Les entreprises sud-coréennes de pétrochimie n’ont pas réussi à rétablir leurs notations de crédit au cours du premier semestre de cette année, avec zéro relèvement parmi 14 grands groupes examinés par les trois agences de notation du pays. LG Chem a été dégradé de AA+ à AA, Yeocheon NCC a chuté de A- à BBB+, et SK Advanced est passé de BBB+ à BBB, tandis que la perspective de Lotte Chemical a été modifiée de stable à négative malgré le maintien de sa notation AA-. Ces dégradations s’expliquent par la faiblesse persistante du secteur, due à des désavantages de coûts face à des concurrents en Chine, aux États-Unis et au Moyen-Orient, qui utilisent des méthodes moins coûteuses de transformation des matières premières. Le gouvernement a réagi le 22 en approuvant le projet de restructuration de Yeosu n°1 impliquant Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions et DL Chemical, avec des injections de capital de 545 milliards de won et jusqu’à 450 milliards de won de soutien public.
Les sociétés de pétrochimie affichent zéro dégradation de notation au S1
D’après des sources du secteur des notations et l’analyse de Hana Securities, aucune des 14 grandes entreprises de pétrochimie n’a bénéficié de relèvements de notation effectifs lors d’évaluations régulières au cours du premier semestre de cette année. Une notation effective désigne la notation la plus basse attribuée par les trois principales agences de notation coréennes — Korea Ratings, Korea Investors Service et NICE Investors Service — qui sert de base au calcul des taux d’intérêt lors de l’émission et du trading d’obligations d’entreprises.
Des dégradations de notation ont eu lieu dans plusieurs sociétés. La notation de LG Chem est passée de AA+ à la fin de l’année dernière à AA au premier semestre de cette année. Yeocheon NCC a chuté de A- à BBB+, tandis que SK Advanced a reculé de BBB+ à BBB. Lotte Chemical a maintenu sa notation AA-, mais sa perspective a été abaissée de stable à négative.
Les autres entreprises ont maintenu à la fois leurs notations et leurs perspectives. Hanwha TotalEnergies, SK Geocentric et Hanwha Solutions sont restées à AA- avec des perspectives négatives, tandis que Kumho Petrochemical, SK Chemicals et Gukdo Chemical ont maintenu des notations A+ avec des perspectives stables. SKC et Kumho P&B Chemical ont conservé des notations A avec des perspectives stables, HD Hyundai Chemical a maintenu la note A avec une perspective négative et SK PICC Global a conservé sa notation A- avec une perspective négative. Parmi les entreprises qui ont maintenu leurs notations, cinq affichent des perspectives négatives, portant à neuf le nombre total de sociétés soit dégradées, soit susceptibles de subir des dégradations, en incluant les trois effectivement dégradées et une dont la perspective a été dégradée.
Les crackers de naphta créent un désavantage de coûts face aux États-Unis et à la Chine
La concentration des dégradations de notation s’explique par des structures d’approvisionnement en matières premières défavorables par rapport à la Chine et à d’autres concurrents qui lancent des offensives de produits pétrochimiques à bas coût. L’industrie sud-coréenne de la pétrochimie a été jugée relativement désavantagée par rapport aux fabricants des États-Unis, de la Chine et du Moyen-Orient, qui disposent d’avantages de coûts. Les entreprises domestiques utilisent des installations de craquage du naphta (NCC) qui décomposent le naphta — un produit intermédiaire issu du raffinage du pétrole brut — à haute température afin de produire l’éthylène, matière première de base des plastiques, du vinyle et des résines synthétiques.
À l’inverse, les États-Unis produisent l’éthylène via des installations de craquage d’éthane (ECC) qui décomposent du gaz éthane peu coûteux, séparé du gaz naturel issu de gisements de schiste. Le Moyen-Orient tire profit du fait qu’il s’agit de pays producteurs de pétrole tout en exploitant des installations d’éthane à faible coût. La Chine a élargi ses crackers charbon-à-oléfines (CTO) qui utilisent le charbon abondant du pays comme matière première pour produire de l’éthylène. La Chine se distingue comme un concurrent clé en exerçant une pression sur les entreprises coréennes grâce à des expansions massives de capacité et à des exportations à bas coût.
Le gouvernement approuve le projet de restructuration de Yeosu avec 545 milliards de won d’investissement
Au milieu de cette crise, le gouvernement est intervenu. Le ministère du Commerce, de l’Industrie et de l’Énergie a annoncé le 22 avoir approuvé le projet de restructuration du secteur de Yeosu n°1 impliquant Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions et DL Chemical. Il s’agit de la deuxième restructuration d’activité de pétrochimie après le projet Daesan n°1 annoncé en février. Dans le plan approuvé, Hanwha Solutions et DL Chemical apporteront des activités en aval, notamment via le polyéthylène (PE), sous forme d’investissements en nature, tandis que Lotte Chemical divisera physiquement son site de Yeosu (NCC et activités de matières de base) pour créer une société intégrée avec Yeocheon NCC.
Hanwha Solutions et DL Chemical prévoient d’investir au total 545 milliards de won afin de sécuriser des fonds pour le remboursement de la dette négociable de Yeocheon NCC. Le gouvernement cherchera également à mobiliser jusqu’à 450 milliards de won de nouveau soutien financier, incluant le report du remboursement de la dette assortie de covenants et un soutien fiscal. Alors que la Banque de Corée relève son taux directeur ce mois-ci et signale d’autres hausses au cours de l’année, les entreprises fortement endettées font face à un fardeau croissant de coûts de financement. Toutefois, cette restructuration inclut le remboursement de la dette négociable via des augmentations de capital libéré et des reports, ce que les analystes estiment devoir limiter les charges supplémentaires de financement, même dans un contexte de hausse des taux d’intérêt.
Des analystes remettent en question la compétitivité à long terme du plan de restructuration
Certains observateurs notent que le rétablissement de la compétitivité fondamentale reste incertain compte tenu de la persistance de conditions défavorables dans l’approvisionnement en matières premières. Kim Sang-man, chercheur chez Hana Securities, a déclaré : « Bien que cette réorganisation structurelle soit significative pour réduire l’ampleur des pertes, elle présente des limites, car elle ne peut pas modifier fondamentalement la structure des coûts elle-même ni résoudre les désavantages concurrentiels structurels. »
FAQ
Que s’est-il passé pour les notations de crédit des entreprises de pétrochimie sud-coréennes au cours du premier semestre de cette année ?
Aucun des 14 principaux groupes sud-coréens de pétrochimie n’a reçu de relèvements de notation au cours du premier semestre de cette année lors des évaluations régulières menées par les trois agences de notation du pays. LG Chem a été dégradé de AA+ à AA, Yeocheon NCC a chuté de A- à BBB+, SK Advanced est passé de BBB+ à BBB et la perspective de Lotte Chemical a basculé de stable à négative tout en conservant sa notation AA-.
Pourquoi les entreprises de pétrochimie sud-coréennes subissent-elles des désavantages de coûts ?
Les entreprises de pétrochimie sud-coréennes font face à des désavantages de coûts car elles utilisent des installations de craquage du naphta (NCC) qui transforment du naphta, un produit intermédiaire issu du raffinage du pétrole brut. En revanche, les concurrents américains utilisent du gaz éthane moins coûteux provenant de gisements de schiste, les entreprises du Moyen-Orient bénéficient du statut de pays producteurs de pétrole et d’installations d’éthane à faible coût, et les entreprises chinoises exploitent le charbon domestique abondant via des crackers charbon-à-oléfines (CTO), ce qui, dans tous les cas, entraîne des coûts de production plus faibles.
Que le gouvernement a-t-il approuvé le 22 pour soutenir l’industrie de la pétrochimie ?
Le ministère du Commerce, de l’Industrie et de l’Énergie a approuvé le 22 le projet de restructuration du secteur de Yeosu n°1, impliquant Yeocheon NCC, Lotte Chemical, Hanwha Solutions et DL Chemical. Le plan prévoit 545 milliards de won d’injections de capital provenant de Hanwha Solutions et de DL Chemical, jusqu’à 450 milliards de won de soutien public, la division physique des activités NCC et de matières de base du site de Yeosu de Lotte Chemical afin de créer une société intégrée avec Yeocheon NCC, ainsi que le report du remboursement de la dette assortie de covenants.
