2026年6月29日，Strategy Inc.（原MicroStrategy）向美國證券交易委員會提交8-K文件，正式宣布採用「數位信貸資本框架」（Digital Credit Capital Framework）。這一公告打破了市場對其將持續增持比特幣的普遍預期——公司創辦人Michael Saylor先前曾於社群平台暗示將有比特幣相關宣布，但最終落地的是一套完整的資本管理制度重構。
市場對此反應迅速且劇烈。MSTR股價當日收於92.68美元，上漲10.37美元，漲幅達12.6%。在此之前，該股已連續九個交易日下跌，累計跌幅達37.2%，並於6月26日觸及81.81美元的28個月新低。
這一框架的出台，標誌著Strategy從過去四年「只買不賣」的比特幣單向增持策略，轉向更具彈性的主動資本管理模式。
數位信貸資本框架的五大政策支柱是什麼
根據Strategy提交的8-K文件及官方公告，數位信貸資本框架由五項核心政策構成：
第一，美元儲備政策。截至2026年6月28日，Strategy的美元儲備約為25.5億美元。該儲備僅限用於支付優先股股息及債務利息，董事會要求最低儲備水準須涵蓋至少12個月的預期年度優先股股息與利息支出。按公司目前每年約17.6億美元的股息與利息支出計算，25.5億美元儲備可涵蓋約17.4個月。
第二，STRC股息政策調整。自2026年7月1日起，STRC優先股的年化股息率由11.50%上調50個基點至12.00%。Saylor表示公司將持續每月評估STRC股息率，其目標股價區間為99至100美元——而目前STRC股價已跌至面值的約25%。
第三，數位信貸證券回購計畫。董事會授權最高10億美元用於回購包括STRC、STRF、STRD、STRK等在內的數位信貸證券。
第四，MSTR普通股回購計畫。同樣授權最高10億美元用於回購A類普通股。兩項回購計畫合計20億美元。
第五，比特幣貨幣化計畫。董事會授權出售比特幣以籌集最高12.5億美元資金，用於補充美元儲備、支付優先股股息與利息、或在比發行普通股更具增值性時資助證券回購。該計畫設有明確上限，超出授權範圍或用於其他用途的出售需另行經董事會批准。
這五項政策共同構成了一個完整的資本管理閉環：美元儲備提供流動性緩衝，股息政策維持優先股吸引力，回購計畫支撐股價，比特幣貨幣化計畫則為前三者提供潛在資金來源。
為何Strategy要從「只買不賣」轉向主動資本管理
Strategy此次策略轉向並非主動選擇，而是在多重財務壓力下的必然之舉。
持倉浮虧是首要壓力。截至2026年6月28日，Strategy持有847,363枚比特幣，總成本基礎約641億美元，平均買入價約為每枚75,651美元。以比特幣當時約60,000美元的價格計算，該持倉面臨約130億至140億美元的未實現虧損。Saylor於6月28日在社群平台分享的StrategyTracker圖表顯示，公司累計購買事件達113次，持倉市值約509億美元。
融資成本上升與溢價消失是第二重壓力。Strategy先前的成長模式仰賴以溢價發行股票與優先股，再用募集資金購買比特幣的「比特幣飛輪」。但隨著MSTR股價持續下跌，公司市值相對比特幣持倉價值的倍數（mNAV）已跌破1倍。路透社報導指出，Strategy的企業價值首次跌破其比特幣持倉價值。這意味著市場不再願意為公司的比特幣持倉支付額外溢價，透過股權融資購買比特幣的模式在財務上已不具吸引力。
優先股價格暴跌是第三重壓力。STRC優先股的面值為100美元，但過去數週已跌至面值的約25%。優先股的大幅折價不僅損害了持有人的利益，也切斷了公司透過發行優先股融資的管道。CEO Phong Le在公告中明確表示，公司正「從單向資本發行演變為主動資本管理」。
在此背景下，數位信貸資本框架的實質，是一套旨在修復公司信用錨點、重建融資能力的危機應對方案。
數位信貸資本框架如何重構Strategy的財務邏輯
數位信貸資本框架對Strategy財務邏輯的重構體現在三個層面：
在資產端，比特幣從「不可觸碰的戰略儲備」變為「可調用的流動性來源」。過去四年，Strategy對比特幣奉行「只買不賣」原則，即便在價格大幅下跌時也未減持。新框架首次明確授權董事會在特定條件下出售比特幣。但這並非無限制拋售——12.5億美元的上限相較於847,363枚比特幣的總持倉而言占比有限，且出售目的被嚴格限定於儲備補充、股息支付與回購支持。CFO Andrew Kang的表述更為直接：「比特幣就是資本」。
在負債端，優先股從「融資工具」變為「需要主動管理的信用產品」。將STRC股息率由11.50%上調至12.00%，是為提升優先股的市場吸引力。而10億美元的數位信貸證券回購計畫，則賦予公司在優先股價格深度折價時進行回購的權利。Saylor明確表示，回購資金不來自美元儲備，這意味著回購的資金來源可能部分依賴於比特幣的出售。
在資本配置層面，公司建立了「發行—儲備—回購」的閉環決策機制。公司承諾未來發行普通股將更加審慎，尤其是在股價接近每股所含比特幣資產價值時。同時，公司將在資本具吸引力時發行證券，在工具交易價格使回購有利可圖時回購證券。這種雙向操作框架，使Strategy從單純的「資本需求方」轉變為具有一定主動管理能力的「資本配置者」。
20億美元回購與BTC出售授權如何影響市場定價
市場對數位信貸資本框架的反應，可以從短期與中長期兩個層面來理解。
短期來看，回購授權直接提供了股價支撐。MSTR在此前九個交易日內暴跌37.2%，20億美元的回購授權（普通股與優先股各10億美元）向市場傳遞了公司認為自身證券已被低估的訊號。公告當日MSTR大漲12.6%，STRC同樣錄得顯著漲幅。比特幣同步反彈約1.9%至60,286美元，顯示市場將這一框架解讀為對比特幣市場的結構性利多——最大的企業持倉者建立了更可持續的持倉管理機制。
但中長期的定價邏輯更為複雜。一方面，若回購能在證券價格低於內在價值時執行，將降低公司的融資成本並提升股東價值。美元儲備與BTC變現授權疊加後，綜合流動性覆蓋率約38億美元，可涵蓋約25.9個月的股息與利息支出——這顯著降低了公司的短期違約風險。
另一方面，市場人士指出，若MSTR被重新定價為一只「背負優先股與債務義務的慢速比特幣ETF」，其估值倍數恐難回到過去高點。mNAV跌破1倍意味市場不再給予Strategy管理溢價，公司本質上已成為一個帶有槓桿的比特幣持倉工具。在此估值框架下，主動的資本管理雖能改善流動性狀況，但難以重建先前的估值溢價。
數位信貸資本框架對加密產業的啟示是什麼
Strategy的策略轉型，對於企業級比特幣持倉機構及更廣泛的加密產業具有多重啟示。
首先，它證明了「只買不賣」策略在極端市場環境下的脆弱性。Strategy在過去四年累積了全球企業中最龐大的比特幣持倉，但當比特幣價格從歷史高點回落、融資成本上升、自身股價暴跌時，單一方向的增持策略缺乏應對逆風的有效工具。數位信貸資本框架的出台，本質上是對這一策略缺陷的制度性修補。
其次，它開創了「比特幣作為企業資本管理工具」的新範式。傳統上，企業持有比特幣主要被視為一種資產儲備或投資行為。Strategy的新框架將比特幣納入更廣泛的資本管理工具箱——它既可以是長期儲備資產，也能在特定條件下被出售以支持股息支付、債務償還與股票回購。這種將數位資產納入企業流動性管理框架的思路，可能被其他持有大量加密資產的企業所借鏡。
第三，它反映了加密資產在企業資產負債表中的角色正從「投機性資產」向「可管理的資本要素」演進。正如Saylor所言：「Strategy仍致力於將比特幣作為主要國庫儲備資產。同時，數位信貸需要流動性、紀律與主動資本管理」。這一表述意味著，即便最堅定的比特幣多頭也認識到，長期持倉承諾與主動的流動性管理並非互斥——前者是策略方向，後者是生存必需。
總結
Strategy於2026年6月29日推出的數位信貸資本框架，是其自2020年轉向比特幣策略以來最重大的資本管理制度變革。該框架以25.5億美元美元儲備為底座，以12.5億美元的比特幣貨幣化計畫為彈性資金來源，以合計20億美元的回購授權為價格支撐工具，構建了一套旨在修復信用、管理流動性與提升股東價值的資本管理閉環。
這一轉型的直接誘因十分明確——847,363枚比特幣持倉面臨約130億美元未實現虧損、MSTR股價在公告前九天暴跌37%、STRC優先股跌至面值的25%。在此壓力下，Strategy從「只買不賣」的單向增持者，轉變為承認比特幣「既是儲備也是資本」的主動管理者。
市場以12.6%的單日漲幅給予了初步肯定。但中長期來看，mNAV跌破1倍所揭示的估值重構、優先股修復的難度、以及比特幣價格走勢的不確定性，仍是懸在公司面前的未解之題。數位信貸資本框架的價值，或許不在於它解決了所有問題，而在於它為Strategy在加密市場週期中贏得了更多的「管理空間」——而這，正是過去四年「只買不賣」策略所缺乏的。
常見問題
問：Strategy的數位信貸資本框架包含哪些核心內容？
框架包含五項核心政策：25.5億美元美元儲備政策、STRC優先股股息率上調至12%、最高10億美元數位信貸證券回購、最高10億美元MSTR普通股回購，以及最高12.5億美元的比特幣貨幣化計畫。
問：Strategy真的要大規模出售比特幣嗎？
並非如此。比特幣貨幣化計畫的上限為12.5億美元，相較於公司847,363枚比特幣（市值約509億美元）的總持倉而言占比有限。出售被嚴格限定於補充美元儲備、支付股息利息和資助回購三種用途，且需經董事會批准。
問：MSTR股價在公告後漲了多少？
2026年6月29日，MSTR收於92.68美元，單日上漲10.37美元，漲幅12.6%。在此之前，該股已連續九個交易日下跌，累計跌幅達37.2%。
問：STRC優先股的股息率調整何時生效？
新股息率自2026年7月1日的股權登記日正式生效，年化股息率由11.50%上調至12.00%。首次半月派息預計於2026年7月31日及8月15日進行。
問：這一框架對Strategy的長期比特幣策略有何影響？
公司明確表示仍將比特幣作為主要國庫儲備資產。新框架並非放棄比特幣，而是在長期持倉承諾的基礎上，增加了在特定條件下進行有限度出售的彈性，以應對股息支付與流動性需求。
問：數位信貸資本框架是否意味Strategy的「比特幣飛輪」模式終結？
從「只買不賣」到「主動管理」，這一框架確實標誌著Strategy資本運作邏輯的根本轉變。但更準確的理解是：先前的單向增持模式在融資溢價消失後已不可持續，新框架旨在建立一套更具韌性的雙向資本管理機制。
