Robin Brooks, senior fellow de l’Institut Brookings et ancien stratège des changes chez Goldman Sachs, a déclaré le 21 (heure locale) via son blog que le Japon se trouvait dans une situation très préoccupante, en avertissant que les rendements des obligations d’État japonaises à long terme (JGB) pourraient grimper vers des niveaux à deux chiffres sans poursuite des achats d’obligations par la Banque du Japon (BOJ). Le risque vient, selon lui, de l’envolée de la dette publique du Japon, portée à un niveau non soutenable de 240% du PIB, affirmant que des plafonds artificiels des taux d’intérêt suppriment les primes de risque appropriées, entraînant des sorties de capitaux et une faiblesse de la pression sur le yen. Il a souligné que la cause première de la dépréciation du yen est un endettement excessif et que la seule solution pour mettre fin à la spirale baissière du yen observée après la pandémie est la réduction de la dette — ni les interventions officielles sur le marché des changes, ni le rapatriement de fonds par le Government Pension Investment Fund (GPIF) du Japon ne peuvent, à elles seules, stabiliser la devise.
Projections de Brooks : hausse des rendements de 300 pb+ via une analyse de la dette des pays du G10 versus les taux
Brooks estime que si la BOJ retire son intervention sur les marchés, l’ampleur de la hausse des taux serait bien plus forte que ce que prévoient les marchés, compte tenu du ratio dette publique/PIB total du Japon de 240%. En s’appuyant sur un calcul simple fondé sur la relation entre les ratios d’endettement et les rendements des obligations d’État à 30 ans parmi les pays du G10, le rendement à 30 ans du Japon est estimé à environ 100 points de base (pb) au-dessus des niveaux actuels. Toutefois, Brooks diagnostique que la suppression de l’effet de distorsion lié à la répression artificielle des taux par les principales banques centrales ferait passer l’augmentation de rendement « appropriée » à au moins 300 pb, voire davantage. Il note que même cet échantillon ajusté inclut des pays comme les États-Unis, le Royaume-Uni et la France, qui ont acheté de la dette publique à une échelle considérable, en déclarant que si ces activités étaient correctement contrôlées, la pente de la droite de tendance serait bien plus raide, ce qui ferait du chiffre de 300 pb une sous-estimation significative de l’ampleur de la hausse des taux nécessaire.
Le précédent de la BCE de mars 2020 illustre le risque d’un élargissement rapide des spreads
Brooks cite le cas de la Banque centrale européenne (BCE) de mars 2020 pour souligner qu’une situation dans laquelle les taux d’intérêt à long terme s’envolent au-delà de 10% n’est en aucun cas irréaliste. Il explique que cela a été démontré par un « expérience naturelle » au cours de laquelle les spreads entre les rendements des pays périphériques et les obligations du gouvernement allemand ont bondi immédiatement après que Christine Lagarde, présidente de la BCE, a déclaré lors d’une conférence de presse que « la BCE n’est pas là pour réduire les spreads ». Brooks utilise ce précédent historique pour illustrer la rapidité avec laquelle les marchés obligataires peuvent réévaluer le risque de dette souveraine lorsqu’ils perçoivent que le soutien de la banque centrale est retiré.
Brooks conclut que le Japon fait face à une grave crise de la dette avec un risque de rendement à 10%+
Brooks conclut qu’en l’absence d’achats d’obligations continus par la BOJ, les taux d’intérêt à long terme du Japon atteindraient des niveaux à deux chiffres. Il souligne que l’hypothèse selon laquelle le rendement potentiel à 30 ans du Japon pourrait être supérieur à 10% sans le plafond de taux d’intérêt imposé par la BOJ est entièrement valide, affirmant que le Japon est en réalité confronté à une crise de la dette très grave. Brooks insiste sur le fait que l’ampleur de la charge de la dette publique du Japon, combinée à la suppression artificielle des rendements via l’intervention de la BOJ, crée un scénario dans lequel des taux déterminés par le marché pourraient largement dépasser les niveaux actuels si le soutien de la banque centrale était retiré.
FAQ
De quoi Robin Brooks a-t-il averti concernant les rendements des obligations d’État du Japon le 21 ?
Robin Brooks, senior fellow de l’Institut Brookings et ancien stratège des changes chez Goldman Sachs, a averti le 21 (heure locale) via son blog que les rendements des obligations d’État japonaises à long terme pourraient grimper vers des niveaux à deux chiffres sans poursuite des achats d’obligations par la Banque du Japon. Il a attribué ce risque au fait que la dette publique du Japon atteint 240% du PIB et a affirmé que des plafonds artificiels des taux d’intérêt éliminent les primes de risque appropriées, entraînant des sorties de capitaux et une faiblesse du yen.
De combien les rendements des obligations à 30 ans du Japon pourraient-ils augmenter selon l’analyse de Brooks ?
Brooks estime qu’en utilisant un calcul simple fondé sur les relations dette/rendement des pays du G10, les rendements des obligations à 30 ans du Japon seraient environ 100 points de base au-dessus des niveaux actuels. Toutefois, après avoir retiré les effets de distorsion liés aux interventions des banques centrales, il diagnostique que l’augmentation de rendement appropriée s’étendrait à au moins 300 points de base ou plus, qualifiant même ce chiffre de sous-estimation significative.
Quel précédent historique Brooks a-t-il cité pour étayer son avertissement ?
Brooks cite le cas de la BCE de mars 2020, lorsque la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a déclaré lors d’une conférence de presse que « la BCE n’est pas là pour réduire les spreads ». Immédiatement après cette déclaration, les spreads entre les rendements des pays périphériques et les obligations du gouvernement allemand ont bondi, illustrant à quel point les marchés obligataires peuvent réévaluer rapidement le risque de dette souveraine lorsqu’ils perçoivent que le soutien de la banque centrale est retiré.
