2026年7月10日，根據 Gate 行情數據顯示，比特幣（BTC）價格為63,985.3美元，24小時上漲2.48%，過去一週累計上漲0.72%，過去30天上漲2.46%。然而，若將時間軸拉長至一年，比特幣仍較去年同期下跌45.66%。這組數據勾勒出當前市場的核心矛盾：短期反彈與長期承壓並存。
自六月份經歷劇烈調整、價格一度跌破60,000美元後，比特幣從約57,800美元的低點反彈至接近64,000美元的水平。但鏈上分析公司 Glassnode 在最新週報中指出，比特幣已在兩條關鍵均線以下交易約五個月——真實市場均價76,600美元，以及短期持有者成本底線72,200美元。這意味著，比特幣目前價格較真實市場均價折價約16.5%，較短期持有者成本線折價約11.4%。
在這一宏觀背景下，一種新興的金融工具正在承受前所未有的壓力測試：由比特幣財庫公司發行的優先股。
Strategy（原MicroStrategy）的浮動利率A系列永續優先股STRC，以及Strive的可變利率A系列永續優先股SATA，在2026年6月雙雙跌破100美元發行面值。STRC於6月26日盤中最低跌至73.62美元，收盤報75.69美元，較100美元面值下跌超過24%。SATA的跌幅相對較小，6月最低觸及92.88美元。截至7月上旬，STRC交易價格穩定在85美元附近，SATA則回升至97.9美元左右。
這不是一次簡單的價格波動。它指向一個更深層的問題：當企業透過發行金融工具購買比特幣，這種「比特幣財庫公司」模式能否在長期週期中持續創造價值？
STRC 與 SATA 的價格折價：三重因素疊加
理解STRC和SATA的價格表現，需要從三個層面來分析。
比特幣價格波動直接傳導。
STRC和SATA的價值主張建立在發行公司的比特幣儲備之上。當比特幣在2026年5月中旬至6月下旬從80,000美元以上跌至60,000美元以下時，投資者對相關工具的信心受到直接衝擊。Strategy的普通股MSTR於6月25日盤中跌破100美元，最低觸及92.5美元，為2024年3月以來首次跌破該關口。優先股與普通股同步走弱，顯示市場的擔憂已不再侷限於比特幣本身的波動，而是直指公司能否長期維持其依賴優先股融資的商業模式。
股息覆蓋能力收緊。
STRC的股息是剛性現金義務，不能直接用帳面上的比特幣市值支付。Strategy的年度優先股股息承諾已從2026年初的約3億美元急劇攀升至約12億美元。不同來源的估算存在差異，部分分析指出年度股息義務可能接近17億美元。
更關鍵的是現金儲備的變化。Strategy於2026年第二季回購了15億美元的可轉換債券，導致公司現金餘額從約22.5億美元降至8.71億美元。儘管公司在7月初將美元儲備提升至約25.5億美元，但股息覆蓋能力的波動已引發市場對可持續性的質疑。
槓桿資金的連鎖反應。
約80%的STRC由個人投資者持有，其中許多人使用保證金。當股價跌破90美元時，強制平倉加速下跌動能，將價格進一步推至70美元區間。這種機制形成了價格下跌與強制平倉的相互強化循環——投資者原本預期100美元的錨定價能夠維持，但當價格開始下跌時，保證金追繳觸發自動賣出，放大了下行壓力。
此外，STRC合約中的股息棘輪機制增加了額外壓力。當STRC交易價格低於95美元時，股息率每次以0.5個百分點幅度調升。摩根大通分析師Nikolaos Panigirtzoglou指出，每次觸發約增加5,300萬美元的年度義務。這種機制造成了傳統優先股所不具備的不對稱性——典型優先股價格下跌會為新買家提高有效收益率，但不會增加發行人的成本；STRC則兩者兼具。
不只是價格問題：Strategy 模式的深層考驗
2026年7月6日，Strategy做出了一個引發市場廣泛關注的決定：出售3,588枚比特幣，價值約2.16億美元。這是該公司自2022年12月以來首次出現大規模淨賣出。
此次出售分兩批完成：6月29日至30日期間賣出1,363枚BTC，平均價格約59,256美元，套現8,080萬美元；7月1日至5日期間賣出2,225枚BTC，平均價格約60,773美元，套現1.352億美元。出售主要用於支付優先股相關義務並補充美元儲備。
對於一家長期以「永不賣出」為市場敘事的企業而言，這一動作本身具有象徵意義。不過，從數據層面來看，出售規模僅占其總持倉約0.4%。截至7月6日，Strategy仍持有約843,775枚比特幣，美元儲備約25.5億美元。CEO Phong Le於7月8日披露，過去三個月內Strategy的BTC持倉增加10%，年初至今的BTC收益率從3.7%提升至7.8%。
這意味著，從持倉規模來看，Strategy並未改變其長期比特幣策略。但融資端的壓力是真實存在的。
Strategy的核心融資模式依賴於透過市價發行計畫以面值或高於面值發行新的STRC股票，並用所得資金購買更多比特幣。當STRC低於面值24%時，這一渠道已暫時暫停。公司於6月29日公布了「數位信用資本框架」，將STRC年化股息提高至12%，改為每月兩次配息，並授權最高10億美元的庫藏股計畫。然而，這些措施並未立即推動股價回到面值附近。
這一局面的核心矛盾在於：股息率的提升在增加新買家吸引力的同時，也加重了公司的剛性現金義務。Onramp執行長Michael Tanguma對此有一個精練的描述：「一個僅透過增加永久義務來承受波動的資本結構，是一個循環次數有限的結構。」
折價中的機會：52%投資者的逆向選擇
市場的另一面同樣值得關注。
根據BitcoinTreasuries的報告，儘管STRC和SATA在6月大幅下跌，但超過一半（52%）的受訪投資者在價格低於面值時選擇了買入。兩項優先股在6月的合計交易額突破100億美元，創下月度紀錄。其中STRC的交易額達到87億美元，SATA接近15億美元，約為5月數字的兩倍。
支持者的邏輯基於幾個層面的判斷。
比特幣長期機構化趨勢未改變。 儘管價格經歷顯著回調，但企業比特幣儲備的擴張仍在持續。截至7月2日，日本上市公司Metaplanet持有43,000枚BTC，位列全球第三大企業比特幣持有者。Hyperscale Data披露其儲備已超過1,000枚BTC。企業配置比特幣的趨勢仍在擴散，而非收縮。
優先股提供了差異化的BTC曝險。 與直接買入比特幣不同，STRC和SATA不完全跟隨BTC價格波動，而是提供了不同的收益結構。以STRC在85美元的價格計算，基於100美元面值11.5%的票息，新買家的實際市場收益率已升至約13%至14%。SATA的年化收益率約為13%。對於尋求收益而非單純價格曝險的機構投資者而言，這類工具填補了特定的配置需求。
結構性修正而非系統性崩潰。 Benchmark Equity Research維持對Strategy的買入評級，認為STRC的下跌是市場驅動的必要收益率重置，而非結構性失敗。資產管理公司Bitwise同樣指出，STRC的拋售是加密市場週期趨於成熟的標誌，而非公司即將陷入危機的證據。
比特幣財庫公司：下一輪機構投資趨勢？
STRC和SATA的折價並非孤立事件。它指向一個更廣泛的產業趨勢：比特幣正在從單一的可交易資產，演變為更複雜金融生態的基礎資產。
過去，投資者參與比特幣市場的方式相對有限——直接購買現貨，或透過期貨、選擇權等衍生品取得槓桿曝險。現在，可供選擇的工具已大幅擴展：比特幣現貨ETF、比特幣礦業公司股票、比特幣財庫公司股票，以及以比特幣儲備為支持的收益型優先股。
這種金融化的演進是市場成熟的自然路徑。每一類工具都有其獨特的風險收益特徵，也吸引著不同類型的資金。ETF適合追求便捷配置的機構資金，礦企股票提供對網路算力的間接曝險，而財庫公司優先股則試圖在比特幣波動性與固定收益需求之間尋找平衡點。
但這一演進過程並非沒有代價。STRC和SATA的價格折價提供了一個重要提醒：當一種金融工具的設計依賴於特定市場條件（如比特幣持續上漲、融資成本維持低位）時，市場條件的改變會迅速傳導至工具定價。股息棘輪機制、槓桿資金的順週期性，以及現金覆蓋率的波動，共同構成了這類工具在壓力環境下的脆弱環節。
從更宏觀的視角來看，比特幣財庫公司模式能否持續擴張，取決於三個變數的長期走向：比特幣的價格週期是否允許企業在下行階段仍能維持融資能力；融資成本（尤其是優先股股息）是否會在多個週期中累積成為不可承受的負擔；以及監管環境是否會對這類創新結構施加額外的合規成本。
結語
截至2026年7月10日，STRC交易在85美元附近，SATA在97.9美元附近。兩者的折價幅度不同，反映的是市場對兩種不同資本結構、不同儲備規模和不同管理模式的分化定價。
STRC和SATA低於面值並非比特幣財庫公司模式的終結信號。但它確實構成了這一模式自大規模興起以來的首次系統性壓力測試。測試結果將不僅影響Strategy和Strive兩家公司的融資能力，也將為後續效仿者提供重要的經驗參考——關於資本結構設計、關於股息政策的可持續性、關於在波動性資產與固定收益承諾之間如何建立真正穩健的橋樑。
對於市場參與者而言，折價是機會還是陷阱，答案並不在當下，而在於未來幾個季度中，比特幣價格的走向、公司現金流的演變，以及投資者風險偏好的修復節奏。唯一可以確定的是，比特幣的金融化進程仍在繼續，而這一進程中的每一次壓力測試，都在塑造著下一階段的市場結構。
FAQ
問：STRC和SATA為何會跌破100美元面值？
主要受三重因素疊加影響：比特幣價格從80,000美元以上回調至60,000美元以下，直接衝擊投資者信心；Strategy現金儲備因可轉債回購而減少，市場對股息可持續性產生疑慮；槓桿資金在價格下跌時觸發強制平倉，形成拋壓的自我強化循環。
問：Strategy出售比特幣是否意味其長期策略發生改變？
目前看來並非如此。出售3,588枚BTC（約2.16億美元）僅占其總持倉的0.4%，主要用於支付優先股股息和補充美元儲備。截至7月6日，公司仍持有約843,775枚比特幣，過去三個月持倉增加10%。這更像流動性管理而非策略性減持。
問：當前價格下投資STRC或SATA的風險收益如何？
以STRC在85美元計算，基於100美元面值11.5%的票息，實際收益率已升至約13%至14%。若未來價格回歸面值，還存在約17%的資本增值空間。但風險在於：股息並非保證支付，公司可暫停派息而不觸發違約；且股息棘輪機制在價格持續低於95美元時會永久增加公司義務。
問：比特幣財庫公司模式是否可持續？
可持續性取決於三個變數：比特幣價格週期是否允許企業在下行階段維持融資能力；優先股股息等融資成本是否會在多個週期中累積成為不可承受的負擔；以及監管環境的變化。當前STRC和SATA的折價表明市場正在重新評估這一模式的風險收益結構，但企業比特幣儲備的擴張趨勢仍在持續。
問：機構投資者如何看待當前的折價？
根據BitcoinTreasuries的調查，52%的受訪投資者在價格低於面值時選擇了買入。支持者認為比特幣長期機構化趨勢未變，優先股提供了差異化的BTC曝險，且當前折價提供了更高的實際收益率。部分分析師則將此次下跌視為市場驅動的必要收益率重置，而非結構性失敗。
