Autor: Zhou, ChainCatcher
Die Bank von Japan (BOJ) hat in der am 19. Dezember 2025 endenden geldpolitischen Sitzung beschlossen, den Leitzins um 25 Basispunkte von 0,5 % auf 0,75 % zu erhöhen. Dies ist die zweite Zinserhöhung der Bank von Japan seit Januar dieses Jahres, und der Zinssatz hat das höchste Niveau seit 1995 erreicht.
Der Beschluss wurde mit einem einstimmigen Ergebnis von 9:0 angenommen und entspricht vollständig den Markterwartungen. Die zuvor befragten 50 Ökonomen hatten alle eine Zinserhöhung vorhergesagt, was auch die erste “einstimmige” Zinserhöhungserwartung unter der Amtszeit von Präsident Ueda Kazuo ist.
Der Gouverneur der Bank of Japan, Kazuo Ueda, wies auf der Pressekonferenz darauf hin, dass der aktuelle kurzfristige Zinssatz auf einem 30-Jahres-Hoch keinen besonderen Bedeutung hat und die Behörde die Auswirkungen der Zinsschwankungen genau beobachten wird. Er erklärte, dass es derzeit noch einen Abstand zum unteren Ende des neutralen Zinssatzbereichs gebe und der Markt nicht erwarten sollte, dass kurzfristig ein präziser neutraler Zinssatzbereich angegeben werden kann. Was die künftige Anpassung der geldpolitischen Unterstützungsmaßnahmen angeht, wird diese von der wirtschaftlichen Entwicklung, der Preisentwicklung und dem Finanzmarktumfeld zu diesem Zeitpunkt abhängen.
Ueda betonte, dass in jeder Sitzung die Einschätzungen zu den wirtschaftlichen Aussichten, den Preisrisiken und der Wahrscheinlichkeit des Erreichens der Ziele aktualisiert werden und darauf basierend Entscheidungen getroffen werden. Er räumte ein, dass die Schätzung des neutralen Zinssatzes für Japan recht breit ist und schwer genau zu messen ist, und dass man die tatsächliche Reaktion der Wirtschaft und der Preise auf jede Zinserhöhung beobachten muss. Wenn der Anstieg der Löhne weiterhin auf die Preise durchschlägt, ist eine Zinserhöhung tatsächlich möglich.
Die Kapitalmärkte reagieren relativ ruhig: Der Dollar-Yen-Kurs steigt um 0,3 % auf 156,06; Die Rendite der 30-jährigen japanischen Staatsanleihen steigt leicht um 1 Basispunkt auf 3,385 %; Der Nikkei 225 Index steigt intraday um 1,5 % auf 49.737,92 Punkte; Bitcoin übersteigt 87.000 US-Dollar und steigt im Laufe des Tages um 1,6 %. Risikoanlagen zeigen insgesamt vorübergehend keinen signifikanten Verkaufsdruck.
Rückblick auf die Fundamentaldaten: Die Zinserhöhung in Japan erhielt umfassende Datenunterstützung. Im November wuchs der Kern-CPI im Jahresvergleich um 3,0%, was den Erwartungen entsprach; der Inflationsdruck bleibt stark und liegt seit 44 Monaten über dem politischen Ziel von 2%. Darüber hinaus zeigt das Lohnwachstum eine solide Dynamik, das Vertrauen in die große Fertigungsindustrie ist auf den höchsten Stand seit vier Jahren gestiegen. Selbst angesichts des Drucks durch amerikanische Zölle zeigt die Anpassung der Unternehmenslieferketten eine bemerkenswerte Resilienz, die Auswirkungen fielen geringer aus als erwartet.
Gleichzeitig haben die wichtigsten Gewerkschaften Japans im bevorstehenden “Shuntō” ein Lohnsteigerungsziel festgelegt, das dem des Vorjahres entspricht. Da im vergangenen Jahr die größte Gehaltserhöhung seit Jahrzehnten erreicht wurde, deutet dies darauf hin, dass die Dynamik des Lohnwachstums weiterhin anhält.
Insgesamt markiert die kleine Erhöhung der Zinssätze das offizielle Ende der langanhaltenden ultra-lockeren Geldpolitik in Japan und könnte zu einem wichtigen Wendepunkt für die Liquidität globaler Risikoanlagen zum Jahresende werden.
Hat der Markt die Erwartungen bereits vollständig verarbeitet?
Der aktuelle Marktpreis zeigt, dass die Bank von Japan frühestens im Juni oder Juli nächsten Jahres erneut die Zinsen erhöhen könnte. Tang Yuxuan von der Private Bank von JPMorgan glaubt, dass die Wirkung der Zinserhöhung auf den Yen aufgrund der vollständigen Marktpreisgestaltung begrenzt ist. Es wird erwartet, dass 2026 eine weitere Zinserhöhung auf 1 % erfolgt, und die Fundamentaldaten des USD/JPY werden voraussichtlich in der Nähe des hohen Niveaus von 150 bleiben, wobei 160-162 als potenzieller Verteidigungsbereich gilt. Negative Zinssätze und fiskalische Risiken werden weiterhin das Aufwertungspotenzial des Yens einschränken.
Einige Analysten bezweifeln jedoch, dass dieser Zeitplan zu optimistisch ist, und halten den Oktober 2026 für einen realistischeren Zeitraum, der genügend Spielraum bietet, um die Auswirkungen der steigenden Kreditkosten auf die Unternehmensfinanzierung, die Bankenvergaben und den privaten Konsum zu bewerten. Zu diesem Zeitpunkt werden die Ergebnisse der Frühjahrslöhne und der Wechselkurs des Yen die wichtigsten Bewertungsindikatoren sein.
Darüber hinaus erwartet Morgan Stanley, dass die Bank von Japan nach einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte weiterhin die lockere Natur des geldpolitischen Umfelds betonen wird und die Zinssätze noch unter dem neutralen Niveau liegen. Der zukünftige Straffungsweg wird schrittweise und stark datenabhängig sein und keine aggressive Richtung vorgeben.
Der Analyst von Investinglive, Eamonn Sheridan, glaubt, dass die realen Zinssätze weiterhin negativ sind und die allgemeine Politik locker bleibt. Er erwartet, dass die nächste Zinserhöhung frühestens Mitte bis Ende 2026 erfolgen wird, um zu beobachten, wie sich die Kreditkosten tatsächlich auf die Wirtschaft auswirken.
Seit langem hat Japans ultra-niedriges Zinsumfeld den globalen Märkten eine enorme Menge an günstiger Liquidität bereitgestellt. Durch den “Yen-Arbitrage-Handel” leihen sich Investoren kostengünstig Yen und investieren in hochverzinsliche Vermögenswerte wie US-Aktien und Kryptowährungen. Dieser Mechanismus ist von großem Umfang und hat sich als wichtige Stütze für den Bullenmarkt risikobehafteter Anlagen in den letzten Jahren erwiesen.
Obwohl die neuesten TIC-Daten zeigen, dass japanisches Kapital noch nicht in großem Umfang aus dem US-Anleihenmarkt zurückfließt (die Bestände stiegen im Oktober auf 1,2 Billionen US-Dollar), könnte sich dieser Trend allmählich abzeichnen, da die Attraktivität von japanischen Staatsanleihen (JGB) steigt, was die Renditen von US-Anleihen und die globalen Finanzierungskosten in US-Dollar nach oben treiben und somit Druck auf risikobehaftete Anlagen ausüben könnte.
Derzeit befinden sich die meisten großen Zentralbanken in einem Zyklus der Zinssenkungen, während die Bank of Japan gegen den Trend die Zinsen erhöht und damit eine politische Divergenz schafft. Dieser Kontrast kann leicht zu einer Schließung von Arbitragegeschäften führen, wobei der Kryptowährungsmarkt, der sich durch hohe Hebelwirkung und 24-Stunden-Handel auszeichnet, in der Regel zuerst von den Liquiditätsschocks betroffen ist.
Makroanalysten haben gewarnt, dass Bitcoin einem Risiko ausgesetzt sein könnte, auf 70.000 US-Dollar zurückzufallen, wenn die Bank von Japan am 19. Dezember die Zinsen erhöht. Historische Daten zeigen, dass Bitcoin nach den letzten drei Zinserhöhungen jeweils einen signifikanten Rückgang erlebte, normalerweise innerhalb von 4-6 Wochen mit einem Rückgang von 20%-30%. Zum Beispiel fiel der Preis im März 2024 um 23%, im Juli um 26% und im Januar 2025 um 31%. Der Markt war zuvor stark besorgt, dass diese Zinserhöhung das historische Muster wiederholen könnte.
Die Warnenden glauben, dass die Zinserhöhung in Japan nach wie vor einer der größten Unsicherheitsfaktoren bei der Bewertung von Vermögenswerten ist, und ihre Rolle auf den globalen Kapitalmärkten wird unterschätzt. Ein Richtungswechsel der Politik könnte weitreichende Entschuldungseffekte auslösen.
Die neutrale Sichtweise hingegen ist der Meinung, dass es zu einseitig ist, den historischen Rückgang einfach auf die Zinserhöhung Japans zurückzuführen, und dass die Erwartungen an diese Zinserhöhung bereits extrem ausreichend sind (der Kryptomarkt hat sich seit letzter Woche bereits im Voraus angepasst). Die meisten Angstgefühle sind bereits in den Preisen eingepreist, so die Analysten, dass der Markt mehr Angst vor Unsicherheit hat als vor der Straffung selbst.
Es ist erwähnenswert, dass die Bank of Japan laut Berichten von Bloomberg voraussichtlich im Januar 2026 mit der schrittweisen Abwicklung von ETF-Vermögenswerten beginnen wird. Bis Ende September betrug der Marktwert ihrer ETF-Positionen etwa 83 Billionen Yen. Wenn im Jahr 2026 mehrere Zinserhöhungen stattfinden, könnte der Verkauf von Anleihen beschleunigt werden, und die fortdauernde Dekonstruktion des Yen-Arbitragehandels könnte zu Verkäufen risikobehafteter Vermögenswerte und einem Rückfluss des Yen führen, was tiefgreifende Auswirkungen auf den Aktienmarkt und die Kryptowährungen haben könnte.
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