Pourquoi le gouvernement américain doit-il ouvrir la porte pour que le Bitcoin augmente ?

Le gouvernement américain est officiellement entré dans sa 36e journée record de shutdown.

Au cours des deux derniers jours, les marchés financiers mondiaux ont plongé. Le Nasdaq, le Bitcoin, les actions technologiques, l’indice Nikkei, et même les actifs refuges comme les obligations américaines et l’or n’ont pas été épargnés.

L’émotion de panique s’étend dans le marché, tandis que les politiciens à Washington continuent de se disputer sur le budget. Y a-t-il un lien entre le shutdown du gouvernement américain et la chute des marchés financiers mondiaux ? La réponse commence à émerger.

Ce n’est pas une simple correction de marché, mais une crise de liquidité déclenchée par le shutdown. Lorsque les dépenses fiscales sont gelées, des centaines de milliards de dollars sont bloqués dans les comptes du Trésor, empêchant leur circulation dans le marché, ce qui coupe la circulation sanguine du système financier.

Le « vrai coupable » de la chute : le « trou noir » du Trésor

Le compte général du Trésor américain (Treasury General Account, TGA) peut être compris comme le compte chèque central ouvert par le gouvernement américain à la Réserve fédérale. Toutes les recettes fédérales, qu’il s’agisse des impôts ou des revenus issus de l’émission de dettes, y sont déposées.

Toutes les dépenses gouvernementales, du paiement des salaires des fonctionnaires à la défense, sont également prélevées depuis ce compte.

En temps normal, le TGA fonctionne comme un centre de transit de fonds, maintenant un équilibre dynamique. Le Trésor reçoit de l’argent, puis le dépense rapidement, injectant des fonds dans le système financier privé, qui deviennent des réserves bancaires, fournissant ainsi de la liquidité au marché.

Le shutdown perturbe ce cycle. Le Trésor continue de percevoir de l’argent via les impôts et l’émission de dettes, et le solde du TGA continue de croître. Mais, faute d’approbation budgétaire par le Congrès, la majorité des départements gouvernementaux sont fermés, empêchant le Trésor de dépenser comme prévu. Le TGA devient alors un « trou noir financier » qui ne fait que recevoir, sans rien en sortir.

Depuis le début du shutdown le 10 octobre 2025, le solde du TGA est passé d’environ 800 milliards de dollars à plus de 1 000 milliards de dollars le 30 octobre. En seulement 20 jours, plus de 200 milliards de dollars ont été retirés du marché et bloqués dans la réserve fédérale.

Le solde du TGA du gouvernement américain｜Source : MicroMacro

Certaines analyses indiquent que le shutdown a retiré près de 700 milliards de dollars de liquidités du marché en un mois. Cet effet est comparable à plusieurs cycles de hausse des taux de la Fed ou à une accélération du resserrement quantitatif.

Lorsque la réserve de fonds des banques est siphonnée par le TGA, leur capacité et leur volonté de prêter diminuent fortement, ce qui fait grimper le coût du financement.

Les actifs les plus sensibles à cette contraction de liquidité en premier ressentent le coup : le marché des cryptomonnaies a chuté après le 11 octobre, le deuxième jour du shutdown, avec près de 20 milliards de dollars de liquidations. Les actions technologiques sont également en difficulté cette semaine, le Nasdaq ayant chuté de 1,7 % mardi, après les résultats de Meta et Microsoft.

La baisse des marchés financiers mondiaux reflète cette contraction invisible de la liquidité.

Le système « en fièvre »

Le TGA est la cause de cette crise de liquidité, mais la hausse des taux interbancaires à court terme est le symptôme le plus évident de cette « fièvre » du système financier.

Le marché des prêts interbancaires, où les banques se prêtent mutuellement des fonds à court terme, est comme un capillaire du système financier. Son taux d’intérêt est l’indicateur le plus précis de la tension de la « pompe à argent » entre banques. Quand la liquidité est abondante, il est facile pour elles de se prêter, et les taux restent stables. Mais lorsque la liquidité se raréfie, les banques manquent de fonds et doivent payer plus cher pour emprunter pour la nuit.

Deux indicateurs clés montrent à quel point cette fièvre est grave :

Le premier est le SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Le 31 octobre, le SOFR a bondi à 4,22 %, enregistrant la plus forte hausse journalière en un an.

Ce taux dépasse non seulement la limite de 4,00 % fixée par la Fed pour le taux des fonds fédéraux, mais il est aussi supérieur de 32 points de base à ce dernier, atteignant le plus haut depuis la crise de mars 2020. Le coût réel du crédit interbancaire est hors de contrôle, bien au-delà du taux directeur de la banque centrale.

Le taux SOFR index｜Source : Federal Reserve Bank of New York

Le second indicateur encore plus alarmant est l’utilisation du SRF (Standing Repo Facility) par la Fed. Le SRF est un outil d’urgence permettant aux banques d’obtenir des liquidités en échange de titres de haute qualité en cas de pénurie de fonds.

Le 31 octobre, l’utilisation du SRF a atteint 50,35 milliards de dollars, un record depuis la crise de mars 2020. Le système bancaire est en plein « cash crunch » en dollars, et doit faire appel à la dernière ligne de secours de la Fed.

Utilisation du SRF｜Source : Federal Reserve Bank of New York

Cette fièvre du système financier transmet une pression croissante aux secteurs faibles de l’économie réelle, notamment le secteur immobilier commercial et les prêts automobiles.

Selon l’étude de Trepp, le taux de défaut des prêts hypothécaires adossés à des immeubles de bureaux (CMBS) a atteint 11,8 % en octobre 2025, un record historique, dépassant même le pic de 10,3 % de la crise financière de 2008. En seulement trois ans, ce taux a été multiplié par près de 10, passant de 1,8 % à ce niveau.

Le taux de défaut des prêts hypothécaires commerciaux (CMBS)｜Source : Wolf Street

Un exemple typique est le bâtiment Bravern Office Commons à Bellevue, dans l’État de Washington. Anciennement loué entièrement par Microsoft, sa valeur estimée en 2020 était de 605 millions de dollars. Aujourd’hui, après le retrait de Microsoft, sa valeur a chuté de 56 %, à 268 millions, et il est en procédure de défaut.

Cette crise immobilière commerciale, la plus grave depuis 2008, se propage à l’ensemble du système financier via des banques régionales, des fonds d’investissement immobilier (REITs) et des fonds de pension, créant un risque systémique.

Du côté de la consommation, le signal d’alarme concernant les prêts automobiles a également retenti. Les prix des voitures neuves ont dépassé en moyenne 50 000 dollars, avec des taux d’intérêt pour les emprunteurs subprime atteignant 18-20 %, et une vague de défauts en perspective. En septembre 2025, le taux de défaut des prêts automobiles subprime approchait les 10 %, et le retard de paiement global des prêts automobiles a augmenté de plus de 50 % en 15 ans.

Sous la pression de taux élevés et d’une inflation persistante, la situation financière des consommateurs américains de base se détériore rapidement.

De la contraction invisible du TGA, à la fièvre des taux, en passant par la crise de la dette dans l’immobilier commercial et le secteur automobile, une chaîne de transmission de crise claire se dessine. La crise déclenchée par l’impasse politique à Washington met en lumière les faiblesses structurelles déjà présentes dans l’économie américaine.

Ce que pensent les traders de l’avenir ?

Face à cette crise, le marché est divisé. Les traders se tiennent à la croisée des chemins, débattant vigoureusement de l’avenir.

Mott Capital Management, représentant la vision pessimiste, estime que le marché fait face à une secousse de liquidité comparable à celle de fin 2018. Les réserves de banques ont atteint des niveaux dangereux, similaires à ceux de la réduction du bilan de la Fed en 2018 qui avait provoqué des turbulences. Tant que le shutdown perdurera et que le TGA continuera d’aspirer la liquidité, la douleur du marché ne cessera pas. La seule lueur d’espoir réside dans l’annonce trimestrielle de refinancement du Trésor (QRA) du 2 novembre. Si le Trésor décide de réduire le solde cible du TGA, cela pourrait libérer plus de 1500 milliards de dollars de liquidités. Mais si le Trésor maintient ou augmente ce solde, l’hiver du marché pourrait s’allonger.

L’économiste macroéconomique Raoul Pal, optimiste, propose une théorie de la « fenêtre de douleur ». Il admet que le marché traverse actuellement une période de contraction de liquidité douloureuse, mais il croit qu’après cette période, viendra une vague de liquidités. Au cours des 12 prochains mois, le gouvernement américain doit renouveler ou émettre jusqu’à 10 000 milliards de dollars de dettes, ce qui l’oblige à assurer la stabilité et la liquidité du marché.

Une partie importante de la dette américaine (environ 7 000 milliards de dollars, soit 31 %) arrivera à échéance dans l’année, et, avec de nouvelles émissions, le total pourrait atteindre 10 000 milliards de dollars｜Source : Apollo Academy

Une fois le shutdown terminé, les dépenses fiscales massives retenues pourraient inonder le marché comme une crue, la Fed mettant fin à son resserrement quantitatif (QT) ou le retournant.

Pour préparer l’élection présidentielle de 2026, le gouvernement américain n’hésitera pas à stimuler l’économie à tout prix, en abaissant les taux, en assouplissant la réglementation bancaire ou en adoptant des lois sur les cryptomonnaies. Dans un contexte où la Chine et le Japon continueront d’étendre leur liquidité, le monde assistera à une nouvelle vague de relâchement monétaire. La correction actuelle n’est qu’un nettoyage de marché, une opportunité d’achat lors des creux.

Les grandes institutions comme Goldman Sachs ou Citigroup adoptent une vision plutôt neutre. Elles anticipent généralement la fin du shutdown dans une à deux semaines. Une fois le blocage levé, l’importante somme d’argent bloquée dans le TGA sera rapidement libérée, soulageant la pression sur la liquidité. Mais la tendance à long terme dépendra toujours des annonces du Trésor et des politiques de la Fed.

L’histoire semble se répéter. Que ce soit la panique de réduction du bilan en 2018 ou la crise de rachat de septembre 2019, tout s’est terminé par une capitulation de la Fed et une réinjection de liquidités. Cette fois, face à l’impasse politique et aux risques économiques, les décideurs semblent à nouveau se retrouver à un carrefour familier.

À court terme, le destin du marché dépend de la décision des politiciens à Washington. Mais à long terme, l’économie mondiale semble déjà enfermée dans un cycle de dette, de relâchement monétaire et de bulles qui semble impossible à arrêter.

Cette crise, déclenchée par le shutdown, pourrait n’être qu’un prélude à une vague de liquidité encore plus grande à venir.