Wer kontrolliert die Kryptowährungsbranche mit einem Umsatz von 160 Milliarden?

Kryptowährungsprotokoll 2025 wird voraussichtlich über 16 Milliarden US-Dollar Umsatz generieren, doppelt so viel wie die etwa 8 Milliarden im Jahr 2024. Tether und Circle machen 60 % aus, Perpetual Contracts Börsen übertreffen mit 7-8 % die traditionellen DeFi-Protokolle. Transaktionsgebühren 30,3 Milliarden, Rücklagen 17,6 Milliarden, Token-Rückvergütungen an Token-Inhaber 3,36 Milliarden (Anteil steigt auf 18 %). Drei Haupttreiber: Zinsdifferenz, Transaktionsdurchführung, Distributionskanäle.

Tether 60 % Umsatzmonopol und die Bedrohung durch Zinssenkungen

(Quelle: Token Dispatch)

Die Einnahmen der Kryptowährungsbranche sind hoch konzentriert. Die beiden führenden Stablecoin-Emittenten Tether und Circle tragen über 60 % zum Gesamtumsatz der Branche bei. Im Jahr 2025 sinkt ihr Marktanteil leicht von etwa 65 % im Jahr 2024 auf 60 %. Diese Konzentration ist in jeder Branche äußerst selten und entspricht der Kontrolle über die gesamte Branche durch zwei Unternehmen.

Das Einnahmemodell der Stablecoin-Emittenten ist sowohl strukturell als auch fragil. Es ist strukturell, weil die Umsätze mit der Menge an Stablecoins und deren Umlaufvolumen wachsen. Jeder digitaler US-Dollar, den sie ausgeben, ist durch US-Staatsanleihen gedeckt und generiert Zinsen. Fragil ist es, weil dieses Modell von makroökonomischen Variablen abhängt, die die Emittenten kaum kontrollieren können: den Zinssätzen der Federal Reserve.

Wenn die Federal Reserve die Zinsen über 5 % hält, können Tether-Holdings in US-Staatsanleihen hohe Zinsen abwerfen. Angenommen, Tether hält 120 Milliarden US-Dollar an Reserven, investiert in kurzfristige Staatsanleihen mit 5 % Rendite, dann sind die jährlichen Zinseinnahmen bis zu 6 Milliarden US-Dollar. Nach Abzug der Betriebskosten könnten die Nettogewinne über 5 Milliarden US-Dollar liegen. Dieses „Geld verdienen im Schlaf“-Geschäftsmodell ist in den Hochzinsumfeldern 2023 bis 2025 äußerst profitabel.

Doch da die geldpolitische Lockerung erst begonnen hat und die Zinsen in diesem Jahr weiter sinken, wird die dominierende Position der Stablecoin-Emittenten schwächer. Wenn die Federal Reserve die Zinsen auf 3 % senkt, sinken Tethers Zinseinnahmen von 6 Milliarden auf 3,6 Milliarden, ein Rückgang um 40 %. Diese Umsatzeinbußen werden die Stablecoin-Emittenten zwingen, neue Gewinnmodelle zu suchen oder die Gewinnmargen stark zu reduzieren.

Drei Säulen der Umsätze in der Kryptowährungsbranche

Zinsdifferenzhandel (60 % Umsatz): Stablecoin-Emittenten verdienen Zinsen mit US-Staatsanleihen, abhängig von hohen Zinssätzen

Transaktionsdurchführung (7-8 % Umsatz): Perpetual Contracts Börsen erheben Hochfrequenz-Gebühren, direkt abhängig vom Handelsvolumen

Distributionskanäle (einstelliger Umsatz): Token-Emissionsplattformen wie pump.fun erheben Einzahlungs- und Handelsgebühren

Diese Umsatzstruktur ist fragil, weil sie zu stark von einem einzigen Modell abhängt. Wenn Tether und Circle 60 % des Umsatzes ausmachen, hängt die finanzielle Gesundheit der gesamten Kryptowährungsbranche tatsächlich von der Zinspolitik der Federal Reserve ab. Das ist eine ungesunde Abhängigkeit, die die Branche anfällig für makroökonomische Veränderungen macht.

Perpetual Contracts Börsen von 0 % auf 8 % Explosives Wachstum

(Quelle: DefiLlama)

Dezentrale Perpetual Contracts Börsen werden 2025 nicht zu unterschätzen sein, während sie 2024 kaum eine Rolle spielen. Hyperliquid, EdgeX, Lighter und Axiom machen zusammen 7 % bis 8 % des Branchenumsatzes aus, deutlich mehr als die Protokolle für Lending, Staking, Cross-Chain-Brücken und dezentrale Trading-Aggregatoren, die die etablierten DeFi-Sektoren dominieren.

Der Grund, warum dezentrale Perpetual Contracts Börsen schnell einen bedeutenden Marktanteil gewinnen konnten, ist am einfachsten zu verstehen: Sie helfen Nutzern, Transaktionen einfach durchzuführen. Diese Plattformen schaffen einen reibungslosen Handelsraum, in dem Nutzer Risiko-Positionen nach Bedarf ein- und aussteigen können. Selbst bei ruhigem Markt können Nutzer Hedging, Leverage, Arbitrage, Rebalancing oder Vorab-Positionierung für zukünftige Versionen betreiben. Anders als bei Spot-Dexes erlauben dezentrale Perpetual Contracts Börsen kontinuierliche, hochfrequente Trades, ohne sich um den Transfer der zugrunde liegenden Vermögenswerte kümmern zu müssen.

2025 wird Hyperliquid mit der größten Anzahl an Market Makern und ausreichender Liquidität die dominierende dezentrale Perpetual Contracts Börse sein. Das hat dazu geführt, dass das Platform im letzten Jahr in 10 von 12 Monaten die höchsten Gebühreneinnahmen unter den dezentralen Perpetual Contracts Börsen erzielt hat. Diese anhaltende Führungsposition bestätigt die Marktlogik „Liquidität ist König“.

Ironischerweise ist der Erfolg dieser DeFi-Sektoren mit Perpetual Contracts Börsen genau darauf zurückzuführen, dass sie keine Anforderungen stellen, um die Blockchain und Smart Contracts zu verstehen. Stattdessen nutzen sie das vertraute Modell traditioneller Börsen. Diese Strategie, „zentralisiertes Erlebnis mit dezentraler Infrastruktur zu verpacken“, ist der Schlüssel für den Mainstream-Durchbruch von DeFi. Ich bin der Meinung, dass, obwohl der Anteil der dezentralen Perpetual Contracts Börsen am Umsatz im letzten Jahr nur im einstelligen Bereich lag, sie die einzigen sind, die die Dominanz der Stablecoin-Emittenten herausfordern könnten.

33,6 Milliarden Rückvergütungen und die Paradigmen-Revolution des Werttransfers

2025 werden die Nutzer von DeFi und anderen Protokollen insgesamt etwa 30,3 Milliarden US-Dollar an Gebühren zahlen. Davon verbleibt nach Zahlungen an Liquiditätsanbieter und -lieferanten etwa 17,6 Milliarden US-Dollar bei den Protokollen. Von den Gesamteinnahmen werden rund 3,36 Milliarden US-Dollar durch Staking-Belohnungen, Gebührenbeteiligungen, Token-Rückkäufe und -Burns an die Token-Inhaber zurückgegeben. Das bedeutet, 58 % der Gebühren werden in Protokoll-Einnahmen umgewandelt, nur 11 % an Token-Inhaber.

Dieser Anteil ist zwar nicht hoch, aber im Vergleich zur vorherigen Zyklusphase eine deutliche Veränderung. Immer mehr Protokolle versuchen, Token als Eigentumsnachweis an der Betriebsleistung zu etablieren, was Investoren echte Anreize bietet, ihre Token zu halten und auf die Projekte zu setzen, die sie für vielversprechend halten. Im letzten Jahr stieg der Anteil der Token-Inhaber-Einnahmen an den Gesamteinnahmen der Protokolle kontinuierlich an, erreichte Anfang 2024 einen historischen Höchstwert von 9,09 % und überstieg im August 2025 sogar 18 %.

Diese Veränderung spiegelt sich auch im Token-Handel wider: Wenn meine gehaltenen Token niemals Erträge bringen, beeinflusst mich nur die Medienberichterstattung bei meinen Handelsentscheidungen; wenn meine Token durch Rückkäufe oder Gebührenbeteiligungen Erträge generieren, betrachte ich sie als ertragsbringende Vermögenswerte. Auch wenn sie nicht immer sicher sind, wird diese Entwicklung die Marktpreisbildung für Token beeinflussen und deren Bewertung näher an den Fundamentaldaten halten, statt von Medienberichten getrieben zu werden.

Hyperliquid hat eine einzigartige Community-Ökologie geschaffen, bei der etwa 90 % der Umsätze durch den Hyperliquid Support Fund an die Nutzer zurückfließen. Bei Token-Emissionsplattformen wie pump.fun wird das Konzept verstärkt, „aktive Nutzer der Plattform zu belohnen“: Durch tägliche Rückkäufe wurden bereits 18,6 % des ursprünglichen Token-Angebots (PUMP) verbrannt. Für 2026 wird erwartet, dass „Werttransfer“ kein Nischen- sondern eine Standardstrategie für alle Protokolle wird, die Token auf Fundamentaldaten basieren lassen wollen.