L'effondrement de Terra : comment $40B a disparu en 72 heures (Et pourquoi cela importe toujours)

Mai 2022 n’était pas qu’une nouvelle chute du marché — c’était le moment où les stablecoins algorithmiques sont passés de « révolutionnaires » à « morts à l’arrivée ». L’écosystème UST-LUNA de Terra a implosé, effaçant $40 milliard de valeur. Mais voici ce que la plupart des gens continuent à mal comprendre sur ce qui s’est réellement passé.

La mise en place : un stablecoin sans filet de sécurité

Contrairement à USDT ou USDC (qui ont de vrais dollars en banque), UST était un stablecoin purement basé sur du code. La promesse était élégante : si UST tombe en dessous de 1 $, vous le brûlez pour $1 d’une valeur équivalente en LUNA. Si cela dépasse 1 $, vous brûlez du LUNA pour $1 de UST. L’offre et la demande se corrigent automatiquement, n’est-ce pas ?

Sauf que non. Lorsque la panique s’installe, le code ne compte plus.

La spirale de la mort

Voici où cela a cassé :

1. Le déclencheur : Les baleines ont commencé à sortir de UST. Peut-être que c’était le hedge Bitcoin raté de la Fondation Luna, peut-être que c’était Celsius qui faisait faillite — la cause n’a pas d’importance quand la liquidité s’évapore.

2. L’échec de l’Algorithme : Lorsque UST a atteint 0,98 $, le système a auto-minté du LUNA pour le racheter. Ça sonne bien. Sauf qu’il a créé des milliards de jetons LUNA en quelques jours. L’offre de LUNA a explosé 10x.

3. La cascade : Plus d’offre de LUNA = LUNA sans valeur. Pour maintenir le peg, le système devait créer encore plus de LUNA. C’est devenu une boucle de rétroaction impossible à arrêter. LUNA est passée de $80 à pratiquement $0 en 96 heures.

4. La panique : Le 12 mai, UST était à 0,10 $. LUNA à quelques centimes. $40 milliard effacé. Les investisseurs ont compris que les systèmes de stablecoin « décentralisés » peuvent s’effondrer plus vite que ceux centralisés.

Pourquoi cela compte maintenant

Pour la régulation : C’est pourquoi les gouvernements répriment. UST a prouvé que les stablecoins algorithmiques ne peuvent pas se stabiliser par eux-mêmes dans des conditions extrêmes. Les régulateurs les voient désormais comme un risque systémique.

Pour la confiance dans la blockchain : Chaque nouveau mécanisme « révolutionnaire » est désormais comparé à Terra. La barre de crédibilité de l’industrie a été relevée du jour au lendemain.

Pour les survivants de LUNA : Le nouveau jeton LUNA lancé après l’effondrement est essentiellement un projet différent. La réputation de la marque est irréversible. Les détenteurs actuels de LUNA parient sur le Phénix renaissant des cendres — historiquement, un pari perdant.

La leçon

Terra n’a pas été détruite par la malchance ou les cycles du marché. C’était structurel : parier $40B sur un algorithme pour surpasser la psychologie du marché. Les marchés gagnent toujours ce pari. Les humains paniquent. Le code ne s’adapte pas assez vite.

Les stablecoins qui ont survécu ? Ceux qui sont ennuyeux, soutenus par de l’argent réel. Aucune mécanique sophistiquée ne peut battre une garantie réelle sous pression.