Jeong Mu-il, Chief Investment Officer chez Trustone Asset Management, a analysé la récente volatilité du marché boursier sud-coréen lors d’un entretien, attribuant la chute de près de 30% du KOSPI depuis son plus haut historique intraday de 9 385,59 à une concentration excessive dans Samsung Electronics et SK Hynix plutôt qu’à une dégradation fondamentale de l’économie. Jeong a déclaré que les deux géants des semi-conducteurs, ainsi que leurs filiales, représentent environ 60% de la capitalisation boursière du KOSPI, créant une vulnérabilité systémique lorsqu’ils sont combinés avec les flux d’ETF à effet de levier. Le risque de concentration s’est matérialisé comme un problème structurel quand les inquiétudes liées au secteur des semi-conducteurs ont déclenché une vente généralisée disproportionnée, amplifiant la volatilité à des niveaux généralement observés pendant des crises financières, malgré des conditions économiques sous-jacentes stables, notamment les taux d’intérêt et les résultats des entreprises.
Le KOSPI a chuté de près de 30% depuis son plus haut historique à cause du risque de concentration
Jeong a expliqué que la baisse du KOSPI vers des niveaux comparables à des événements de risque systémique, comme la crise financière mondiale de 2008 ou la crise liée à la COVID-19, s’est produite malgré des fondamentaux intacts. Il a déclaré que les taux d’intérêt et les résultats des entreprises restaient largement indemnes, mais que le sentiment des investisseurs s’est affaibli à cause des craintes liées aux sommets du secteur des semi-conducteurs et aux incertitudes géopolitiques. Les problèmes structurels du marché, en particulier la concentration sur certaines valeurs, ont amplifié l’ajustement au-delà des niveaux habituels.
Concernant les ETF à effet de levier, Jeong a noté que, même s’il est difficile d’en prouver la causalité exacte, ces produits ont eu un impact significatif. Il a fourni un calcul hypothétique indiquant qu’en l’absence d’ETF à effet de levier, Samsung Electronics et SK Hynix n’auraient chuté que de 17% et 20% respectivement, ce qui aurait été considéré comme des corrections normales.
Samsung Electronics et SK Hynix représentent plus de la moitié de la capitalisation boursière du KOSPI
Jeong a détaillé que Samsung Electronics et SK Hynix, à elles seules, représentent plus de la moitié de la capitalisation boursière du KOSPI. En incluant les filiales, la proportion atteint environ 60%, et en élargissant à toute la chaîne de valeur de l’IA, y compris les équipements de semi-conducteurs, les matériaux et les équipements électriques, plus de 70% du marché est relié à une seule industrie. Il a déclaré qu’une telle concentration sur une industrie unique est rare à l’échelle mondiale, rendant l’ensemble du marché vulnérable même à des nouvelles négatives mineures.
À propos de l’émergence du concurrent chinois Kimi K3, Jeong a distingué entre les « dépensiers » d’IA (OpenAI, Google, les grandes entreprises chinoises d’IA) et les « facilitateurs » (« enablers » : fournisseurs d’équipements de semi-conducteurs et d’équipements électriques). Il a déclaré que Samsung Electronics et SK Hynix fournissent les semi-conducteurs, tandis que les entreprises coréennes d’équipements électriques et de câbles fournissent les équipements nécessaires à la construction de centres de données d’IA, suggérant que la montée de Kimi K3 pourrait être positive pour les sociétés « enabler » coréennes. Il a reconnu que les dynamiques concurrentielles à long terme pourraient évoluer, mais a indiqué que, dans l’état actuel du marché de l’IA, l’accent sur la mémoire haute performance et les procédés avancés signifie que l’écart technologique empêche les entreprises chinoises de menacer immédiatement les trajectoires de croissance de Samsung Electronics et SK Hynix.
Jeong prévoit un KOSPI de fin d’année à 9000
Jeong a révisé sa prévision de KOSPI pour la fin d’année à 9000 contre 11000 auparavant, reflétant la correction récente. Il a identifié les taux d’intérêt comme la variable clé pour le second semestre, expliquant que la hausse des coûts de financement ralentirait le rythme d’investissement des entreprises en concurrence dans l’IA, ce qui aurait ensuite un impact sur des industries « enabler » comme les semi-conducteurs et les équipements électriques.
Il a déclaré que les prochains rapports de résultats de « big tech » américaines, en commençant par Alphabet, sont les événements les plus importants à surveiller. Si Alphabet, Microsoft et Amazon maintiennent ou renforcent leurs plans d’investissement dans l’IA, les inquiétudes concernant les sommets du secteur des semi-conducteurs pourraient être sensiblement levées. Pour Samsung Electronics, il a souligné de nouvelles lignes directrices en matière de politique de retour aux actionnaires comme point clé, notant que la politique actuelle sur trois ans arrive à expiration cette année. Pour SK Hynix, il a relevé l’intérêt des investisseurs sur le niveau de détail fourni par l’entreprise concernant les accords d’approvisionnement à long terme (LTA) avec ses clients, après les divulgations relativement détaillées de Micron.
Cosmétiques et banques recommandés pour l’investissement
Jeong a recommandé de se concentrer sur les secteurs dont les résultats s’améliorent, en mettant précisément en avant les cosmétiques. Il a déclaré que l’industrie progresse de 30 à 40% tout en étant cotée à des multiples cours/bénéfices d’environ 10x, ce qui confère au secteur des valorisations attrayantes. Il a cité des sociétés de marque comme APR et Dalba Global, des fabricants ODM comme Kolmar Korea et Cosmax, et des entreprises de distribution à l’étranger comme Silicone2.
Il a également exprimé des vues positives sur les valeurs bancaires grâce à une croissance régulière des profits et à des retours attendus pour les actionnaires. S’agissant des valeurs de courtage, il a noté qu’en fonction de la situation du marché, il existe de la volatilité, mais que les corrections récentes ont fortement réduit le poids des valorisations. Jeong a conseillé aux investisseurs d’« acheter et partir en vacances d’été », suggérant qu’en période de forte volatilité, surveiller en permanence les prix ne fait qu’augmenter l’anxiété, et qu’attendre la confirmation via les résultats des entreprises serait plus prudent.
FAQ
Qu’est-ce qui a causé la chute de près de 30% du KOSPI par rapport à son plus haut historique ?
D’après Jeong Mu-il de Trustone Asset Management, la baisse est due à une concentration excessive dans Samsung Electronics et SK Hynix, plutôt qu’à des problèmes économiques fondamentaux. Les deux entreprises, plus les filiales, représentent environ 60% de la capitalisation boursière du KOSPI, et en incluant la chaîne de valeur élargie de l’IA, plus de 70% du marché est lié à une seule industrie. Cette concentration a rendu le marché vulnérable lorsque les craintes sur le secteur des semi-conducteurs ont émergé, amplifiées par les flux d’ETF à effet de levier.
Quels secteurs Jeong recommande-t-il aux investisseurs en actions sud-coréennes ?
Jeong a recommandé spécifiquement les secteurs des cosmétiques et des banques. Il a déclaré que l’industrie des cosmétiques croît de 30 à 40% tout en étant cotée à des multiples cours/bénéfices d’environ 10x, ce qui la rend attrayante. Il a mentionné des entreprises dont APR, Dalba Global, Kolmar Korea, Cosmax et Silicone2. Pour les valeurs bancaires, il a cité la croissance régulière des bénéfices et les retours attendus pour les actionnaires comme facteurs positifs.
