Staking, Restaking und LRTfi

Den Originaltitel weiterleiten:Staking, Restaking, and LRTfi: Composable Capital Efficiency and Neutrality (Part I)

Wir danken Justin Drake von der Ethereum Foundation, Amir Forouzani von Puffer, Rok Kopp von EtherFi, Zhuling von Bedrock, Alan Curtis von Rio, Brianna und Sreeram von EigenLayer, Pablo Villalba von Diva, Daniel Dizon von Swell, Kratik Lodha von Renzo, Matthias Ang von SSV und Max von Obol für ihre großzügigen Kommentare und Beiträge.

Inhalt dieses Artikels:

1. Composable Capital Efficiency und Staking als kryptonativer Referenzzinssatz
2. Technischer Deepdive zu Staking, Restaking und LRTfi
3. Lösung von Zentralisierung und externen Effekten beim Re/Staking

In diesem Artikel analysieren wir die technischen Aspekte von Staking und Restaking und untersuchen gleichzeitig die Spannung zwischen der Effizienz des zusammensetzbaren Kapitals und dem Wert der Dezentralisierung. Warum Kapitaleffizienz? Kapitaleffizienz lädt zu renditeorientiertem Verhalten ein. Und PoS-Ketten verlassen sich auf spieltheoretische Anreize, um ihre Integrität zu schützen. Ein rationaler Knotenbetreiber würde die profitabelste Version der Client-Software ausführen. Aus dem gleichen Grund würde ein rationaler Staker seine Token einsetzen, um ihre Erträge und die Zusammensetzbarkeit von Token zu maximieren. Ein erfolgreiches Protokolldesign würde die Teilnehmer dazu anregen, ein Nash-Gleichgewicht zu finden, bei dem die Protokollsicherheit gewahrt bleibt und Werte wie Dezentralisierung und Neutralität aufrechterhalten werden. Die Untersuchung der Effizienz des Composable Capital über den gesamten Staking-Stack hinweg deutet auf dieses globale Nash-Gleichgewicht hin.

Link zu Teil II: <a href="https://medium.com/ @longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213"">https://medium.com/@longhashvc/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

In unserer Landschaft reift die primäre Schicht in Ethereum, Solana und Polygon, während sich das Bitcoin- und Cosmos-Staking weiterentwickelt. Bei Ethereum könnte das Endspiel auf eine von zwei Arten aussehen: Oligopol, wenn die Ethereum-Werte aufrechterhalten werden, bei dem Top-Spieler bis zu 33 % erreichen, ohne sie zu verletzen, oder die Verankerung von LSTs, wenn die Ethereum-Werte nicht aufrechterhalten werden. Bei Cosmos befindet sich ICS im ersten Inning, und bei Solana liegt der Einsatz bei 90 %.

Die sekundäre Ebene des Restaking entfacht einen Wettlauf nach oben, bei dem das Kapital in Richtung der höchsten Rendite fließt, insbesondere in LRT-Pools. Blast und Manta, die ersten L2-Spieler, die mit Staking ausgestattet waren, feuerten den Schuss ab, der um die Welt ging, und brachten sofort über 1 Milliarde US-Dollar an TVL ein. Dort, wo das Angebot reichlich und hungrig ist, ist die erwartete Rendite von AVS und neu eingesetzten L2s bestenfalls unklar. Darüber hinaus befinden sich die Wiederbeteiligungen an Bitcoin, Cosmos und Solana alle im kambrischen Stadium.

Auf der Tertiärschicht sind synthetische Ställe, Ertragsoptimierung und Ertragstokenisierung Richtungen, die zur innovativen Vielfalt beitragen. Auf dieser Ebene stellen Kapitaleffizienz und Risiko die Composability in den Schatten. Die Erschließung der größtmöglichen Composability mit dem geringsten Risiko wäre der Schlüssel zum Erfolg in dieser Ebene.

Composable Capital Efficiency und Staking als kryptonativer Referenzzinssatz

Composability ist das Markenzeichen von Web3 – reibungslos, niedriges Minimum, Selbstverwahrung. Im Gegensatz dazu ist das Yield Stacking im traditionellen Finanzwesen mit hohen Reibungsverlusten konfrontiert. Zum Beispiel gibt es bei der Besicherung von Staatsanleihen für die Kreditaufnahme mehrere Reibungspunkte – Verwahrer von Drittanbietern, Einzelfallbeurteilung des LTV-Verhältnisses und ein hohes Minimum, um die damit verbundenen Arbeitskosten zu rechtfertigen, um nur einige zu nennen.

Das Aufkommen von LSTs ermöglicht die Zusammensetzbarkeit der Konsensschicht für DeFi-Aktivitäten auf Ausführungsebene. Diese Composability ermöglichte den DeFi-Sommer 2020. Drei Jahre später fühlt sich die Composability heute so selbstverständlich an, dass sie fast als selbstverständlich angesehen wird. Wir gehen davon aus, dass ein reibungsloses Yield Stacking die Kapitaleffizienz steigern wird. Wir erwarten zum Beispiel, dass wir die Rendite stapeln können, indem wir LP-Token für das Staking (superliquides Staking) oder LSTs prägen, um sie in LP-Positionen einzuzahlen.

Selbstverwahrung, niedriges Minimum und reibungslos – diese Funktionen sind einzigartig für Web3 und unterstreichen das Potenzial für Effizienzsteigerungen für den breiteren Finanzmarkt. Stellen Sie sich vor, Sie könnten Ihre Aktienbestände tokenisieren und damit an Börsen verkaufen. Stellen Sie sich vor, Sie könnten Ihr Immobilienkapital tokenisieren und es einfach in Renditen investieren. Durch LSTfi erhalten wir einen Einblick in das, was Composability für das traditionelle Finanzwesen bedeuten könnte.

"Durch LSTfi erhalten wir einen Einblick in das, was Composability für das traditionelle Finanzwesen bedeuten könnte."

Grundsätzlich gibt es fünf Arten von Ertragsquellen in Krypto, und sie sind stapelbar – mit anderen Worten, zusammensetzbar. Der Schuldschein-Token einer Ertragsquelle kann als Eingabe-Token einer anderen Ertragsquelle verwendet werden.

Natürlich gehen Risiken mit Renditen einher. Von den fünf fundamentalen Renditen ist die Staking-Rendite die sicherste. Nur 226 von 959.000 Node-Betreibern wurden seit Beginn des Ethereum-Stakings gekürzt. Auf der anderen Seite werden Staatsanleihen zwar oft als die am wenigsten riskanten angepriesen, aber in jüngster Zeit sind Italien, Spanien, Portugal, Irland und Griechenland (ganz zu schweigen von den säumigen Ländern Venezuela und Ecuador) mit ihren Anleihen in Verzug geraten. Sogar der Goldstandard, die US-Anleihen, waren "zahlungsunfähig" geworden, als er in den 1930er Jahren die Goldbindung löste, um Schulden mit unbegrenztem Fiat-Druck zu bedienen. Der Ausfall von Staatsanleihen hängt von der Fähigkeit einer Nation ab, ihre Schulden zu begleichen. Sein Risikoniveau ähnelt eher dem Risiko der "Kreditrendite" als dem Risiko der "Staking-Rendite". Während die Rendite von Staatsanleihen auf den Zukunftserwartungen des Schuldendienstes basiert, ist die Staking-Rendite an die aktuelle Netzauslastung gebunden.

Aus diesem Grund betrachten wir das Staking als den kryptonativen Referenzzinssatz.

Auf dem Staking sitzt der Kapitaleffizienzmotor, der die Renditerakete antreibt. Wir haben begonnen, Innovationen wie Staking-verankerte L2s à la Blast und Manta, Cross-Domain-Restaking à la Picasso und Babylon und LST-Looping à la Gravita zu sehen.

Die Composability von LSTs würde weitere Innovationen bei Yield-Stacking-Designs vorantreiben.

Staking, Restaking und LSTfi/LRTfi

Staking ist die Sicherheitsgrundlage von POS-Ketten und der risikofreie Benchmark-Zinssatz im Web3.

Justin Drake schreibt ETH zwei Zwecken zu: der wirtschaftlichen Sicherheit und der wirtschaftlichen Bandbreite. LSTs und LRTs ermöglichen es derselben ETH, an beiden teilzunehmen, indem sie mit verschiedenen DeFi- und Restaken-Aktivitäten komponieren.

Wenn es um die wirtschaftliche Sicherheit geht, müssen Dezentralisierung und Neutralität in PoS-Ketten gewahrt werden, um potenzielle Absprachen zu minimieren. Es ist ein Balanceakt, das Protokoll spieltheoretisch so zu gestalten, dass Dezentralisierung und Neutralität gewahrt bleiben. Wir werden bald auf diese Spannung zurückkommen.

Schauen wir uns zunächst den Stack an, wobei wir Ethereum als Beispiel für PoS-Chains verwenden. Die primäre Schicht ermöglicht es Benutzern, ihre ETH einzusetzen und LSTs wie stETH, cbETH, wbETH und rETH zurückzuerhalten. In der sekundären Schicht können die LSTs oder ETH erneut eingesetzt werden, um anderen gestakten Diensten Sicherheit zu bieten und LRTs wie eETH, uniETH und pufETH zurückzuerhalten. Die Tertiärschicht setzt dann LSTs und LRTs mit verschiedenen DeFi-Aktivitäten für das Yield Stacking zusammen.

Um die Anreize zu verstehen, die die Akzeptanz fördern, beantworten wir drei Fragen:

1. Welche Kombination von Strategien würde die höchste Rendite bringen? Dies betrifft die Kapitaleffizienz.
2. Welcher Output-Token ermöglicht den Zugang zu der tiefsten Liquidität und die Teilnahme an den breitesten DeFi-Aktivitäten? Dies berührt die Composability.
3. Welche Strategie ist die sicherste Renditequelle? Dies betrifft die Risikominderung.

Daher sind Composability und Kapitaleffizienz die wichtigsten Faktoren für die Akzeptanz, während das Risiko eine Randbedingung ist, die die Auswahl begrenzt.

Primäre Schicht – Abstecken

Auf der primären Ebene hinterlegen Validatoren native Token wie ETH, ATOM und SOL, um die PoS-Netzwerke zu sichern und Transaktionsgebühren als Belohnung zu erhalten.

Da Staking die am wenigsten riskante Form der Ertragsgenerierung in Krypto ist, erwarten wir, dass Ethereum (23 % eingesetzt) im Laufe der Zeit zu Solana (90 % eingesetzt) und Atom (70 % eingesetzt) aufschließen wird, was Hunderte von Milliarden, wenn nicht Billionen an Marktexpansion darstellt.

Es gibt drei Kategorien von Staking: zentralisiert, quasi-dezentral und dezentralisiert. Zentralisiertes und quasi-dezentrales Staking handelt aus Gründen der Bequemlichkeit und Zusammensetzbarkeit. Dezentrales Staking, das sich auf Solo-Staking bezieht, ist das sicherste für das Protokoll, aber es ist schwierig zu warten und es fehlt an Composability. Theoretisch könnte ein Self-Custodial Node auch LSTs ausgeben, aber kein rationaler Denker würde sie aufgrund der mangelnden Composability kaufen.

Anleihen buchen

Beim einfachen Solo-Staking erstellen die Validatoren zwei Schlüsselpaare, eines als Validatorschlüssel und eines als Auszahlungsschlüssel, und senden dann 32 ETH an den Eth 1.0 Deposit Smart Contract. Die Grundgebühr wird verbrannt und Transaktionstipps werden an Validatoren gesendet. Es können nur 8 Validatoren pro Epoche oder 1800 pro Tag aktiviert werden.

Staking-Pools wie Rocket Pool, Diva und Swell ermöglichen es unabhängigen Node-Betreibern, Staking-Pools zu unterstützen, die aus Einlagen von Stakern bestehen. Aus Sicht eines Betreibers gilt: Je niedriger die Anleihe, desto höher ihre Kapitaleffizienz, da sie einen Anteil an der Provision aus der hinterlegten ETH verdienen könnten. Im Wesentlichen ermöglicht die Senkung der Anleiheanforderungen eine höhere Verschuldung.

• Raketenpool: 8 ETH-Anleihen
• Stader: 4 ETH-Anleihe
• Puffer: 1 ETH-Anleihe

Einigen Schätzungen zufolge können Node-Betreiber bis zu 6–7 % an ETH-Belohnungen und bis zu 7,39 % an Staking-Pool-Token-Belohnungen verdienen.

In Polygon sind Validatoren berechtigt. Validatoren müssen einen Antrag stellen, um dem Validator-Set beizutreten, und können nur beitreten, wenn ein zugelassener Validator die Bindung aufhebt. In Solana können Validatoren ohne Berechtigungen beitreten, und die Solana Foundation stellt Cluster zur Verfügung, aus denen Validatoren auswählen können. Solana verfolgt auch offiziell die Anzahl der Validatoren in der Superminderheit, die zusammen über 33 % der eingesetzten SOL halten.

Beim CEX-Staking ist der Mechanismus der Platzierung von Anleihen undurchsichtig. Retail-Staker könnten den vollen Betrag der Anleihe vorziehen, und der zentralisierte Node-Betreiber könnte alle potenziellen Strafen auf den Einzelhandel abwälzen. Staker profitieren aber auch automatisch von der Glättung, die in den meisten Fällen eine höhere Rendite generiert als das Solo-Staking.

Belohnungen erhalten

Alle 2-3 Tage fegt die Ethereum Beacon Chain die Validatoren und verteilt Belohnungen. Neben der Konsensschicht können Validatoren auch Belohnungen auf der Ausführungsebene durch Prioritätsgebühren und MEV erhalten. Protokolle wie Jito in Solana nutzen MEV, um ihre LST-Ausbeute zu steigern.

MEV-boost verteilt MEV von Block-Buildern zu Validatoren, die wiederum Belohnungen an Staker verteilen können. Letztendlich kann MEV Burn implementiert werden, um den ETH-Inhabern einen Mehrwert zurückzugeben. Im Kern ist die MEV-Umverteilung eine philosophische Frage nach Fairness. Aber im Moment kann MEV verwendet werden, um die Staking-Belohnungen zu erhöhen.

Validator-Belohnungen sind notorisch stachelig. Aufgrund der inhärenten Zufälligkeit bei der Auswahl der Validatoren können die Belohnungen ungleichmäßig sein. Bei Ethereum wird deterministische Zufälligkeit mit einem Hash und einem Seed aus dem vorherigen Block verwendet, um den nächsten Validator auszuwählen.

Zu diesem Zweck stellt Rocket Pool einen Glättungspool auf Opt-in-Basis zur Verfügung. Der Glättungspool würde die Belohnungen von den Validatoren akkumulieren, die sich anmelden. Als Faustregel gilt: Wenn der Validator weniger Minipools hat als die Anzahl der Knoten im Glättungspool, ist es wahrscheinlicher, dass er einen höheren Ertrag aus dem Glättungspool erzielt. Bei Projekten wie Lido ist die Glättungsfunktion in den Smart Contract eingebaut.

Bei CEXes erfolgt die Glättung automatisch, wobei die Staker im Laufe der Zeit mit einer konstanten Rendite rechnen können.

Schlitzend

Slashing ist ein äußerst seltenes Ereignis. Nur 226 von 959.000 Node-Betreibern wurden seit Beginn des Ethereum-Stakings gekürzt.

Ein Validator kann bestraft werden, wenn er 1) keinen Block erzeugt oder 2) keinen Nachweis wie erwartet erstellt. Die Strafe ist gering. Im Allgemeinen kann der Validator seine Rendite in der gleichen Anzahl von Stunden zurückgewinnen, in denen er ausgefallen ist. Auf der anderen Seite sind die Strafen strenger.

Slashing tritt auf, wenn eine von drei Bedingungen erfüllt ist. 1) Double Signing: Signieren von zwei verschiedenen Beacon-Blöcken für denselben Slot. 2) Signature Wrapping: Der Attestor signiert eine Bescheinigung um eine andere. 3) Doppelte Signatur: Signieren von zwei verschiedenen Bescheinigungen mit demselben Ziel. Ein Validator würde Beweise für unrechtmäßiges Verhalten in einen Block aufnehmen, um mit dem Validator-Set in Kontakt zu treten, und wenn alle Validatoren die Beweise abzeichnen, beginnt das Slashing.

Im Falle eines Schlitzens können folgende Auswirkungen auftreten

• Anfängliche Strafe: 1/32 des effektiven Guthabens gekürzt
• Korrelationsstrafe: bis zum effektiven Saldo kann gekürzt werden, wenn es innerhalb kurzer Zeit zu vielen Verstößen kommt. Quadratisches Slashing schreckt vor Absprachen ab.
• Der Boot: Der Validator wird innerhalb von 8192 Epochen (36 Tage) in den Austritt genommen

DVTs wurden entwickelt, um Slashing-Risiken zu reduzieren und die Sicherheit des Staking-Pools zu erhöhen, indem sie Validatoren davor schützen, einen Block oder eine Bescheinigung nicht zu erstellen. DVTs implementieren verteilte Schlüsselgenerierung (DKG), Mehrparteienberechnung (MPC) und Schwellenwertsignaturschema (TSS) über einen redundanten Satz von Validatoren.

SSV wird als DVT-Netzwerk implementiert, das ein vollständig erlaubnisfreies, dezentrales und quelloffenes öffentliches Gut ist und derzeit für Protokolle wie Lido getestet wird. Obol führt Charon aus, eine Non-Custodial-Middleware zwischen dem Validator-Client und der Konsens-Client-Kommunikation. Diva verwendet seine eigene DVT-Implementierung, um sein LST auf erlaubnisfreie Weise zu betreiben, wobei jeder einen Knoten ausführen kann. Der Secure-Signer von Puffer ist ein Remote-Signing-Tool, das durch einen Zuschuss der Ethereum Foundation unterstützt wird, um slashable Vergehen mit Intel SGX zu verhindern. Der Secure-Signer von Puffer verwaltet Validator-Schlüssel im Namen des Konsens-Clients.

Auf den ersten Blick ist der Betrieb mehrerer Clients über ein DVT aus Sicht der Kapitaleffizienz eine Belastung für Rechenressourcen. Bei der Implementierung kann dieselbe Hardware an mehreren DVT-Sätzen beteiligt sein. Wichtig ist, dass DVTs die Protokollsicherheit erhöhen, so dass der Staking-Pool weiterhin ordnungsgemäß funktionieren kann, wenn eine Reihe von Node-Betreibern offline geht oder sich unberechenbar verhält.

Cosmos Interchain Security hat einen interessanten Ansatz für Slashing (Vorschlag #187). Da ICS noch im Entstehen begriffen ist, nimmt eine Governance-Abstimmung Raum in Anspruch, um alle potenziell löchrigen Ereignisse zu schlichten. Während dies eine Ansteckung der Sicherheit durch die Verbraucherketten bis zum Hub verhindern sollte, überlässt die Governance die Entscheidungsfindung zumindest vorerst der menschlichen Schlichtung und nicht dem Code.

Auszahlung

In Ethereum sind 4 Exits pro Epoche erlaubt. Aufgrund der Diskrepanz in der Ein- und Ausgangsdrosselung, 8 Validatoren pro Epoche bzw. 4 Validatoren pro Epoche, kann es zu einer langen Warteschlange für Ausgänge kommen. Sobald eine Auszahlung eingeleitet wurde, müssen die Validatoren 256 Epochen warten.

In Solana ist die Delegation verankert. Die Standard-Delegation an einen Staking-Pool erfordert eine Cooldown-Phase, um sich zurückzuziehen. Über Staking-Pools erfordert das Liquid Staking jedoch keine Abkühlung bei der Auszahlung.

Blick nach vorn

Da die Ethereum-Staking-Ratio steigt, die Netzwerknutzung gleich bleibt, sollten sich die Basisrenditen asymptotisch 1,8 % annähern, was der von der Ethereum Foundation festgelegten Untergrenze entspricht, aber Erhöhungen der Gaskosten und des MEV könnten dies bis zu einem gewissen Grad ausgleichen.

Normalerweise würden Opportunitätskosten die Staker dazu veranlassen, das Staking einzustellen, wenn die Rendite unter die nächste verfügbare Ertragsquelle fällt. LSTs mindern jedoch die Opportunitätskosten, da die Inhaber sowohl an der wirtschaftlichen Sicherheit als auch an der wirtschaftlichen Bandbreite partizipieren können. Daher dürften Staker trotz niedriger Renditen weiter einzahlen und ihre LSTs nutzen, um an DeFi zu partizipieren, um zusätzliche Renditen zu erzielen.

Ein weiteres Phänomen aufgrund der gesunkenen Eth-Staking-Rendite ist die Zentralisierung. Solo-Staker werden feststellen, dass ihre Ausbeute weiter sinkt und sich die Hardwarekosten irgendwann umkehren. Es gibt einige Methoden zur Abschwächung, um mehr Solo-Staking zu fördern. Wir werden auf die detaillierten Lösungen für das Problem der Zentralisierung und der externen Effekte zurückkommen.

(Ende von Teil I)

In Teil II behandeln wir Restaking, LRTfi und Lösungen für Zentralisierung und externe Effekte: https://longhashvc.medium.com/staking-restaking-and-lrtfi-composable-capital-efficiency-and-neutrality-part-ii-47c0a0e60213

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