Auteur : Chevalier de la Blockchain
Les données de CoinGlass montrent qu’en 2025, le montant des liquidations forcées sur le marché des dérivés cryptographiques atteindra 150 milliards de dollars, ce qui peut sembler une crise annuelle, mais il s’agit en réalité d’une normalité structurelle où les dérivés dominent le marché des prix marginaux.
Les liquidations forcées en cas de marge insuffisante ressemblent davantage à une taxe périodique sur l’effet de levier.
Dans le contexte d’un volume total de transactions sur dérivés de 85,7 billions de dollars (moyenne quotidienne de 264,5 milliards de dollars), la liquidation n’est qu’un sous-produit du marché, résultant d’un mécanisme de découverte des prix dominé par les swaps perpétuels et le trading de base.
Avec l’augmentation du volume des dérivés, le volume de contrats ouverts est reparti à la hausse après avoir atteint un creux de désendettement en 2022-2023. Le 7 octobre, le volume nominal de contrats ouverts sur Bitcoin a atteint 235,9 milliards de dollars (alors que le prix du Bitcoin avait touché 126 000 dollars).
Mais un volume record de contrats ouverts, des positions longues surchargées et des petites altcoins à effet de levier élevé, combinés à la vague d’aversion au risque mondiale déclenchée par la politique tarifaire de Trump ce jour-là, ont provoqué un tournant du marché.
Les 10-11 octobre, plus de 190 milliards de dollars ont été liquidés, dont 85%-90% en positions longues, avec une réduction de 70 milliards de dollars en contrats ouverts en quelques jours, pour finir l’année à 145,1 milliards de dollars (toujours supérieur au début d’année).
Le cœur de cette volatilité réside dans un mécanisme d’amplification du risque : la liquidation conventionnelle dépend de fonds d’assurance pour absorber les pertes, mais en cas de marché extrême, le mécanisme d’urgence de désendettement automatique (ADL) amplifie le risque à l’envers.
Lorsqu’il y a pénurie de liquidités, l’ADL se déclenche fréquemment, réduisant de force les positions gagnantes en short et celles des market makers, ce qui entraîne l’échec des stratégies neutres au marché. Les marchés à longue traîne sont les plus touchés, avec des chutes de 10%-15% sur Bitcoin et Ethereum, et la plupart des contrats perpétuels de petites capitalisations chutant de 50%-80%, créant un cycle vicieux de « liquidation - baisse des prix - nouvelle liquidation ».
La concentration des plateformes aggrave la propagation du risque : les quatre premières plateformes comme Binance détiennent 62% du volume mondial de dérivés, et en cas de marché extrême, la réduction simultanée du risque et la logique de liquidation similaire provoquent des ventes massives concentrées.
De plus, l’infrastructure comme les ponts cross-chain et les canaux fiat étant sous pression, la circulation des fonds entre plateformes est entravée, rendant inefficaces les stratégies d’arbitrage inter-plateformes, ce qui amplifie encore les écarts de prix.
Bien sûr, les 150 milliards de dollars de liquidations annuelles ne symbolisent pas le chaos, mais constituent un record de gestion des risques sur le marché des dérivés.
La crise de 2025 n’a pas encore déclenché de réaction en chaîne de défauts, mais elle a révélé les limites structurelles liées à la dépendance à quelques plateformes, à un effet de levier élevé et à certains mécanismes, au prix d’une centralisation des pertes.
Pour la nouvelle année, nous avons besoin de mécanismes plus sains et de transactions plus rationnelles, sinon le 11/01 pourrait se répéter.
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