 DeFi TVL 持續回落的同時，真實世界資產（RWA）賽道正以驚人速度擴張。截至 2026 年 5 月，鏈上代幣化 RWA 市場總規模已達到 310 億至 340 億美元區間，較 2025 年初的約 54 億至 60 億美元擴張數倍。2025 年全年 RWA 市場增長超過 260%，2026 年以來僅四個多月累計漲幅已超過 44%。
代幣化國債是這一增長的核心驅動力，市場規模在 2026 年 5 月已突破 153.5 億美元，代幣化私人信貸市場規模超過 45 億美元，同比增長超過 9 倍。一升一降之間，鏈上資本的流向趨勢已經顯現：資金正從純加密內循環加速流向承載真實世界收益的 RWA 資產。
安全事件在多大程度上加速了鏈上資本的結構性遷移？
2026 年至今，DeFi 協議因漏洞攻擊已損失超過 7.5 億美元。其中最具代表性的事件是 2026 年 4 月 18 日流動性再質押協議 KelpDAO 的跨鏈橋遭遇攻擊，約 2.92 億美元被竊取。攻擊者利用偽造的 rsETH 作為抵押品存入 Aave 進行槓桿借貸，導致 Aave 產生約 2 億美元的壞帳。
該事件暴露了一個廣泛存在的系統性隱患：根據 Dune Analytics 的研究，約 47% 的 LayerZero 驅動全鏈應用仍在使用相同的 1-of-1 漏洞配置，暴露資產規模超過 45 億美元。KelpDAO、Lombard 等核心協議隨後宣布從 LayerZero 遷移至 Chainlink CCIP。安全事件的連鎖反應正倒逼鏈上基礎設施完成一輪信任重組，跨鏈安全框架從「效率優先」轉向「安全優先」。
鏈上資本流向出現了哪些結構性轉折信號？
當前市場調整中出現了多個值得關注的結構性信號。穩定幣總市值在 2026 年 5 月上旬攀升至約 3,234 億美元，較 2025 年成長顯著，但鎖定在 DeFi 協議中的穩定幣規模並未同步擴大。這意味著大量穩定幣目前處於「場外觀望」狀態，既未存入借貸市場獲取收益，也未進入流動性池參與交易。
與此同時，流動性再質押協議的總鎖倉量從 2024 年 8 月的約 310 億美元高點下滑至目前約 110 億美元。EigenCloud 的 TVL 在同期從約 220 億美元跌至 55 億美元。市場對再質押「泡沫」的去槓桿速度超出預期，反映出鏈上資本正從高槓桿、高風險的收益策略，轉向更注重本金安全的資產配置方式。
DeFi 行業正在經歷的結構性整合是否意味著新一輪洗牌的起點？
DeFi TVL 的回落不應被簡單解讀為行業的衰退。推動本輪回撤的因素主要包括三個層面：加密資產價格全線下跌導致的 TVL 機械性縮水、存款競爭加劇疊加投機熱度降溫後的收益率普遍受壓，以及安全事故持續削弱信心、推動風險敏感資金轉向更低波動性選擇。
鏈上資本的選擇傾向正從「投機性收益追逐」轉向「穩健收益錨定」。RWA 的收益來源是代幣化美國國債等真實世界資產的現金流，而非純鏈上代幣激勵的循環驅動。DeFi 的收益率與國債收益率之間的利差已收斂至趨近於零，部分時段甚至出現收益率倒掛。當鏈上收益率被拉平至與無風險利率接近時，資金自然會流向結構更透明、風險層級更低的資產類別。
總結
DeFi TVL 從 1,640 億美元跌至 820 億美元，以太坊在鏈上鎖倉中的占比從 63.5% 降至約 54%，兩項核心指標的回落共同描繪了一幅鏈上資本正經歷結構性調整的圖景。這一變化的驅動因素是多層次的：資產價格下跌帶來 TVL 估值層面的機械性收縮；RWA 賽道以超 340 億美元的規模成為吸納機構資本的重要出口；跨鏈安全事件暴露了產業底層設施的系統性隱患，推動市場信任框架重塑。以流動性再質押為代表的 DeFi 槓桿敘事正經歷去槓桿週期，而 RWA 等錨定真實世界收益的資產類別正獲得持續成長的鏈上部署。
對產業參與者而言，理解當前階段的本質在於區分週期性調整與結構性變遷。前者伴隨市場復甦有望修正，後者則可能長期重塑鏈上資本的流動方向與配置邏輯。
FAQ
Q1：當前 DeFi TVL 的確切數值是多少？
根據市場數據，DeFi 總鎖倉量自 2025 年 10 月觸及約 1,640 億美元的高點後，已跌至約 820 億美元，降幅接近 50%。以太坊 DeFi TVL 截至 2026 年 5 月已從 1 月 15 日的約 1,067 億美元下滑至約 630 億美元。
Q2：以太坊 DeFi TVL 占比為何持續下降？
以太坊在 DeFi 總鎖倉量中的占比從 2025 年初的 63.5% 降至 2026 年 5 月的約 54%。主要原因是資金在 Solana、BNB Chain、Sui 等競爭公鏈間進行再分配，以及 RWA 賽道的快速擴張分流了部分鏈上資本。
Q3：RWA 的市場規模目前有多大？
截至 2026 年 5 月，鏈上代幣化 RWA 市場總規模已達到 310 億至 340 億美元區間，其中代幣化國債市場規模已突破 153.5 億美元。
Q4：TVL 作為 DeFi 健康度指標存在哪些侷限性？
TVL 存在三重侷限性：一是可能因協議間重複抵押而產生「重複計算」；二是會隨代幣價格波動而大起大落，即便用戶行為未發生實質性改變；三是無法直接反映協議的收入、獲利能力或用戶留存水平。
Q5：DeFi 的安全事件對市場信心造成了多大影響？
2026 年至今，DeFi 協議因漏洞攻擊已損失超過 7.5 億美元。KelpDAO 事件暴露了跨鏈訊息驗證框架中廣泛存在的單點故障隱患，影響範圍涉及超過 45 億美元的暴露資產，數個核心協議在事件後啟動了跨鏈基礎設施的遷移。
