¿Por qué la hoz de la subida de tasas del Banco Central de Japón apunta primero a Bitcoin?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

El 15 de diciembre, Bitcoin cayó de 90,000 dólares a 85,616 dólares, con una caída superior al 5% en un solo día.

Ese día no hubo grandes colapsos ni eventos negativos, y los datos en cadena tampoco mostraron presión de venta anormal. Si solo miras las noticias del mundo cripto, te será difícil encontrar una razón “razonable”.

Pero ese mismo día, el precio del oro reportaba 4,323 dólares por onza, con una caída de solo 1 dólar respecto al día anterior.

Una cayó más del 5%, la otra casi sin movimiento.

Si Bitcoin realmente es “oro digital”, una herramienta para cubrir la inflación y la depreciación de la moneda fiduciaria, su comportamiento frente a eventos de riesgo debería parecerse más al oro. Pero esta vez, su tendencia fue claramente más parecida a las acciones tecnológicas de alto Beta del Nasdaq.

¿Qué está impulsando esta caída? La respuesta probablemente hay que buscarla en Tokio.

Efecto mariposa en Tokio

El 19 de diciembre, el Banco de Japón celebrará una reunión de política monetaria. El mercado espera que suba los tipos en 25 puntos básicos, elevando la tasa de interés del 0.5% al 0.75%.

El 0.75% no suena alto, pero es la tasa más alta en Japón en casi 30 años. En mercados de predicción como Polymarket, los operadores valoran en un 98% que esta subida ocurrirá.

¿Por qué una decisión de un banco central en Tokio puede hacer que Bitcoin caiga un 5% en 48 horas?

Esto hay que explicarlo a través de algo llamado “arbitraje de yen”.

La lógica es sencilla:

Las tasas de interés en Japón han estado cerca de cero o en negativo durante mucho tiempo, por lo que pedir prestado yen casi no cuesta dinero. Entonces, fondos de cobertura, gestores de fondos y traders en todo el mundo toman grandes préstamos en yen, los cambian por dólares y compran activos con mayor rendimiento, como bonos estadounidenses, acciones o criptomonedas.

Mientras la rentabilidad de estos activos supere el coste del préstamo en yen, la diferencia de interés es la ganancia.

Esta estrategia ha existido durante décadas, con un tamaño tan grande que es difícil de cuantificar con precisión. Se estima conservadoramente en varios cientos de miles de millones de dólares, y si se incluyen derivados, algunos analistas creen que puede llegar a varios billones.

Al mismo tiempo, Japón tiene un rol especial:

Es el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., con 1.18 billones de dólares en bonos estadounidenses.

Esto significa que los cambios en los flujos de capital de Japón afectan directamente al mercado de bonos más importante del mundo, y por ende, a la valoración de todos los activos de riesgo.

Ahora, cuando el Banco de Japón decide subir los tipos, la lógica subyacente de este juego se tambalea.

Primero, el coste de pedir yen aumenta, reduciendo el espacio para arbitraje; y más problemático aún, la expectativa de subida de tipos impulsará la apreciación del yen, y estas instituciones inicialmente invertían en yen para cambiar a dólares y así invertir.

Ahora, para devolver el dinero, deben vender sus activos en dólares y volver a yen. Cuanto más suba el yen, más activos tendrán que vender.

Este “vender por obligación” no selecciona momento ni activos específicos. Venden primero los más líquidos y fáciles de liquidar.

Por eso, es muy fácil pensar que Bitcoin, que no tiene límites en su horario de negociación y cuya profundidad de mercado es relativamente menor que la de las acciones, es la primera en ser golpeada.

Al revisar las líneas de tiempo de las subidas de tipos del Banco de Japón en los últimos años, estas suposiciones se ven respaldadas en los datos:

La última fue el 31 de julio de 2024. Tras anunciar una subida a 0.25%, el yen frente al dólar pasó de 160 a menos de 140. En la semana siguiente, Bitcoin cayó de 65,000 a 50,000 dólares, una caída de aproximadamente el 23%, y el mercado cripto en su conjunto perdió unos 600 mil millones de dólares en valor de mercado.

Según análisis en cadena, en las últimas tres subidas de tipos del Banco de Japón, Bitcoin ha experimentado retrocesos superiores al 20%.

Estos números varían en puntos de inicio y duración, pero la dirección es claramente la misma:

Cada vez que Japón ajusta su política monetaria, Bitcoin es la principal víctima.

Por eso, creo que lo ocurrido el 15 de diciembre en realidad fue una “carrera por adelantarse”. Antes de que se anuncie la decisión del 19, los fondos ya estaban comenzando a retirarse.

Ese día, la salida neta de fondos en ETFs de Bitcoin en EE. UU. fue de 3.57 mil millones de dólares, la mayor en casi dos semanas; y en 24 horas, el mercado cripto vio liquidaciones forzadas de posiciones largas apalancadas por más de 6 mil millones de dólares.

Probablemente, esto no fue pánico de los minoristas, sino una reacción en cadena por cierre de posiciones de arbitraje.

¿Bitcoin sigue siendo oro digital?

En el texto anterior se explicó el mecanismo del arbitraje en yen, pero hay una pregunta que aún no se responde:

¿Por qué Bitcoin siempre es la primera en ser vendida en momentos de crisis?

Una explicación común es que Bitcoin tiene “buena liquidez y se negocia 24 horas”, lo cual es cierto, pero no es suficiente.

La verdadera razón es que, en los últimos dos años, Bitcoin ha sido reevaluado: ya no es un “activo alternativo” independiente de las finanzas tradicionales, sino que ha sido integrado en la exposición al riesgo de Wall Street.

En enero del año pasado, la SEC de EE. UU. aprobó un ETF de Bitcoin spot. Este fue un hito que la industria cripto esperaba durante diez años, y gigantes como BlackRock y Fidelity, con fondos de varios billones, finalmente pudieron incluir legalmente Bitcoin en las carteras de sus clientes.

El flujo de fondos llegó. Pero con ello, cambió también su rol: ahora, quienes poseen Bitcoin son diferentes.

Antes, los compradores eran cripto nativos, minoristas y algunos fondos familiares agresivos.

Ahora, los compradores son fondos de pensiones, fondos de cobertura y modelos de asignación de activos. Estas instituciones también poseen acciones, bonos y oro, gestionando el “riesgo presupuestario”.

Cuando necesitan reducir el riesgo en sus carteras, no venden solo Bitcoin o solo acciones, sino que reducen proporcionalmente todas las posiciones.

Los datos muestran claramente esta relación vinculada.

A principios de 2025, la correlación de 30 días entre Bitcoin y el Nasdaq 100 alcanzó un máximo de 0.80, el nivel más alto desde 2022. En comparación, antes de 2020, esta correlación fluctuaba entre -0.2 y 0.2, prácticamente sin relación.

Lo que es aún más importante, esta correlación aumenta significativamente en periodos de presión del mercado.

En marzo de 2020, durante la caída por la pandemia; en 2022, con la subida agresiva de tasas de la Reserva Federal; y a principios de 2025, con las preocupaciones comerciales… cada vez que aumenta la aversión al riesgo, la relación entre Bitcoin y las acciones estadounidenses se vuelve más estrecha.

Las instituciones, en pánico, no distinguen si están vendiendo “activos cripto” o “acciones tecnológicas”, solo ven un símbolo: exposición al riesgo.

Esto plantea una incógnita: ¿sigue siendo válida la narrativa del oro digital?

Si extendemos el análisis en el tiempo, desde 2025 hasta ahora, el oro ha subido más del 60%, siendo el mejor año desde 1979; mientras que Bitcoin, en ese mismo período, ha retrocedido más del 30% desde su máximo.

Ambos activos se consideran cobertura contra la inflación y protección contra la depreciación del dinero fiduciario, pero en el mismo entorno macroeconómico, han seguido curvas completamente opuestas.

No significa que el valor a largo plazo de Bitcoin esté en duda; su rentabilidad compuesta anual a cinco años sigue superando ampliamente al S&P 500 y al Nasdaq.

Pero en esta etapa, su lógica de valoración a corto plazo ha cambiado: es un activo de riesgo con alta volatilidad y Beta elevado, no una herramienta de refugio.

Comprender esto ayuda a entender por qué una subida de 25 puntos básicos del Banco de Japón puede hacer que Bitcoin caiga miles de dólares en 48 horas.

No porque los inversores japoneses estén vendiendo Bitcoin, sino porque, en un entorno de liquidez global restringida, las instituciones reducen todas sus exposiciones al riesgo siguiendo la misma lógica, y Bitcoin, precisamente, es la parte más volátil y más fácil de liquidar en esa cadena.

¿Qué pasará el 19 de diciembre?

Al escribir este artículo, faltan dos días para la reunión del Banco de Japón.

El mercado ya da por hecho que habrá subida de tipos. La rentabilidad de los bonos a diez años en Japón ha subido a 1.95%, el nivel más alto en 18 años. En otras palabras, el mercado ya ha precificado las expectativas de ajuste.

Si la subida ya está plenamente anticipada, ¿habrá impacto el 19?

La experiencia histórica dice que sí, pero la intensidad dependerá del tono.

La influencia de la decisión del banco central nunca es solo en los números, sino en las señales que envía. Un aumento de 25 puntos básicos, pero si el gobernador Ueda dice en la conferencia que “evaluará con cautela según los datos”, el mercado respirará aliviado;

Pero si dice “la presión inflacionaria persiste, no se descarta un mayor endurecimiento”, eso podría ser el inicio de otra ola de ventas.

Actualmente, la inflación en Japón ronda el 3%, por encima del objetivo del 2% del BOJ. La preocupación del mercado no es solo la subida de tipos, sino si Japón está entrando en un ciclo de endurecimiento sostenido.

Si la respuesta es afirmativa, la disolución del arbitraje de yen no será un evento puntual, sino un proceso que durará meses.

Pero algunos analistas creen que esta vez puede ser diferente.

Primero, la posición especulativa en yen ha cambiado: de netamente en corto a netamente en largo. La caída violenta de julio de 2024 fue en parte por la sorpresa del mercado, que todavía tenía muchas posiciones en corto en yen. Ahora, la tendencia se ha invertido, y las posibilidades de una apreciación inesperada son limitadas.

Segundo, los bonos japoneses han subido durante medio año, del 1.1% a casi el 2%. En cierto sentido, el mercado ya “ha subido los tipos por sí mismo”, y el Banco de Japón solo está reconociendo esa realidad.

Tercero, la Reserva Federal acaba de reducir tasas en 25 puntos básicos, y la tendencia global de liquidez sigue siendo expansiva. Japón, en cambio, está ajustando en sentido contrario, pero si la liquidez en dólares es suficiente, podría compensar parcialmente la presión del yen.

Estos factores no garantizan que Bitcoin no caiga, pero sí sugieren que esta caída puede no ser tan extrema como en ocasiones anteriores.

Observando las tendencias tras las subidas del BOJ, Bitcoin suele tocar fondo en una o dos semanas después de la decisión, para luego consolidarse o rebotar. Si esta pauta se mantiene, finales de diciembre y principios de enero podrían ser los momentos de mayor volatilidad, pero también una oportunidad para posicionarse tras una caída excesiva.

¿Ser aceptado y ser influenciado?

Resumiendo, la lógica es bastante clara:

Subida de tipos del Banco de Japón → cierre de posiciones de arbitraje en yen → restricción de liquidez global → reducción de riesgo por parte de las instituciones → venta prioritaria de Bitcoin, que es un activo de alto Beta.

En esta cadena, Bitcoin no ha hecho nada mal.

Simplemente, ha sido colocado en una posición que no puede controlar, en la última etapa de la transmisión de la liquidez macro global.

Quizá no puedas aceptarlo, pero esta es la nueva normalidad en la era de los ETF.

Antes de 2024, las subidas y bajadas de Bitcoin estaban principalmente impulsadas por factores nativos del cripto: ciclos de halving, datos en cadena, movimientos en exchanges, noticias regulatorias. En ese momento, su correlación con acciones y bonos era muy baja, y en cierto modo, parecía un “activo independiente”.

Pero después de 2024, Wall Street entró en escena.

Bitcoin fue integrado en el mismo marco de gestión de riesgos que las acciones y bonos. La estructura de sus poseedores cambió, y también su lógica de valoración.

El valor de mercado de Bitcoin subió de unos pocos cientos de miles de millones a 1.7 billones de dólares. Pero esto también trajo un efecto secundario: la inmunidad de Bitcoin frente a eventos macroeconómicos desapareció.

Una declaración de la Reserva Federal o una decisión del Banco de Japón pueden hacer que fluctúe más del 5% en horas.

Si crees en la narrativa del “oro digital” que puede ofrecer refugio en tiempos turbulentos, el comportamiento en 2025 puede ser decepcionante. Al menos en esta etapa, el mercado no lo está valorando como activo de refugio.

Quizá solo sea una dislocación temporal. Quizá la institucionalización todavía esté en sus primeras fases, y cuando la proporción de inversión se estabilice, Bitcoin recupere su ritmo. Quizá el próximo ciclo de halving vuelva a demostrar la dominancia de los factores nativos del cripto…

Pero antes de eso, si tienes Bitcoin, debes aceptar una realidad:

También estás expuesto a la liquidez global. Lo que pase en una sala de reuniones en Tokio puede decidir tu saldo en la próxima semana más que cualquier indicador en cadena.

Es el precio de la institucionalización. Y si vale la pena o no, cada uno tendrá su propia respuesta.

(El contenido anterior ha sido autorizado y reproducido en colaboración con PANews. Enlace al original | Fuente: Deep Tide TechFlow)