Los mercados de deuda globales muestran movimientos cíclicos en la dominancia del dólar, dice la Reserva Federal de EE. UU.

Un nuevo documento de discusión de la Reserva Federal encuentra que el papel del dólar estadounidense en los mercados de bonos globales ha subido y bajado en ciclos durante las últimas seis décadas, sin una tendencia clara a largo plazo hacia una mayor dominancia del dólar o la desdolarización.

Utilizando la base de datos de valores de deuda internacional (BIS) del Banco de Pagos Internacionales, los autores identifican tres “olas de dolarización” distintas desde los años 60, mostrando que los cambios en el uso de monedas han seguido patrones cíclicos en lugar de un cambio estructural constante en el financiamiento global.

“No encontramos una tendencia monótonica de dolarización o desdolarización; en cambio, la participación del dólar exhibe un patrón de ondas,” dice el documento.

La ola más reciente surgió después de la crisis financiera global de 2008, cuando el dólar recuperó cuota de mercado en la emisión internacional de bonos, acercándose a los niveles vistos antes del aumento en la emisión de bonos denominados en euros a principios de los 2000, según el informe.

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_Participación de la deuda internacional emitida por moneda, 2000–2024. Fuente: Reserva Federal

El estudio también encontró que, a partir de 2024, los emisores de mercados emergentes todavía dependen predominantemente de deuda denominada en dólares, que representa aproximadamente el 80% de sus bonos internacionales en circulación, mientras que los esfuerzos de China iniciados en 2010 para internacionalizar su moneda, el renminbi, han producido solo ganancias modestas.

“Mientras que la eminencia del dólar descansa sobre cimientos vulnerables, la ausencia de alternativas viables ha dejado la primacía del dólar sin desafíos,” dice el informe.

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Stablecoins respaldan los bonos del Tesoro de EE. UU.

El mercado global de stablecoins se ha expandido rápidamente en el último año, creciendo a aproximadamente $309.6 mil millones desde $205.5 mil millones en diciembre de 2024, según datos de DefiLlama.

La mayor parte de ese crecimiento se ha concentrado en tokens vinculados al dólar estadounidense, con Tether’s USDt (USDT) y Circle’s USDC (USDC) representando juntos aproximadamente el 85% de la oferta total de stablecoins, o aproximadamente $264 mil millones del mercado al momento de escribir.

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_Capitalización de mercado de stablecoins. Fuente: DefiLlama

A medida que las stablecoins vinculadas al dólar se han expandido, los emisores se han convertido en tenedores importantes de deuda a corto plazo del gobierno de EE. UU.

En su informe de reservas del segundo trimestre de 2025, Tether dijo que su exposición a los Bonos del Tesoro de EE. UU. superó los $127 mil millones, incluyendo $105.5 mil millones en bonos mantenidos directamente y $21.3 mil millones en bonos mantenidos indirectamente. Según la compañía, ese nivel de tenencia de bonos del Tesoro coloca a Tether entre los mayores tenedores de deuda del gobierno de EE. UU.

El último informe de transparencia de Circle, fechado el 15 de diciembre de 2025, muestra que USDC también está respaldado en gran medida por instrumentos de deuda del gobierno de EE. UU., incluyendo $49.7 mil millones en repos de bonos del Tesoro a una noche y $18.5 mil millones en bonos del Tesoro a corto plazo.

_Composición de las reservas de Circle. 15 de diciembre de 2025. Fuente: _Circle

Un informe de julio de Sygnum, banco de activos digitales, afirmó que el gobierno de EE. UU. ve las stablecoins vinculadas al dólar como un medio para reforzar el papel del dólar como moneda de reserva global y respalda su crecimiento mediante legislación.

Otros países han tomado nota. En abril, el Ministro de Economía y Finanzas de Italia, Giancarlo Giorgetti, advirtió que las políticas de EE. UU. que apoyan las stablecoins respaldadas por dólares representan un mayor riesgo a largo plazo para el sistema financiero europeo que los aranceles comerciales, citando su potencial para erosionar el papel del euro en los pagos transfronterizos.

En diciembre, un grupo de 10 bancos europeos anunció que planea lanzar una stablecoin vinculada al euro en la segunda mitad de 2026.

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