比特幣交易價格為62,000美元。

摩根大通估算全面生產成本約為78,000美元。
比特幣已連續五個月低於該水平交易。
上一次出現類似情況是在2018年。
並非因為價格相符。
而是礦工行為相似。
當時，情況如下：
> 比特幣長時間低於生產成本
> 礦工積極出售以資助運營
> 難度多次調整降低
> 邊際運營商退出
> 強制拋售壓力消退
> 比特幣最終反彈
我們再次看到幾個這樣的條件。
公開礦工在2026年第一季度就出售了超過32,000枚比特幣。
今年，挖礦難度已兩次下降超過10%。
摩根大通估算$BTC 仍比生產成本低約19%。
這個模式押韻。
但結構不同。
2018年，礦業公司只有一個業務：挖比特幣。
而到2026年，許多公司有兩個。
MARA、Riot等公司正越來越多地通過AI和高性能計算托管協議來貨幣化相同的基礎設施。
這改變了局面。
即使挖礦經濟惡化，運營商也能持續在線更長時間。
第二個不同點是買家群體。
2018年，礦工出售主要滿足散戶需求。
今天，ETF、企業財庫和機構配置者吸收了市場供應的相當份額。
第三個不同點是硬件經濟學。
ASIC礦機代表數十億美元的沉沒資本。
許多運營商更可能在虧損中繼續挖礦，出售比特幣來資助電力，而不是完全關閉機器。
這減緩了拋售的進程。
這也引出了關鍵問題。
我們是否正在看到2018年式的礦工拋售？
還不完全是。
礦工清算階段似乎已經進入較為成熟的階段。
難度調整已經開始。
但2018年時不存在的結構性支撐機制。
AI收入延長了生存時間。
機構買家吸收供應。
更大的算力基礎放慢了清洗過程。
…
我的看法
2018年的類比很有用，因為機制相似。
低於成本的挖礦最終會促使供應端調整。
不同的是，2026年礦工壓力與關機之間有更多緩衝。
這個模式可能押韻。
但時間線可能不會。