Vergangene Analysen von Krypto-Assets drehten sich oft um Charts und Hype-Zyklen. Mit der Reife der Branche wird jedoch die On-Chain-Grundlagenanalyse zum Schlüssel. Dieser Artikel teilt vier Jahre Erfahrung in der DeFi-Datenforschung, analysiert Kernindikatoren wie TVL, Einnahmen, Handelsvolumen und mehr und vermittelt dir ein transparentes, Echtzeit-basiertes Bewertungsframework für Protokolle. Der Artikel basiert auf einem Beitrag von Patrick Scott, zusammengestellt, übersetzt und verfasst von TechFlow.
（Vorgeschichte: US-Banken reichen gemeinsam einen Gesetzeslücken-Entwurf im Kongress ein: Zinseszinsen bei Stablecoins verstoßen gegen Finanzvorschriften, 6,6 Billionen USD Einlagen werden zu nutzlosem Geld）
（Hintergrund: Wall Street verkauft zuerst Krypto! BlackRock führt den Ausverkauf an, Ethereum-ETFs verlieren an einem Tag 225 Mio. USD）

Inhaltsverzeichnis

• Warum sind DeFi-Indikatoren wichtig?
• Kernindikator-Analyse
  • TVL (Gesamt-Sperrwert, Total Value Locked)
  • Gebühren, Einnahmen und Token-Inhaber-Einkommen
  • Handelsvolumen (Volumen)
  • Offene Positionen (Open Interest)
  • Stablecoin-Marktkapitalisierung (Stablecoin Market Cap)
  • Anwendungs-Einnahmen und -Gebühren (App Revenue & App Fees)
• Wie liest man diese Indikatoren effektiv?
  • 1. Priorisiere nachhaltiges, stabiles Wachstum
  • 2. Verfolge gleichzeitig Bestands- und Flussindikatoren
  • 3. Berücksichtige Token-Entsperrungen und Incentivierungsmaßnahmen

Vergangenheit: Die Analyse von Krypto-Assets konzentrierte sich meist auf Charts und Hype-Zyklen. Mit der zunehmenden Reife der Branche wird jedoch die tatsächliche Performance wichtiger als leere Versprechen. Du brauchst einen Filter, um wertvolle Signale aus der Flut an Informationen zu extrahieren.

Glücklicherweise existiert dieser Filter bereits: Er heißt On-Chain-Grundlagen (Onchain Fundamentals).

On-Chain-Grundlagen bieten DeFi (Dezentrale Finanzen) im Vergleich zu traditionellen Finanzsystemen (TradFi) strukturelle Vorteile. Das ist nicht nur einer der Gründe, warum „DeFi gewinnen wird“, sondern auch ein Kernverständnis, das jeder Investor in die Branche haben sollte.

In den letzten vier Jahren habe ich mich intensiv mit DeFi-Datenindikatoren beschäftigt, zunächst als Forscher, später im Team von DefiLlama. Dieser Artikel fasst meine wichtigsten Erkenntnisse zusammen und soll dir den Einstieg in die Nutzung dieser Tools erleichtern.

Quelle

Warum sind DeFi-Indikatoren wichtig?

On-Chain-Daten sind nicht nur eine Durchbruch-Technologie bei der Bewertung von Krypto-Assets, sondern eine Revolution im gesamten Finanzdatenbereich.

Stell dir vor, wie traditionelle Investoren Unternehmen bewerten: Sie warten auf Quartalsberichte. Jetzt wird sogar diskutiert, die Berichtsfrequenz von Quartal zu halbjährlich zu ändern.

Im Vergleich dazu sind die Finanzdaten von DeFi-Protokollen in Echtzeit verfügbar. Seiten wie DefiLlama aktualisieren täglich, ja sogar stündlich, relevante Daten. Wenn du Einnahmen minutengenau verfolgen willst, kannst du direkt Blockchain-Daten abfragen (Obwohl zu detaillierte Daten wenig Sinn machen, hast du diese Option).

Das ist zweifellos ein revolutionärer Durchbruch in der Transparenz. Beim Kauf von Aktien eines börsennotierten Unternehmens verlässt du dich auf von der Geschäftsleitung geprüfte Finanzdaten, die oft Wochen oder Monate verzögert veröffentlicht werden. Bei der Bewertung eines DeFi-Protokolls liest du hingegen direkt die unveränderlichen Transaktionsaufzeichnungen im Ledger.

Natürlich haben nicht alle Krypto-Projekte relevante Grunddaten. Viele „Memecoins“ (Memecoins) oder „Luftprojekte“ mit nur Whitepaper und Telegram-Gruppe bieten kaum fundamentale Einblicke. In solchen Fällen ist die Analyse der Grunddaten wenig hilfreich (Obwohl andere Indikatoren wie die Anzahl der Token-Inhaber Hinweise geben können).

Für Protokolle, die Gebühren generieren, Einlagen ansammeln und Werte an Token-Inhaber verteilen, hinterlassen ihre Aktivitäten Datenspuren, die vor Markt-Storys sichtbar sind.

Beispielsweise ist die Liquidität von Polymarket seit Jahren gewachsen, noch bevor das Markt-Interest an Prognosemärkten explodierte.

Quelle

Der Preis des HYPE-Tokens stieg im letzten Sommer explosionsartig, getrieben durch anhaltend hohe Einnahmen.

Quelle

Diese Indikatoren haben bereits zukünftige Trends angedeutet – du musst nur wissen, wo du suchen sollst.

Kernindikator-Analyse

Beginnen wir mit den Kernindikatoren, die für DeFi-Investitionen entscheidend sind.

TVL (Gesamt-Sperrwert, Total Value Locked)

TVL misst den Gesamtwert der Vermögenswerte, die in einem Protokoll-Smart Contract eingezahlt sind.

• Bei Lending-Plattformen umfasst TVL die Sicherheiten und bereitgestellten Assets.
• Bei dezentralen Börsen (DEX) sind es die Einlagen in die Liquiditätspools.
• Bei Blockchain-Netzwerken ist TVL die Summe aller in den Protokollen auf diesem Netzwerk eingesetzten Mittel.

Quelle

Im traditionellen Finanzwesen (TradFi) ist TVL vergleichbar mit dem Asset-Management-Volumen (AUM). Hedgefonds berichten ihr AUM, um das verwaltete Kapital zu zeigen. Ähnlich spiegelt TVL das Vertrauen der Nutzer in die Smart Contracts wider.

Allerdings gibt es auch Kritik an TVL, die teilweise berechtigt ist:

• TVL misst keine Aktivität. Ein Protokoll kann Milliarden an Einlagen haben, aber kaum Gebühren generieren.
• TVL ist stark vom Token-Preis abhängig. Fällt ETH um 30 %, sinkt auch der TVL aller ETH-besitzenden Protokolle, selbst wenn keine Abhebungen erfolgen.

Da viele DeFi-Einlagen in volatile Tokens erfolgen, ist TVL anfällig für Preisschwankungen. Clevere Beobachter kombinieren daher USD-Nettozuflüsse (USD Inflows) mit TVL, um Preisänderungen von tatsächlichen Einlagen zu unterscheiden. Die Nettozuflüsse berechnen sie, indem sie die Veränderung des Bestands an jedem Asset zwischen zwei aufeinanderfolgenden Tagen (multipliziert mit dem Preis), und diese summieren. Beispiel: Ein Protokoll, das 100 % in ETH gesperrt ist, verliert bei einem ETH-Preisrückgang um 20 % entsprechend 20 % im TVL, aber die USD-Nettozuflüsse bleiben bei 0.

Trotzdem bleibt TVL wertvoll, wenn es in USD und Token dargestellt wird und mit Aktivitäts- oder Produktivitätsindikatoren kombiniert wird. Es ist nach wie vor ein wichtiger Maßstab für das Vertrauen in ein Protokoll und die Gesamtausdehnung von DeFi. Aber es ist kein vollständiger Bewertungsmaßstab.

Gebühren, Einnahmen und Token-Inhaber-Einkommen

In DeFi unterscheiden sich diese Begriffe von der traditionellen Buchhaltung und können verwirrend sein.

• Gebühren (Fees): Aus Nutzersicht sind Gebühren die Kosten, die beim Einsatz eines Protokolls anfallen. Zum Beispiel bei einem DEX-Trade: Die Transaktionsgebühr, die entweder vollständig an den Liquiditätsanbieter geht oder anteilig an das Protokoll. Gebühren sind die Gesamtsumme, die Nutzer zahlen, unabhängig davon, wohin sie fließen. Im traditionellen Finanzwesen entspricht das den Bruttoeinnahmen (Gross Revenue).
• Einnahmen (Revenue): Der Anteil der Einnahmen, den das Protokoll behält. Also: Wie viel der von Nutzern gezahlten Gebühren verbleibt beim Protokoll? Diese Einnahmen können in die Kasse, an das Team oder an Token-Inhaber fließen. Einnahmen schließen Gebühren, die an Liquiditätsanbieter gehen, aus und sind somit das Bruttoeinkommen (Gross Income).
• Token-Inhaber-Einkommen (Holders Revenue): Eine engere Definition, die nur die Einnahmen umfasst, die an Token-Inhaber durch Rückkäufe, Burn-Mechanismen oder direkte Dividendenzahlungen fließen. In der traditionellen Finanzwelt vergleichbar mit Dividenden und Aktienrückkäufen.

Diese Unterscheidung ist essenziell für die Bewertung. Manche Protokolle generieren hohe Gebühren, aber weil fast alle Gebühren an Liquiditätsanbieter gehen, sind die tatsächlichen Einnahmen gering.

DefiLlama veröffentlicht inzwischen vollständige Einkommensberichte für viele Protokolle. Diese basieren auf On-Chain-Daten, werden automatisch aktualisiert, zerlegen die Einnahmen in Komponenten und definieren die Indikatoren in einer standardisierten Sprache neu.

Quelle

Diese Einkommensberichte enthalten auch Visualisierungen der Kapitalflüsse, die zeigen, wie Gelder vom Nutzer ins Protokoll fließen und an die verschiedenen Stakeholder verteilt werden. Wenn du die Ökonomie eines bestimmten Projekts verstehen willst, sind diese Daten sehr hilfreich.

Quelle

Handelsvolumen (Volume)

Handelsvolumen misst die Größe der Handelsaktivität.

• DEX-Handelsvolumen: Alle Trades auf dezentralen Börsen (DEX).
• Perpetual-Contracts-Volumen (Perp Volume): Gesamthandel aller Perpetual-Contracts-Plattformen.

Quelle

Das Handelsvolumen ist ein Schlüsselindikator für die Aktivität im gesamten Kryptomarkt. Wenn Menschen aktiv mit digitalen Assets handeln, spiegelt sich das im Volumen wider. Ein plötzlicher Anstieg ist oft ein Zeichen für verändertes Marktinteresse, sei es bei euphorischen Aufschwüngen oder panischen Verkäufen.

Im Vergleich zu früheren Zyklen ist das Volumen bei Perpetual Contracts deutlich gewachsen. 2021 waren Perpetual-Contracts-Börsen noch wenig präsent. Heute verzeichnen Plattformen wie Hyperliquid, Aster und Lighter täglich Transaktionen in Milliardenhöhe. Aufgrund des rasanten Wachstums ist der Vergleich mit historischen Daten begrenzt. Zum Beispiel sagt das aktuelle Volumen bei Perpetual Contracts im Vergleich zu 2021 nur aus, dass sich der Markt ausgeweitet hat, nicht aber, wie viel substanziell aktiv ist.

In einer Kategorie ist die Veränderung des Marktanteils wichtiger als das absolute Volumen. Wenn ein Perpetual-Contract-Dex von 5 % auf 15 % Marktanteil wächst, kann das trotz eines Rückgangs des absoluten Volumens auf eine tatsächliche Verbesserung der Marktposition hindeuten. DefiLlama bietet eine Vielzahl von Marktanteilsdiagrammen, die es wert sind, angesehen zu werden.

Offene Positionen (Open Interest)

Offene Positionen sind der Gesamtwert der ungeschlossenen oder nicht zwangsweise glattgestellten Derivate-Kontrakte. Bei Perpetual-Contracts auf DEXs repräsentiert das Open Interest alle Positionen, die noch offen oder liquidiert werden müssen.

Quelle

Open Interest (Open Interest) ist ein wichtiger Indikator für die Liquidität von Derivate-Plattformen. Es zeigt das aktuelle Kapital, das in aktive Perpetual-Positionen investiert ist.

In volatilen Märkten kann dieser Wert schnell kollabieren. Eine groß angelegte Liquidationswelle kann innerhalb weniger Stunden alle offenen Positionen tilgen. Das Nachverfolgen solcher Ereignisse und die Erholung danach geben Hinweise, ob eine Plattform wieder Liquidität anziehen kann oder das Kapital dauerhaft abwandert.

Stablecoin-Marktkapitalisierung (Stablecoin Market Cap)

Für Blockchain-Netzwerke ist die Stablecoin-Marktkapitalisierung die Summe aller auf diesem Netzwerk ausgegebenen Stablecoins.

Quelle

Die Stablecoin-Marktkapitalisierung ist ein wichtiger Indikator für Kapitalzuflüsse. Anders als der TVL, der durch Token-Preisschwankungen beeinflusst wird, zeigt sie die tatsächliche Menge an USD (oder gleichwertigen USD), die Nutzer durch Cross-Chain-Bridges in das Ökosystem eingebracht haben. Wenn die Stablecoin-Marktkapitalisierung eines Netzwerks von 3 Mrd. auf 8 Mrd. USD steigt, fließen real 5 Mrd. USD Kapital in dieses Ökosystem.

Seit Oktober 2023 sind etwa 180 Mrd. USD in Form von Stablecoins in den Kryptomarkt geflossen. Ein Teil davon gelangt unweigerlich in DeFi, was das TVL-Wachstum, das Handelsvolumen und die Gebühren erhöht. Der Fluss von Stablecoins ist vergleichbar mit Kapitalströmen in einer Volkswirtschaft: Mehr Angebot bedeutet neue Mittel, weniger Angebot zeigt Kapitalabflüsse.

Anwendungs-Einnahmen und -Gebühren (App Revenue & App Fees)

App-Einnahmen und -Gebühren sind auf Chain-Ebene wichtige Indikatoren, die die Gesamteinnahmen und -kosten aller auf der Chain laufenden Anwendungen messen. Sie schließen keine Stablecoins, Liquiditäts-Pools oder Gas-Gebühren ein.

Ich betrachte sie als das „BIP“ der Blockchain, das die tatsächliche Wirtschaftsaktivität im Ökosystem widerspiegelt.

Einnahmen sind eine der schwersten Daten, die zu fälschen sind, weil sie echtes Nutzer-Engagement erfordern. Das macht sie zu einem hochsignifikanten Indikator für die Aktivität im DeFi-Ökosystem.

Wichtig: Du kannst die Einnahmen nicht für eine Bewertung heranziehen, da eine Bewertung auf nicht direkt mit dem Asset verbundenen Einnahmen keinen Sinn macht. Einnahmen und Gebühren sind eher Diagnosen, ob eine Chain wächst, nicht deren Wert.

Wie liest man diese Indikatoren effektiv?

Das Verständnis eines einzelnen Indikators ist der erste Schritt. Um sie jedoch sinnvoll zu nutzen, braucht es einen Analyse-Framework. Ich bevorzuge eine Drei-Schritte-Methode:

• Priorisiere nachhaltiges, stabiles Wachstum.
• Verfolge gleichzeitig Bestands- und Flussindikatoren.
• Berücksichtige Token-Entsperrungen und Incentivierungsmechanismen.

1. Priorisiere nachhaltiges, stabiles Wachstum

Protokolle, die nur kurzfristig durch plötzliche Einnahmespitzen glänzen, aber schnell wieder abstürzen, zeigen kein nachhaltiges Wertschöpfungspotenzial. Ich habe schon viele gesehen, die in einer Woche Rekorde bei den Einnahmen aufstellen, aber nach einem Monat wieder verschwunden sind.

Wichtig ist das langfristige, stabile Wachstum. Zum Beispiel: Wenn ein Protokoll seine monatlichen Einnahmen von 0,5 Mio. USD auf 2 Mio. USD in sechs Monaten steigert, ist das ein Zeichen für nachhaltiges Wachstum. Wenn die Einnahmen in einer Woche auf 5 Mio. USD explodieren, dann aber schnell auf 0,3 Mio. USD fallen, ist das eher eine kurzfristige Ausnahme.

Im Krypto-Bereich ist die Zeit viel schneller als im traditionellen Markt. Ein Monat kontinuierliches Wachstum entspricht hier ungefähr einem Quartal im klassischen Finanzwesen. Wenn ein Protokoll über sechs Monate konstant wächst, kann man es mit einem Unternehmen vergleichen, das sechs Quartale in Folge Umsatzsteigerung zeigt. Das ist ein gutes Zeichen.

2. Verfolge Bestands- und Flussindikatoren gleichzeitig

• Bestandsindikatoren (Stock Metrics): z.B. TVL, Open Interest, Stablecoin-Marktkapitalisierung, Treasury, die dir zeigen, wie viel Kapital im Protokoll steckt.
• Flussindikatoren (Flow Metrics): z.B. Gebühren, Einnahmen, Volumen, die die tatsächliche Aktivität messen.

Beide sind wichtig.

Aktivitätsdaten lassen sich leichter manipulieren. Ein Protokoll kann durch Incentives oder Wash-Trading (Wash Trading) künstlich das Volumen erhöhen, was nur kurzfristig funktioniert. Das tatsächliche Kapital, das Nutzer langfristig in das Protokoll investieren, hängt von dessen Nutzen und attraktiven Erträgen ab.

Bei der Analyse solltest du mindestens einen Bestands- und einen Flussindikator heranziehen. Beispiel:

• Für Perpetual-Contracts-Dex: Open Interest und Volumen.
• Für Lending-Protokolle: TVL und Gebühren.
• Für Blockchain: Stablecoin-Marktkapitalisierung und App-Einnahmen.

Wenn beide Indikator-Gruppen wachsen, ist das ein gutes Zeichen. Wenn nur Aktivitätsdaten steigen, aber die Liquidität stagniert, könnte Manipulation vorliegen. Wenn nur Liquidität wächst, aber die Aktivität nicht, sind wahrscheinlich wenige „Wale“ die Haupttreiber.

(# 3. Berücksichtige Token-Entsperrungen und Incentives

Token-Entsperrungen erzeugen Verkaufsdruck. Bei jeder Freigabe werden Token verkauft. Ohne andere Nachfragequellen sinkt der Preis.

Vor Investitionen solltest du die Entsperrungspläne prüfen. Wenn 90 % des Tokens bereits im Umlauf sind, ist die zukünftige Verwässerung gering. Bei nur 20 % Umlauf und großen Entsperrungen in den nächsten Monaten ist das Risiko höher.

Auch bei hohen Einnahmen: Wenn die ausgegebenen Token-Incentives die tatsächlichen Einnahmen übersteigen, wirkt die hohe Einnahmezahl irreführend. DefiLlama verfolgt das anhand des „Earnings“-Indikators, der die Incentives von den Einnahmen abzieht. Beispiel: Ein Protokoll macht 10 Mio. USD jährlich, verteilt aber 15 Mio. USD an Token-Belohnungen.

Incentives sind zwar eine effektive Strategie für den frühen Wachstumsschub, aber sie erzeugen Verkaufsdruck, der durch andere Nachfrage ausgeglichen werden muss.

![])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4b10bbccf5-38755feb29-8b7abd-e2c905(

)