El 6 de julio (hora de Pekín), el oro al contado prolongó el repunte de la semana pasada durante la sesión asiática, superando brevemente los 4 200 $ por onza. Al momento de redactar este artículo, el oro de Londres cotizaba cerca de los 4 193 $ por onza, mientras que los futuros de oro COMEX se negociaban en 4 209 $ por onza. La plata al contado también avanzó, alcanzando los 63,11 $ por onza, un aumento del 1,2 %.
En las últimas dos semanas, el oro ha rebotado más de 250 $ desde que tocó un mínimo de siete meses en 3 942 $ por onza a finales de junio. La semana pasada, el oro al contado cerró con una subida del 1,18 % en 4 175,7 $ por onza, lo que supuso su primera ganancia semanal tras cuatro semanas consecutivas de caídas.
El principal catalizador detrás de este rebote es sencillo: el informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. correspondiente a junio quedó muy por debajo de las expectativas, enfriando drásticamente las previsiones del mercado sobre subidas de tipos por parte de la Reserva Federal y debilitando el índice del dólar estadounidense, lo que abarató el coste de mantener oro. Sin embargo, desde una perspectiva más profunda, ¿recuperar el nivel de los 4 200 $ significa que el oro ha salido de su anterior tendencia bajista? ¿El enfriamiento del empleo reflejado en los datos laborales es un punto de inflexión o solo un bache temporal? ¿Cómo afecta la situación geopolítica de "alto el fuego, pero frágil" a la cotización del oro? Estas cuestiones son clave para la perspectiva de los inversores sobre los metales preciosos. Basándonos en los últimos datos de mercado a 6 de julio, analizamos los motores de este repunte del oro desde tres ángulos (datos de empleo, expectativas de tipos y la incertidumbre geopolítica) y exploramos el valor de los metales preciosos en el entorno macroeconómico actual.
"Sorpresa" en Nóminas No Agrícolas: 57 000 Nuevos Empleos y Giro en las Expectativas de Tipos
El principal motor macroeconómico del último rebote del oro provino del informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. publicado el jueves pasado.
Los datos mostraron que las nóminas no agrícolas estadounidenses (ajustadas estacionalmente) aumentaron en solo 57 000 en junio, muy por debajo de las expectativas del mercado (110 000) y lejos de los 129 000 revisados de mayo. Es relevante destacar que las cifras de abril y mayo se revisaron a la baja en un total de 74 000 empleos: abril, de 179 000 a 148 000, y mayo, de 172 000 a 129 000. Esto indica que la desaceleración del mercado laboral estadounidense es mucho más pronunciada de lo que se informó anteriormente.
Los aspectos estructurales de esta desaceleración también son significativos. La caída estuvo impulsada principalmente por el sector de ocio y hostelería, que experimentó su mayor descenso desde 2020. Los sectores minorista y de información también registraron despidos. Aunque la tasa de desempleo bajó al 4,2 %, su nivel más bajo desde junio de 2025, este descenso se produjo junto con una caída de la tasa de participación laboral hasta un mínimo de cinco años del 61,5 %. Cuando parte de los trabajadores abandona la fuerza laboral, una menor tasa de desempleo no implica necesariamente una mejora del mercado de trabajo.
Este informe tuvo un impacto inmediato en la valoración de los mercados. Los futuros de tipos de interés a corto plazo en EE. UU. repuntaron tras la publicación de los datos y las apuestas por subidas de tipos de la Fed se redujeron drásticamente. Los swaps de tipos muestran que el mercado solo asigna un 20 % de probabilidad a una subida de tipos en la reunión de julio de la Fed, frente al 33 % previo a los datos. Para marzo de 2027, el mercado anticipa menos de dos subidas de tipos.
Según un informe de CICC Wealth Futures del 6 de julio, el informe de empleo de junio refuta de manera contundente la necesidad de subir tipos. Los argumentos restrictivos previos ("subida del precio del petróleo, aceleración del crecimiento salarial, PCE subyacente por encima del objetivo") han perdido fuerza y "la justificación para subir tipos ha desaparecido", lo que abre una ventana de oportunidad para que el oro rebote.
Para el oro, unas menores expectativas de subidas de tipos implican que el coste de oportunidad de mantener un activo sin rentabilidad disminuye. El oro, que no genera ingresos por intereses, se vuelve relativamente más atractivo a medida que caen los rendimientos de los bonos. Mientras tanto, el índice del dólar estadounidense cayó un 0,48 % la semana pasada, su mayor descenso semanal desde abril, cerrando en 100,87. Un dólar más débil abarata el oro (denominado en dólares) para los compradores internacionales. Estos dos canales de transmisión (expectativas de tipos y tipo de cambio del dólar) constituyen el soporte fundamental del repunte del oro.
Geopolítica: "Alto el Fuego, pero Frágil": De Motor a Fuente de Incertidumbre
Si bien los datos de empleo han proporcionado un viento de cola macroeconómico para el oro, los factores geopolíticos han pasado de ser un "motor" principal a una fuente de "incertidumbre" en este repunte.
En la primera mitad de 2026, el riesgo geopolítico fue un factor dominante en el comportamiento del precio del oro. El modelo de atribución de precios a corto plazo del Consejo Mundial del Oro mostró que la volatilidad del oro en la primera mitad del año estuvo impulsada principalmente por el aumento del riesgo geopolítico, los ajustes de posiciones de los inversores y la toma de beneficios.
Sin embargo, al entrar en julio, el panorama geopolítico es ahora de "alto el fuego, pero frágil". El 18 de junio, Irán y EE. UU. firmaron un memorando de entendimiento remoto para poner fin al conflicto militar iniciado el 28 de febrero, especificando el calendario para levantar el bloqueo marítimo estadounidense y restablecer el acceso de Irán al Estrecho de Ormuz. Ambas partes se comprometieron a negociar y alcanzar un acuerdo definitivo en un plazo de 60 días.
Pero la implementación no ha sido fluida. El 25 de junio, un dron iraní atacó un buque de carga que transitaba por el Estrecho de Ormuz. Entre el 26 y el 27 de junio, fuerzas estadounidenses atacaron almacenes de misiles y drones iraníes. El 28 de junio, la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán anunció la destrucción de ocho instalaciones militares estadounidenses en Kuwait y Baréin mediante misiles y drones. En solo unos días, las negociaciones volvieron a convertirse en enfrentamientos.
El 1 de julio, EE. UU. e Irán mantuvieron conversaciones técnicas indirectas en Doha, rebajadas de cara a cara a una comunicación indirecta "back-to-back". Persiste un importante desacuerdo en tres cuestiones clave: alto el fuego permanente en Líbano, paso por el Estrecho de Ormuz y descongelación de activos iraníes. El 2 de julio, el Consejo de Seguridad de la ONU celebró una reunión pública de emergencia sobre Oriente Medio, en la que representantes de EE. UU. e Irán se enfrentaron, acusándose mutuamente de socavar la diplomacia. Como señalan algunos analistas, el actual alto el fuego es más bien "una pausa en los combates, preparándose para la siguiente ronda".
Según un análisis de Zhengxin Futures del 6 de julio, la intensidad del conflicto geopolítico ha disminuido y las salidas de los ETF de oro y plata se han estabilizado. Pero "menor intensidad" no significa "riesgo eliminado": la fragilidad de las negociaciones EE. UU.-Irán es en sí misma una fuente de incertidumbre. El paso seguro por el Estrecho de Ormuz sigue siendo una variable de riesgo: Irán ha indicado que planea imponer nuevas tasas de servicio a los buques que transiten por esta vía estratégica, mientras que EE. UU. ha rechazado firmemente la idea.
En la cotización del oro, la geopolítica no se limita a los flujos de refugio seguro. Por un lado, una menor intensidad de los conflictos implica menos compras directas por refugio. Por otro, la incertidumbre en torno al Estrecho de Ormuz afecta a los precios de la energía, lo que a su vez incide en las expectativas de inflación y en la política monetaria de los bancos centrales globales. El mercado se centra ahora más en cómo los factores geopolíticos afectan indirectamente el margen de maniobra de la Fed, un efecto que se materializa a través de la desaceleración del empleo reflejada en los datos de nóminas no agrícolas.
De 3 942 $ a 4 200 $: Implicaciones Técnicas y Divergencia de Mercado
Impulsado por los datos de empleo, el oro ha rebotado más de 250 $ desde que tocó un mínimo de siete meses en 3 942 $ por onza a finales de junio. En la mañana del 6 de julio, el oro al contado mantuvo su fortaleza y volvió a superar los 4 200 $.
Sin embargo, el mercado sigue dividido respecto a la perspectiva del oro.
La lógica del grupo alcista es relativamente clara. CITIC Securities, en un informe del 6 de julio, prevé un rango de cotización para el oro en el tercer trimestre de 2026 entre 4 000 $ y 4 500 $ por onza, y estima que, si las expectativas de subidas de tipos se revalorizan por completo, el oro podría volver al rango de 4 500 $–5 000 $ por onza. JPMorgan espera que el oro se recupere gradualmente en la segunda mitad de 2026, con precios promedio en el tercer trimestre en torno a 4 300 $ por onza y subiendo a unos 4 500 $ en el cuarto trimestre. El informe "Gold Mid-Term Outlook 2026" del Consejo Mundial del Oro, publicado el 1 de julio, señala que, si la economía se deteriora, los choques geopolíticos se intensifican o las expectativas de tipos se tornan más acomodaticias, los precios podrían volver a los 4 500 $ o más.
El grupo bajista se centra en varios puntos. En primer lugar, JPMorgan señala que, a corto plazo, los precios del oro podrían verse limitados por una menor demanda en sectores clave y que el oro ha vuelto a ser sensible a los cambios en los tipos de interés reales, lo que podría restringir nuevas subidas. En segundo lugar, Baocheng Futures advierte del riesgo de volatilidad derivado de los cambios repetidos en las expectativas de tipos: las expectativas de subidas a medio plazo no se han resuelto por completo. Además, las tenencias del mayor ETF de oro del mundo se situaban en 1 001,36 toneladas a 3 de julio, sin una tendencia clara de entradas significativas recientemente.
Técnicamente, tras una subida rápida, el oro ha entrado en una fase de consolidación en niveles elevados. La zona de 4 150 $–4 170 $ es el primer gran soporte, con una resistencia directa en 4 200 $–4 220 $.
Metales Preciosos en el Entorno Macro: Tipos, Dólar y Asignación Refugio
Para comprender la posición actual del oro, es importante situarlo dentro de un marco más amplio de asignación de activos.
La caída de las expectativas de subidas de tipos, provocada por los débiles datos de empleo, es la lógica central que sustenta la cotización actual del oro. Sin embargo, cabe señalar que el enfriamiento del mercado laboral podría chocar con una inflación persistente. En junio, los ingresos medios por hora anualizados subieron del 3,4 % al 3,5 %, en línea con las previsiones. La resistencia del crecimiento salarial sugiere que la inflación podría disminuir más lentamente de lo que anticipa el mercado, lo que podría limitar el margen de la Fed para adoptar una postura más acomodaticia.
Mientras tanto, los mercados bursátiles estadounidenses muestran una rotación sectorial. El viernes 3 de julio, el Dow Jones cerró en 52 900,07 y el S&P 500 en 7 483,24. En medio de ajustes en el sector tecnológico, la rotación de capital hacia sectores defensivos refuerza el atractivo refugio del oro. Este entorno macroeconómico (empleo desacelerándose pero sin colapsar, inflación aún persistente y riesgo geopolítico que persiste como "incertidumbre" más que como "conflicto") otorga al oro una ventana de cotización relativamente favorable.
Desde la perspectiva de asignación de activos refugio, el oro ha experimentado una fuerte volatilidad este año (los precios alcanzaron un récord de 5 405 $ por onza, para luego retroceder a unos 4 000 $ en junio). El precio actual, cerca de los 4 200 $, se sitúa en la parte baja-media del rango anual. Para los inversores centrados en la defensa de cartera, esta posición es valiosa porque gran parte del sentimiento negativo ya ha sido absorbido: varias semanas de caídas han servido de prueba de resistencia.
Los datos del Consejo Mundial del Oro muestran que los bancos centrales añadieron un total neto de 41 toneladas métricas de reservas de oro en mayo, lo que proporciona un sólido respaldo oficial al mercado. El Banco Popular de China incrementó sus reservas en otras 320 000 onzas en mayo, sumando 19 meses consecutivos de compras. La demanda estructural de los bancos centrales, junto a los cambios cíclicos en las expectativas de tipos, constituye un doble ancla para la cotización del oro.
Conclusión: Tras los 4 200 $, ¿Qué Espera el Mercado?
El regreso del oro a los 4 200 $ es consecuencia directa de la "sorpresa" en las nóminas no agrícolas y el posterior giro en las expectativas de subidas de tipos. Recuperar este nivel marca el fin de varias semanas de caídas, pero no implica necesariamente que el canal alcista esté completamente abierto.
En el próximo periodo, el mercado se centrará en varias variables clave: las señales de política monetaria que se desprendan de las actas de la Fed de julio, los próximos datos de inflación y los avances sustanciales en las negociaciones EE. UU.-Irán. Estos factores determinarán la dirección de las expectativas de tipos y, en consecuencia, el punto central de cotización del oro. La previsión de CITIC Securities de un rango de 4 500 $–5 000 $ se basa en una "revalorización completa de las expectativas de subidas de tipos", lo que a su vez requiere una mayor confirmación de los datos.
CICC Wealth Futures considera que el oro es fuerte a corto plazo, pero volátil; Zhengxin Futures señala que el potencial alcista sigue limitado por un dólar fuerte y los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Esta propia divergencia indica que el mercado aún no ha formado un consenso, lo que es parte normal del proceso de descubrimiento de precios.
Para los inversores, el núcleo del mercado del oro actual no es simplemente un debate alcista versus bajista, sino un proceso de revalorización en medio de cambios en las narrativas macroeconómicas. Con los datos de empleo y la incertidumbre geopolítica entrelazados, es probable que los metales preciosos sigan mostrando una alta volatilidad. Independientemente de la dirección que tome finalmente el mercado, el juicio racional basado en datos y una estricta gestión del riesgo siguen siendo los principios fundamentales para navegar en la incertidumbre.
Preguntas Frecuentes
P1: ¿Cuál es el principal motor que ha llevado al oro a superar los 4 200 $?
El principal impulsor de este repunte del oro es el informe de nóminas no agrícolas de EE. UU. de junio, que mostró solo 57 000 nuevos empleos, muy por debajo de los 110 000 esperados, lo que provocó una fuerte reducción en las expectativas de subidas de tipos de la Fed. El debilitamiento del dólar estadounidense y el menor coste de mantener oro impulsaron conjuntamente el rebote de los precios. En el frente geopolítico, las relaciones EE. UU.-Irán se encuentran en un estado de "alto el fuego, pero frágil", con la incertidumbre superando ahora la demanda directa de refugio.
P2: ¿Qué implican los datos de empleo para la trayectoria de subidas de tipos de la Fed?
Tras la fuerte decepción de las nóminas no agrícolas de junio, las apuestas del mercado por subidas de tipos de la Fed cayeron drásticamente. Los swaps de tipos muestran que la probabilidad de una subida en julio bajó del 33 % al 20 %. CICC Wealth Futures señala que "la justificación para subir tipos ha desaparecido". Sin embargo, el mercado laboral está "desacelerándose, pero no colapsando", y los ingresos por hora siguen en el 3,5 % anualizado, por lo que la trayectoria de la política de la Fed sigue siendo incierta.
P3: ¿Cómo afecta actualmente la geopolítica al precio del oro?
Las relaciones EE. UU.-Irán se encuentran en un estado de "alto el fuego, pero frágil": aunque se firmó un memorando, persisten importantes diferencias sobre el alto el fuego en Líbano, el paso por el Estrecho de Ormuz y la descongelación de activos iraníes. Los factores geopolíticos ahora afectan menos al oro a través de flujos directos de refugio y más a través de los precios de la energía y las expectativas de inflación, influyendo indirectamente en la política monetaria.
P4: ¿Cuál es la perspectiva de las instituciones para el precio del oro?
CITIC Securities prevé que el oro cotice entre 4 000 $ y 4 500 $ por onza en el tercer trimestre de 2026, y que, si las expectativas de subidas de tipos se revalorizan por completo, el oro podría volver al rango de 4 500 $–5 000 $ por onza. JPMorgan pronostica precios promedio en el tercer trimestre en torno a 4 300 $, subiendo a 4 500 $ en el cuarto trimestre. El Consejo Mundial del Oro considera que, si la economía o el entorno geopolítico empeoran, o las expectativas de tipos se tornan más acomodaticias, el oro podría volver a superar los 4 500 $.
P5: ¿Es buen momento para asignar oro como activo refugio?
Tras una corrección significativa, el oro cotiza ahora en la parte baja-media del rango anual, con gran parte del sentimiento negativo ya absorbido. Sin embargo, persiste la incertidumbre sobre la política de la Fed y las tenencias de ETF de oro no muestran una tendencia clara de entradas. Los inversores deben basar sus decisiones en su propia tolerancia al riesgo y necesidades de asignación de activos, y seguir de cerca las próximas actas de la Fed, los datos de inflación y los avances en las negociaciones EE. UU.-Irán.
