La correction observée la semaine dernière a été essentiellement provoquée par le réajustement des anticipations de baisse des taux, sans rupture structurelle sous-jacente. Les positions sont désormais plus épurées et l’assouplissement monétaire mondial se poursuit. Il est nécessaire que BTC retrouve sa fourchette pour que le sentiment général puisse s’améliorer.
Point macro
La semaine passée a été consacrée à l’absorption du réajustement brutal des attentes de baisse des taux pour décembre. La probabilité d’une baisse est passée d’environ 70 % à 42 % en l’espace d’une semaine, phénomène accentué par l’absence de nouveaux indicateurs macroéconomiques. Le revirement de Powell sur la quasi-certitude d’une baisse en décembre a poussé les investisseurs à s’intéresser aux préférences individuelles des membres du FOMC, révélant l’absence de consensus. La réaction a été immédiate : les actifs risqués américains se sont repliés, la crypto-actif le plus sensible au sentiment—ayant subi la correction la plus marquée.
Sur l’ensemble des classes d’actifs, les actifs numériques affichent la plus faible performance. Cette sous-performance n’est pas nouvelle : la crypto évolue en retrait par rapport aux actions depuis le début de l’été, en partie à cause d’une asymétrie négative persistante. BTC et ETH ont même sous-performé l’agrégat des alts, ce qui est rare lors d’une phase baissière. Deux facteurs expliquent ce phénomène :
- Les alts sont déjà en repli depuis un certain temps
- Des niches telles que privacy et fee switches continuent de présenter une vigueur isolée
À l’échelle sectorielle, la performance est restée uniformément négative. Le @ gmci_ GMCI-30 a perdu 12 %, et la plupart des secteurs ont reculé de 14 à 18 %, menés par AI, DePIN, Gaming et Memes. Même des catégories traditionnellement plus résilientes comme les L1s, L2s et DeFi ont montré une faiblesse généralisée. Ce mouvement indifférencié reflète une bascule globale en mode risk-off, plutôt qu’une simple rotation sectorielle.
Le graphique ci-dessus couvre la période de lundi à lundi, ce qui explique l’écart avec le premier graphique
BTC s’échange à nouveau sous la barre des 100 000 $, ce qui n’était pas arrivé depuis mai. La cryptomonnaie a défendu ce seuil à deux reprises (les 4 et 7 novembre) avant la semaine dernière, et a même connu un rebond vers 110 000 $ en début de semaine. Toutefois, ce rebond s’est nettement estompé, principalement durant les heures américaines, les chandeliers sur une base horaire montrant un schéma clair de ventes dès l’ouverture des marchés US, jusqu’au rejet final du seuil des 100 000 $ après deux tests antérieurs.
Une partie de la pression est venue des whales réduisant leur exposition. Les ventes du quatrième au premier trimestre sont habituellement saisonnières, mais le mouvement a cette année été anticipé, notamment parce que de nombreux traders s’attendent à ce que le cycle de quatre ans implique une année plus modérée. Cette anticipation devient auto-réalisatrice, la réduction précoce des risques amplifiant le mouvement. Il est important de noter qu’il n’y a pas eu de rupture fondamentale ; la pression est d’origine américaine et s’explique principalement par des facteurs macro.
Le réajustement des anticipations de baisse des taux constitue le principal facteur. Après le revirement de Powell sur la baisse de décembre, les traders américains ont commencé à analyser les positions individuelles des membres du FOMC. Les bureaux de trading américains ont peu à peu diminué la probabilité d’une baisse en décembre, passant d’environ 70 % à un peu plus de 60 % avant que le marché mondial n’intègre l’information. Cela explique pourquoi la pression la plus forte s’est manifestée lors des heures américaines du 10 au 12 novembre, alors que les probabilités affichées restaient dans les 60 %.
Si les baisses de taux orientent le sentiment à court terme, l’environnement macroéconomique général ne s’est pas détérioré. Nous restons dans une phase d’assouplissement mondial :
- Le Japon prépare un plan de relance de 110 milliards de dollars
- La Chine poursuit ses mesures expansionnistes
- Le programme de QT américain se termine le mois prochain
- Des dispositifs budgétaires tels que le plan de relance proposé à 2 000 $ restent actifs
Le changement porte davantage sur le calendrier que sur la direction : sur la rapidité de diffusion de la liquidité et le délai avant qu’elle ne stimule le risque spéculatif. À ce stade, la crypto évolue presque exclusivement sous l’influence du macro, et en l’absence de nouvelles données pour ancrer les anticipations de taux, le marché demeure réactif plutôt que constructif.
Notre analyse
Le macro reste porteur et la réinitialisation des positions a assaini le marché, mais pour stabiliser le sentiment, les principaux actifs doivent reprendre le dessus.
La correction s’apparente davantage à un mouvement de purge dicté par le macro qu’à une rupture structurelle. Le positionnement a été nettoyé, la pression américaine est désormais bien identifiée, et les dynamiques de cycle autour des whales et des flux de fin d’année expliquent l’essentiel du mouvement.
Le contexte général demeure constructif, avec la poursuite de l’assouplissement mondial, la fin du QT américain le mois prochain, des canaux de relance toujours actifs et une liquidité qui devrait progresser au premier trimestre. Ce qui manque, c’est la confirmation des principaux actifs. Tant que BTC ne revient pas vers le haut de sa fourchette, l’ampleur du marché restera réduite et les thèmes de marché resteront temporaires. Ce contexte macroéconomique ne présente pas les caractéristiques d’un marché baissier prolongé. Avec le macro comme moteur principal, le prochain catalyseur devrait venir de la politique et des anticipations de taux plus que des flux natifs crypto. Dès que les principaux actifs retrouveront de l’élan, le marché devrait être en mesure de se redresser plus largement.
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