En julio de 2026, Strategy (anteriormente MicroStrategy, Nasdaq: MSTR), el mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo, se encuentra ante un cruce de caminos sin precedentes.
Hace apenas una semana, la compañía—famosa por su mantra corporativo de "comprar y nunca vender Bitcoin"—presentó un informe 8-K ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. que sacudió el mercado. El documento reveló que, entre el 29 de junio y el 5 de julio, Strategy vendió un total de 3 588 Bitcoins, valorados en aproximadamente 216 millones de dólares. Esto supone su mayor venta desde diciembre de 2022 y la segunda operación de venta de Bitcoin comunicada públicamente en 2026.
Lo más destacable es que el precio medio de venta de este lote fue de unos 60 197 dólares por Bitcoin, muy por debajo del coste medio de adquisición de la compañía, que ronda los 75 476 dólares. Esto significa que Strategy "asumió pérdidas", realizando una pérdida de unos 14 700 dólares por cada Bitcoin vendido.
Al mismo tiempo, el principal indicador de valoración de Strategy—la ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos (mNAV)—cayó por debajo de 1,0 el 6 de julio, lo que indica que el valor de mercado de la compañía se situó por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin reflejadas en el balance. Esta prima, que alcanzó un máximo de 3,89x en noviembre de 2024, se ha revertido por completo.
El "modelo de tesorería Bitcoin" que impulsó el meteórico ascenso de MSTR—captando capital mediante emisiones de acciones con prima y deuda convertible, comprando Bitcoin de forma continua y aumentando el Bitcoin por acción—enfrenta ahora su mayor prueba de estrés desde su creación. Este artículo analiza los retos reales que afronta este modelo desde tres perspectivas: la correlación de MSTR con el precio de Bitcoin, la sostenibilidad de su estrategia de deuda convertible y el impacto más amplio en el modelo corporativo de tenencia de Bitcoin.
Correlación entre MSTR y el precio de Bitcoin: de amplificador de apalancamiento a trampa de descuento
El precio de las acciones de Strategy ha mostrado históricamente una fuerte correlación con el precio de Bitcoin, aunque esta relación no es simétrica.
Según los últimos datos, al cierre del 6 de julio de 2026 (hora de Pekín), MSTR terminó en 100,77 dólares, cotizando en un rango de 94,63 a 104,78 dólares y registrando una volatilidad intradía de hasta 10,07 %. La capitalización bursátil de la compañía se situaba en torno a 35 315 millones de dólares. En el último año, MSTR ha caído aproximadamente un 75 %, desde un máximo de 457,22 dólares en 52 semanas hasta el nivel actual.
Este descenso supera ampliamente la caída de Bitcoin en el mismo periodo. En las primeras horas del 7 de julio de 2026 (hora de Pekín), Bitcoin superó brevemente los 64 000 dólares. Según los datos de mercado de Gate, Bitcoin cotizaba en 64 035,7 dólares frente a USDT, con un aumento del 2,27 % en 24 horas. Aunque Bitcoin sigue casi un 50 % por debajo de su máximo histórico de 126 080 dólares, las pérdidas de MSTR han sido aún más pronunciadas.
El problema central es la inversión de la ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos.
La ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos mide la valoración de mercado de Strategy en relación con el valor neto de sus tenencias de Bitcoin. Cuando la ratio está por encima de 1, el mercado está dispuesto a pagar una prima por las acciones de MSTR: los inversores creen que la compañía puede aumentar el Bitcoin por acción mediante nuevas rondas de financiación y compras. Cuando la ratio cae por debajo de 1, la dinámica se invierte: el mercado considera más atractivo poseer Bitcoin directamente que tener acciones de MSTR.
Los datos de SaylorTracker muestran que, tras alcanzar un máximo de 3,89x en noviembre de 2024, la ratio ha disminuido de forma constante. El 6 de julio de 2026, al descender por debajo de 1,0, el valor de las tenencias de Bitcoin de Strategy era de unos 50,67 mil millones de dólares, pero la capitalización bursátil de la compañía había caído por debajo de esa cifra. James Butterfill, jefe de investigación de CoinShares, comentó: "Una ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos inferior a 1,0 es una ruptura estructural: significa que el mercado ve la estructura corporativa de Strategy como un activo neto negativo frente a simplemente poseer Bitcoin".
Este cambio estructural socava de manera fundamental la lógica de valoración anterior de Strategy. Cuando las acciones dejan de cotizar con prima, emitir nuevas acciones para comprar más Bitcoin resulta dilutivo en lugar de acumulativo, lo que afecta directamente al núcleo del modelo de tesorería Bitcoin.
Financiación con deuda convertible y compras continuas de Bitcoin: ¿por qué se ha detenido el ciclo virtuoso?
El modelo de tesorería Bitcoin de Strategy es, en esencia, un sofisticado sistema de ingeniería financiera. El manual básico: captar grandes sumas mediante bonos convertibles a tipo cero o bajo, acciones preferentes y otros instrumentos similares; destinar los fondos a la compra de Bitcoin; a medida que el precio de Bitcoin y las tenencias de la compañía aumentan, el precio de las acciones de MSTR recibe apoyo o incluso cotiza con prima, lo que permite nuevas rondas de financiación en condiciones más favorables—creando un ciclo virtuoso.
Este enfoque ha permitido a Strategy acumular la mayor reserva corporativa de Bitcoin del mundo. A fecha del 5 de julio de 2026, Strategy poseía 843 775 Bitcoins, con un coste total de adquisición de unos 63,69 mil millones de dólares y un coste medio de 75 476 dólares por Bitcoin. La compañía también dispone de 2,55 mil millones de dólares en reservas de efectivo.
Sin embargo, esta "máquina de movimiento perpetuo" enfrenta ahora tres obstáculos estructurales.
Primero, el aumento de los costes de financiación y la carga de deuda. A principios de junio de 2026, Strategy tenía unos 6,7 mil millones de dólares en deuda convertible y 15,5 mil millones en acciones preferentes perpetuas, con obligaciones anuales de intereses y dividendos de aproximadamente 1,712 mil millones de dólares. La acción preferente STRC asciende por sí sola a 10,5 mil millones. En mayo de 2026, Strategy recompró bonos convertibles a tipo cero con vencimiento en 2029 por valor nominal de 1,5 mil millones de dólares a un coste en efectivo de unos 1,38 mil millones (con un descuento del 8 %), reduciendo la deuda convertible total de 8,2 mil millones a 6,7 mil millones. El mercado interpretó esto ampliamente como una medida defensiva, no como una optimización proactiva del capital.
Segundo, el "dilema del descuento" de los instrumentos de financiación. El 29 de junio, Strategy presentó su "Digital Credit Capital Framework", señalando formalmente un cambio respecto a la filosofía de "nunca vender". El marco incluye un plan de monetización de Bitcoin, que autoriza la venta de hasta 1,25 mil millones de dólares en Bitcoin para reforzar las reservas de efectivo, pagar dividendos o recomprar valores. La mera introducción de este marco subraya las presiones de liquidez de la compañía. La acción preferente STRC cotiza ahora más de un 4,5 % por debajo de su valor nominal de 100 dólares. Saylor ha declarado que el precio objetivo de la compañía para STRC es de 99 a 100 dólares, pero ahora ha caído al 25 % del valor nominal.
Tercero, la paradoja de la dilución en nuevas financiaciones. Las acciones en circulación de Strategy casi se duplicaron, pasando de 192,5 millones a finales de 2024 a 333,9 millones en el primer trimestre de 2026. Cuando MSTR cotiza por debajo del valor neto de activos, emitir nuevas acciones ordinarias para comprar más Bitcoin resulta financieramente dilutivo. El motor central del ciclo virtuoso—la financiación con prima—se ha detenido.
La lógica de "vender Bitcoin" rota: de simbólica a sustancial
Esta venta de julio de 2026 no es la primera disposición de Bitcoin por parte de Strategy, pero su escala y naturaleza difieren fundamentalmente de los eventos anteriores.
Primera vez (diciembre de 2022): Strategy vendió 704 Bitcoins por 11,8 millones de dólares, pero recompró 810 a un precio inferior dos días después. Fue una clásica operación de optimización fiscal, no percibida por el mercado como una venta "real".
Segunda vez (finales de mayo de 2026): Strategy vendió 32 Bitcoins a un precio medio de unos 77 135 dólares, por un total de 2,5 millones, para pagar dividendos de acciones preferentes. Los 32 Bitcoins representaban solo el 0,004 % de las tenencias totales. El mercado interpretó esto como un "evento señal"—una prueba de proceso y gestión de expectativas antes de ventas mayores.
Tercera vez (29 de junio–5 de julio de 2026): Esta fue una venta de gran escala real. Strategy ejecutó en dos tandas: 29–30 de junio, vendió 1 363 Bitcoins a un precio medio de 59 256 dólares por 80,8 millones; 1–5 de julio, vendió 2 225 Bitcoins a un precio medio de 60 773 dólares por 135,2 millones. Ingresos totales: 216 millones de dólares.
Los 3 588 Bitcoins vendidos esta vez son 112 veces la venta "de prueba" de 32 en mayo. El precio medio de venta de 60 197 dólares, comparado con un coste medio de 75 651 dólares, supone una pérdida realizada de unos 55,45 millones.
Arrastrada por la fuerte caída del precio de Bitcoin en el segundo trimestre, Strategy reportó una pérdida total de activos digitales de 8,32 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, incluyendo 8,31 mil millones en pérdidas no realizadas y 90 millones en pérdidas realizadas. El valor contable de los activos digitales de la compañía cayó a 49,67 mil millones.
El 6 de julio, Michael Saylor confirmó en X que la venta fue "para financiar dividendos de valores de crédito digital". También enfatizó que, al 5 de julio, la compañía seguía poseyendo 843 775 Bitcoins y 2,55 mil millones de dólares en reservas de efectivo.
Pero el mercado claramente se centra en algo más que los números. La inversión de la ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos expone una contradicción estructural más profunda: cuando cae el precio de Bitcoin, Strategy enfrenta no solo ajustes de valor de activos, sino también un doble golpe por la disminución de capacidad de financiación y la presión para pagar dividendos.
El modelo corporativo de tenencia de Bitcoin: impacto en otras compañías cotizadas
Strategy no es la única empresa cotizada que adopta el modelo de tesorería Bitcoin, pero sus acciones son un referente para el sector.
A nivel global, Strategy sigue siendo el mayor poseedor público de Bitcoin, con 843 775 Bitcoins—alrededor del 4 % del suministro total mundial. Metaplanet, cotizada en Japón, posee unos 40 177 Bitcoins, lo que la convierte en el mayor poseedor corporativo de Asia, y aspira a alcanzar los 100 000 a finales de 2026. Strive tiene 19 882 Bitcoins, sumando 6 236 en el segundo trimestre. ABTC, de la familia Trump, ha superado los 8 000 Bitcoins en reserva.
En cuanto a diferenciación de modelos, las compañías exploran caminos divergentes. Bitplanet está pasando de un modelo puro de reserva mediante financiación y compra a un enfoque de "reserva basada en minería", acumulando Bitcoin a través de la minería. La estrategia de Metaplanet es "Bitcoin primero, solo Bitcoin", utilizando deuda en yenes a largo plazo y emisiones periódicas de acciones para construir reservas. En marzo de 2026, MARA Holdings vendió el 28 % de sus tenencias—unos 15 000 Bitcoins valorados en 1,1 mil millones de dólares—para recomprar deuda convertible. Riot Platforms vendió más de 250 millones de dólares en Bitcoin en el primer trimestre.
Para el sector, el colapso de la ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos de Strategy supone una importante prueba de estrés. Si el mercado sigue penalizando las estructuras corporativas de tenencia, el modelo de transformar un negocio tradicional en el mayor poseedor corporativo de Bitcoin del mundo podría tener que replantearse. Los ETF de Bitcoin registraron salidas de 4,3 mil millones de dólares en menos de un mes, aumentando la presión sobre el activo y sus compañías poseedoras.
Aun así, algunas instituciones mantienen cierto optimismo. El 6 de julio, Cantor Fitzgerald reiteró su recomendación de Sobreponderar para Strategy, con un precio objetivo de 212 dólares. Los analistas de Bernstein mantuvieron la calificación de Desempeño Superior y un objetivo de 450 dólares. El consenso de los analistas es "Compra Fuerte", con un objetivo medio de 291,92 dólares, lo que implica un potencial de revalorización del 192,4 % desde los niveles actuales. Citi, por su parte, redujo su objetivo de 260 a 136 dólares, aunque mantuvo la recomendación de Compra.
La propia divergencia pone de manifiesto que el mercado sigue indeciso respecto al futuro de Strategy, enraizado en dudas fundamentales sobre la sostenibilidad del modelo de tesorería Bitcoin.
Conclusión
El modelo de tesorería Bitcoin de Strategy se encuentra en un punto de inflexión crucial.
En el lado positivo, la compañía sigue poseyendo 843 775 Bitcoins—la mayor reserva corporativa del mundo. Sus reservas de efectivo de 2,55 mil millones de dólares proporcionan unos 17 meses de margen para pagos de intereses y dividendos preferentes. El nuevo Digital Credit Capital Framework ofrece mayor flexibilidad en la gestión del capital. Tras la divulgación de la venta, el precio de Bitcoin rebotó de 61 700 a 64 367 dólares, lo que sugiere que el mercado interpretó en parte la medida como una gestión proactiva del capital y no como una pérdida de confianza.
Pero los desafíos son igualmente significativos. La ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos por debajo de 1,0 implica que el mercado ya no reconoce la estructura premium de Strategy. El debilitamiento del compromiso de "nunca vender Bitcoin"—de 32 a 3 588 monedas—ha erosionado la credibilidad de su narrativa. Las presiones por el pago de deuda convertible y acciones preferentes, junto con la incertidumbre sobre el precio de Bitcoin, generan un estrés financiero constante.
Para los inversores, el futuro de MSTR dependerá de tres variables clave: la evolución del precio de Bitcoin, si Strategy logra restaurar una prima en la ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos y si el Digital Credit Capital Framework puede aliviar la presión de liquidez sin diluir aún más el valor para los accionistas.
El modelo de tesorería Bitcoin no está necesariamente acabado, pero necesita ser redefinido: pasar de una historia unidireccional de "solo comprar, nunca vender" a una estructura de capital madura capaz de gestionar en ambos sentidos. Este podría ser el camino necesario para que Strategy evolucione de "acumulador de Bitcoin" a "gestor de capital Bitcoin".
Preguntas frecuentes
P1: ¿Por qué Strategy vendió Bitcoin en julio de 2026?
R: Entre el 29 de junio y el 5 de julio, Strategy vendió 3 588 Bitcoins (unos 216 millones de dólares), principalmente para pagar dividendos preferentes de sus valores de crédito digital y reforzar las reservas de efectivo. El presidente ejecutivo Michael Saylor afirmó que esta medida está alineada con el nuevo Digital Credit Capital Framework, que permite a la compañía vender Bitcoin según sea necesario para cubrir dividendos, intereses y necesidades de liquidez.
P2: ¿Qué significa que la ratio de capitalización bursátil sobre valor neto de activos caiga por debajo de 1,0?
R: Una ratio inferior a 1,0 implica que la capitalización bursátil de Strategy es menor que el valor de sus tenencias de Bitcoin reflejadas en el balance. Esto socava de manera fundamental la lógica de negocio de "usar acciones con prima para comprar Bitcoin": cuando las acciones dejan de cotizar con prima, emitir nuevas acciones para comprar Bitcoin resulta dilutivo.
P3: ¿Cuánto es la deuda convertible de Strategy?
R: A principios de junio de 2026, Strategy tenía unos 6,7 mil millones de dólares en deuda convertible y 15,5 mil millones en acciones preferentes perpetuas, con obligaciones anuales de intereses y dividendos de aproximadamente 1,712 mil millones de dólares. En mayo de 2026, la compañía recompró bonos convertibles a tipo cero con vencimiento en 2029 por valor nominal de 1,5 mil millones de dólares por unos 1,38 mil millones.
P4: ¿Qué otras compañías cotizadas usan estrategias similares?
R: Metaplanet, de Japón, posee unos 40 177 Bitcoins, lo que la convierte en el mayor poseedor corporativo de Asia. Strive tiene 19 882 Bitcoins; ABTC, de la familia Trump, supera los 8 000. Algunas compañías exploran modelos alternativos, como el enfoque de "reserva basada en minería" de Bitplanet.
P5: ¿Cuáles son las expectativas de los analistas para MSTR?
R: Las opiniones institucionales son mixtas. Cantor Fitzgerald mantiene la recomendación de Sobreponderar con un objetivo de 212 dólares; Bernstein mantiene Desempeño Superior con un objetivo de 450 dólares; Citi redujo su objetivo de 260 a 136 dólares, aunque mantuvo la recomendación de Compra. El consenso de los analistas es "Compra Fuerte", con un objetivo medio de 291,92 dólares.
