La OPV de Musinsa se enfrenta a la carga de responsabilidad de los RCPS por 824,3 mil millones de wones

Musinsa busca una salida a bolsa (IPO) con una valoración corporativa objetivo de 10 billones de won, pero las Acciones Preferentes Convertibles Redimibles (RCPS) emitidas en rondas de financiación anteriores están presionando el resultado neto y la estructura financiera. En 2024, la empresa registró un beneficio operativo de 140,5 mil millones de won, pero una ganancia neta de solo 7,7 mil millones de won, con costos financieros relacionados con RCPS por un total de 129,5 mil millones de won. La empresa clasificó 824,3 mil millones de won en pasivos relacionados con RCPS como pasivos corrientes, incluidos 494,5 mil millones de won contractualmente con vencimiento dentro de un año. La carga financiera proviene del capital de crecimiento recaudado mediante la emisión de RCPS, que ahora genera desafíos para la valoración de la IPO, ya que las políticas contables clasifican los derechos de conversión como pasivos derivados en lugar de patrimonio.

Musinsa registra 140,5 mil millones de won de beneficio operativo compensados por costos RCPS de 129,5 mil millones de won

Los ingresos consolidados de Musinsa alcanzaron 1.467,9 mil millones de won en 2024, un aumento del 18,1% frente al año anterior, mientras que el beneficio operativo subió un 36,6% hasta 140,5 mil millones de won. La empresa volvió a ser rentable en 2024 después de registrar una pérdida operativa de 8,6 mil millones de won en 2023. Sin embargo, los costos financieros totalizaron 144,6 mil millones de won, superando el beneficio operativo, lo que dejó una ganancia neta de solo 7,7 mil millones de won. En base individual, la empresa registró un beneficio operativo de 145,8 mil millones de won, pero publicó una pérdida neta de 10,6 mil millones de won.

Los costos relacionados con RCPS incluyeron 129,5 mil millones de won de los gastos financieros totales, incluidos 87 mil millones de won en amortización de intereses sobre la deuda de RCPS y 42,5 mil millones de won en pérdidas por valoración de derivados de los derechos de conversión. A pesar de generar más de 140 mil millones de won en beneficio operativo, los gastos relacionados con RCPS compensaron sustancialmente la ganancia neta.

Cambio de política contable reclasifica 509,3 mil millones de won de patrimonio a pasivos

Musinsa cambió su política contable de RCPS en 2024. Antes, la contraprestación por los derechos de conversión se clasificaba como patrimonio, pero la empresa adoptó la Norma Contable Coreana 1032, reconociéndola como pasivos derivados medidos a valor razonable. El cambio de política se aplicó de forma retroactiva a los estados financieros comparativos del año anterior.

Al 31 de diciembre de 2024, el patrimonio total consolidado disminuyó de 770,4 mil millones de won (antes del cambio) a 261 mil millones de won, una reducción de 509,3 mil millones de won. No hubo salida de efectivo, pero la contraprestación por los derechos de conversión y partidas relacionadas se reclasificaron de patrimonio a pasivos, alterando significativamente la presentación del balance.

Al 31 de diciembre de 2025, los pasivos corrientes por RCPS de Musinsa totalizaron 688,6 mil millones de won, con pasivos derivados corrientes de 135,7 mil millones de won. Los pasivos relacionados con RCPS sumados alcanzaron 824,3 mil millones de won, todos clasificados como pasivos corrientes. La empresa indicó: "A partir de 2025, la empresa no mantiene incondicionalmente el derecho a diferir el ejercicio de la reclamación de redención anticipada por más de 12 meses, por lo tanto se clasifican como pasivos corrientes". Esto significa que Musinsa no puede posponer unilateralmente la redención por más de un año si los inversores ejercen derechos de redención anticipada.

Los términos contractuales de RCPS exigen clasificar 494,5 mil millones de won como vencidos dentro de un año

La clasificación como pasivo corriente no significa que 824,3 mil millones de won en efectivo saldrán de inmediato. Musinsa señaló en su informe de negocios que todas las entradas de RCPS bajo "programadas para redención dentro de un año" se marcaron como "no aplicable". La empresa explicó: "A la fecha de presentación del informe, no existen solicitudes reales de redención por parte de inversores en curso ni redenciones programadas dentro de un año".

Sin embargo, las obligaciones contractuales permanecen. En el análisis de vencimiento de pasivos financieros, Musinsa asignó 494,5 mil millones de won de los 824,3 mil millones de won del valor en libros de RCPS al tramo de menos de un año, con los 329,8 mil millones de won restantes en el tramo de después de dos años. El análisis de vencimiento utiliza las fechas contractuales de redención anticipada como vencimiento y refleja el período más temprano en el que podría exigirse el pago. Aunque no existen solicitudes reales de redención, contractualmente podrían reclamarse casi 500 mil millones de won dentro de un año.

Las RCPS Serie 1 ingresaron en su período de redención en diciembre de 2024, la Serie 2 en marzo y las RCPS Serie 2-1 y 2-2 inician sus períodos de redención en agosto. Las cantidades de redención devengan un 8% de interés anual desde la fecha de emisión, y las Series 3 emitidas en 2023 conllevan condiciones anuales del 10%.

Al 31 de diciembre de 2025, Musinsa mantenía 571,8 mil millones de won en efectivo y equivalentes de efectivo sobre una base consolidada. Sin embargo, el efectivo y equivalentes de efectivo individual de Musinsa (la entidad emisora de RCPS) ascendió a 121,5 mil millones de won. El ratio deuda-patrimonio individual aumentó de 658,86% al cierre de 2024 a 788,28% al cierre de 2025.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la ganancia neta de Musinsa en comparación con el beneficio operativo en 2024?

Musinsa registró un beneficio operativo de 140,5 mil millones de won en 2024, pero la ganancia neta fue solo de 7,7 mil millones de won debido a 144,6 mil millones de won en costos financieros, de los cuales 129,5 mil millones de won correspondían a gastos relacionados con RCPS, incluidos amortización de intereses y pérdidas por valoración de derivados.

¿Por qué Musinsa clasificó 824,3 mil millones de won en pasivos de RCPS como corrientes?

Musinsa clasificó todos los pasivos relacionados con RCPS como corrientes porque la empresa no mantiene incondicionalmente el derecho a diferir el ejercicio de la reclamación de redención anticipada por más de 12 meses. Esto significa que los inversores podrían ejercer derechos de redención dentro de un año bajo los términos contractuales, aunque no se han presentado solicitudes reales de redención.

¿Cuánta responsabilidad (pasivo) de RCPS vence contractualmente dentro de un año?

En el análisis de vencimiento de pasivos financieros, Musinsa asignó 494,5 mil millones de won de los pasivos relacionados con RCPS al tramo de menos de un año en función de las fechas contractuales de redención anticipada, lo que representa el período más temprano en el que podría exigirse el pago bajo los términos del contrato.