JPMorgan ve con pesimismo las stablecoins: en 2028 no alcanzarán los 1 billón de dólares

El equipo de analistas de JPMorgan publicó un informe reiterando que no se espera que la capitalización bursátil de las stablecoins alcance el nivel de billones de dólares, y que se espera que la capitalización total de mercado esté en torno a 5.000 a 6.000 millones de dólares para 2028. Esto contrasta con las previsiones de otras instituciones de Wall Street: los analistas de Citi predicen 1,9 billones de dólares en 2030 bajo el escenario base, 4 billones en el optimista, y Standard Chartered estima 2 billones de dólares para 2028.

La narrativa pesimista de JPMorgan es muy diferente de las previsiones institucionales

(Fuente: The Block)

Este año, el tamaño del mercado de stablecoins ha crecido unos 1.000 millones de dólares, superando los 3.000 millones, con el USDT de Tether aumentando en unos 480.000 millones en oferta y el USDC de Circle aumentando unos 340.000 millones, ambos contribuyendo principalmente al crecimiento. Sin embargo, los analistas de JPMorgan creen que esto confirma aún más su visión de larga trayectoria de que el crecimiento de las stablecoins sigue estando impulsado principalmente por la actividad dentro del ecosistema cripto.

Como señalaron en su informe de julio, la mayor parte de la demanda proviene del uso de stablecoins como garantía para transacciones en efectivo o criptomonedas, incluyendo derivados, préstamos DeFi y empresas nativas de cripto (como fondos de capital riesgo) que mantienen fondos inactivos. Los analistas señalan que las tenencias de stablecoins en las bolsas de derivados han aumentado en unos 200 millones de dólares solo este año, principalmente debido a un auge en el trading de futuros perpetuos. Creen que el comercio de futuros perpetuos sigue siendo el principal motor del crecimiento de la oferta de stablecoins.

Este juicio contrasta con el de otras instituciones de Wall Street. Los analistas de Citi predicen 1,9 billones de dólares en 2030 bajo el escenario base y podrían alcanzar los 4 billones en el escenario optimista. Standard Chartered estima que el mercado podría crecer hasta alcanzar los 2 billones de dólares para 2028. Las expectativas optimistas de estas instituciones se basan principalmente en la significativa expansión de las aplicaciones de stablecoins en pagos transfronterizos, remesas y transacciones de materias primas físicas.

Comparación entre las predicciones de J.P. Morgan Chase y otras instituciones

JPMorgan Chase: 5000-6000 mil millones de dólares en 2028, creyendo que las transacciones cripto son la única fuerza motriz y que las aplicaciones de pago no aumentarán sustancialmente la oferta

Citibank: El escenario base para 2030 es de 1,9 billones, y el escenario optimista es de 4 billones de dólares, optimista respecto a la explosión de solicitudes de pago y la adopción en mercados emergentes

Standard Chartered Bank: 2 billones de dólares para 2028, enfatizando los beneficios de eficiencia en los pagos transfronterizos, atraerá una adopción a gran escala por parte de las empresas

Esta diferencia de cuatro veces en las predicciones refleja una divergencia fundamental en la percepción de los futuros escenarios de aplicación de las stablecoins. Los optimistas creen que las stablecoins interrumpirán los pagos transfronterizos tradicionales, mientras que los pesimistas piensan que este escenario de aplicación se enfrenta a obstáculos estructurales.

Teoría de la velocidad de circulación: 2000.000 millones de dólares son suficientes

El argumento central de los analistas de JPMorgan es la teoría de la velocidad. Señalaron que, a medida que las stablecoins se integren más con los sistemas de pago, su velocidad de circulación (es decir, la tasa de circulación) será más importante que su circulación total. “A medida que los métodos de pago se vuelven más populares, la actividad y la velocidad de las transacciones en cadena pueden aumentar, reduciendo la demanda de grandes cantidades de stablecoins.”

Los cálculos específicos son muy convincentes. USDT tiene una velocidad anual de transacción de alrededor de 50 en la blockchain de Ethereum, lo que significa que cada token USDT se utiliza una media de 50 veces al año. Suponiendo que las stablecoins facilitan el 5% del total de pagos transfronterizos globales (unos 10 billones de dólares) cada año, las stablecoins necesarias son solo 2000 mil millones de dólares (10 billones ÷ 50 = 2000 mil millones).

Esta lógica subvierte completamente el pensamiento lineal de que “cuantas más aplicaciones de pago, mayor será la capitalización de mercado”. Si las stablecoins realmente se convierten en herramientas de pago eficientes, su velocidad de circulación mejorará considerablemente. Por ejemplo, si la velocidad de circulación se incrementa de 50 a 100, el mismo pago de 10 billones de dólares requeriría solo 1000.000 millones de dólares en suministro. Esta relación inversa es un principio fundamental de la economía monetaria tradicional (Ecuación de Fisher: MV=PQ), pero a menudo se pasa por alto en la narrativa optimista del mundo cripto.

A pesar de la expansión de los escenarios de aplicación relacionados con pagos, los analistas de JPMorgan advirtieron que esto no significa necesariamente que la capitalización bursátil de las stablecoins vaya a crecer significativamente. La clave es que las ganancias de eficiencia compensan la expansión a escala. Cuando Visa o Mastercard integran USDC como capa de liquidación, el tiempo de finalización de cada pago se reduce de días a segundos, y el mismo USDC puede reutilizarse decenas de veces al día.

Depósitos tokenizados frente a la amenaza de las CBDC

El segundo factor limitante clave señalado por los analistas de JPMorgan es la creciente competencia de los depósitos bancarios tokenizados y las monedas digitales de bancos centrales (CBDCs). Estas dos alternativas superan en algunos aspectos al modelo actual de stablecoin.

Los depósitos bancarios tokenizados se refieren a la tokenización directa de los depósitos bancarios tradicionales y la circulación en la blockchain. Las ventajas de este modelo son: los depósitos están protegidos por un seguro de la FDIC (hasta 25 millones de dólares en Estados Unidos), y el valor es superior al de las stablecoins comerciales; Los bancos están altamente regulados y tienen mejor transparencia y cumplimiento; Los usuarios no necesitan abandonar el sistema bancario tradicional, y el umbral para su uso es más bajo. JPMorgan Chase & Co. está probando JPM Coin, un depósito bancario tokenizado que se ha utilizado para liquidaciones interinstitucionales.

La CBDC es una moneda digital emitida por el banco central y tiene estatus de curso legal. El yuan digital de China ha sido pilotado en varias ciudades, y el Banco Central Europeo y la Reserva Federal también están trabajando en euros digitales y dólares digitales. Las ventajas de las CBDC incluyen: riesgo de contraparte cero (los bancos centrales no quiebran), estatus de curso legal lo hace más claro tanto fiscal como legalmente, y los gobiernos pueden implementar una política monetaria precisa a través de las CBDC.

A medida que estas alternativas maduren y lleguen al mercado, el atractivo de las stablecoins disminuirá considerablemente. ¿Por qué deberían las empresas arriesgarse a reservas opacas de Tether al elegir herramientas de pago transfronterizo en lugar de usar depósitos tokenizados bancarios o CBDCs? La única respuesta puede ser “eludir la regulación”, pero precisamente aquí es donde los reguladores están endureciendo.

Techo de crecimiento impulsado por el trading de criptomonedas

Los analistas de JPMorgan creen que la demanda de stablecoins sigue estando impulsada principalmente por la actividad dentro del ecosistema cripto. Las participaciones de stablecoins en bolsas de derivados han aumentado en unos 200 millones de dólares este año, principalmente debido a un auge en el comercio de futuros perpetuos. Este modelo de circulación interna determina el techo de crecimiento de la capitalización bursátil de las stablecoin: está altamente correlacionado con el tamaño global del mercado cripto, en lugar de expandirse de forma independiente.

Si la capitalización borsátil global del mercado cripto se mantiene relativamente estable en los próximos años (por ejemplo, fluctuando entre 2 y 4 billones de dólares), será difícil que las stablecoins superen los 6.000 millones de dólares. Debido a que existe un límite superior empírico en la relación de capitalización de mercado entre stablecoins y criptomonedas, los datos históricos muestran que esta proporción suele estar entre el 10 y el 20%. Si el valor total del mercado cripto es de 3 billones de dólares, el 20% corresponde a la capitalización bursátil de las stablecoins de 6.000 millones de dólares, que es el límite superior de la previsión de JPMorgan.

La razón de esta lógica analítica es que se basa en el uso real de los datos y no en una narrativa de visión. Los optimistas suelen pintar una imagen general de “las stablecoins reemplazarán a SWIFT”, pero la realidad es que la gran mayoría de las transacciones de stablecoins siguen ocurriendo dentro de exchanges de criptomonedas y protocolos DeFi, y la proporción de uso real para pagos físicos de materias primas o remesas transfronterizas es extremadamente baja.

Por ello, los analistas de JPMorgan escribieron: “En los próximos años, el tamaño del mercado de stablecoins podría seguir creciendo, aproximadamente en línea con la capitalización borsátil global de las criptomonedas, y podría alcanzar entre 5000 y 6.000 millones de dólares para 2028, muy por debajo de la expectativa optimista previa de 2 billones a 4 billones.” En un informe de julio, los analistas habían pronosticado un crecimiento más estable hasta 1.000 millones de dólares para 2028 (una cifra que podría haber sido un error administrativo). En mayo, los analistas también dijeron que otros predijeron que el tamaño del mercado de stablecoin alcanzaría un billón de dólares era “demasiado optimista”.

Esta postura pesimista constante muestra que la visión del equipo de JPMorgan sobre las stablecoins no es improvisada, sino que se basa en conclusiones estables basadas en investigaciones profundas. Para los participantes del mercado, esta agua fría de los principales bancos de inversión merece ser tomada en serio. Si la industria de las stablecoins quiere demostrar que JPMorgan Chase está equivocado, necesita lograr avances sustanciales en aplicaciones de pago, en lugar de limitarse a girar en el ciclo interno de las criptomonedas.