L’engouement pour l’évitement du risque déclenche une course à la liquidité : les fonds monétaires américains attirent 120 milliards de dollars en une semaine, la politique de la Fed face à un nouveau défi ?

Selon le dernier rapport statistique publié par l’institution d’analyse de données financières iMoneyNet, à la semaine se terminant le 4 novembre, les actifs totaux des fonds monétaires américains ont connu une croissance explosive, avec une entrée nette de près de 120 milliards de dollars, atteignant presque la barre des 1 200 milliards, un record rare cette année en termes de flux entrants. Derrière cette donnée, se cache une convergence de multiples risques de marché, reflétant la quête urgente des capitaux mondiaux pour des actifs "refuge", tout en révélant une profonde mutation de la liquidité sur le marché financier américain.

Ce flux massif vers les fonds monétaires est principalement alimenté par la combinaison de deux facteurs de risque. D’une part, la crise de la paralysie partielle du gouvernement américain, qui s’est prolongée pour devenir la plus longue de l’histoire, a accru l’incertitude sur la politique fiscale, provoquant une volatilité accrue sur le marché des obligations d’État et refroidissant notablement la préférence pour les actifs risqués ; d’autre part, après une flambée de valorisation, le secteur des actions technologiques axé sur l’IA subit actuellement une correction, avec une volatilité accrue des principales entreprises du secteur, amplifiée par la pression des valorisations historiquement élevées du marché boursier américain, poussant certains investisseurs à prendre leurs bénéfices et à se tourner vers des secteurs à moindre risque pour se protéger.

Dans ce contexte, les fonds monétaires, grâce à leur forte liquidité, leur faible risque de crédit et leur rendement stable, deviennent un "refuge" pour les investisseurs institutionnels et particuliers. Leur double avantage de "sécurité + liquidité" est d’autant plus valorisé en période de baisse de la tolérance au risque.

Ce flux concentré redéfinit la dynamique de liquidité à court terme sur le marché financier américain. Les données indiquent que la taille totale des fonds monétaires approche désormais 6 000 milliards de dollars. Un tel volume de capitaux ne se contente pas d’absorber une grande partie de la liquidité excédentaire à court terme dans le système financier, mais accroît également la sensibilité du marché aux taux d’intérêt à court terme — une concentration des investissements dans ces fonds pourrait intensifier les déséquilibres entre l’offre et la demande de liquidités dans les marchés du repo (opérations de rachat) et des fonds fédéraux, faisant ainsi grimper le coût du financement à court terme.

Il est important de noter que la Réserve fédérale, qui poursuit depuis plusieurs mois sa politique de réduction de son bilan, a déjà vu ses réserves de banque centrale diminuer de façon régulière. L’effet de siphonnage exercé par les fonds monétaires resserre davantage la liquidité à court terme, ce qui continue d’accumuler la pression structurelle sur le marché du financement à court terme.

Cette tendance pose un défi potentiel à la politique de la Fed. Le consensus actuel prévoit que la Fed pourrait suspendre officiellement le processus de réduction de bilan en décembre pour éviter un resserrement excessif de la liquidité, qui pourrait freiner la reprise économique. Cependant, la forte augmentation des fonds monétaires indique que la simple suspension du tapering pourrait ne pas suffire à soulager complètement la pression sur le marché du financement à court terme. La Fed pourrait devoir recourir à des outils techniques supplémentaires, tels que la relance et l’expansion des opérations de rachat (repos) à court terme pour stabiliser les taux de financement, ou ajuster les paramètres de ses opérations de reverse repurchase (RRP) afin d’inciter ces fonds à revenir de manière ordonnée dans le système bancaire, évitant ainsi une concentration excessive de capitaux qui pourrait provoquer des distorsions de marché.

De plus, si cette tendance de flux se poursuit, elle pourrait influencer la perception de la Fed quant à l’évolution de l’inflation — une accumulation excessive de liquidités pourrait freiner l’expansion du crédit, retardant ainsi le retour de l’inflation vers ses cibles, et compliquant la normalisation de la politique monétaire.

Du côté des acteurs du marché, cette vague de flux montre une "augmentation simultanée des positions par les institutions et les particuliers". Les investisseurs institutionnels, tels que les hedge funds et les gestionnaires de trésorerie d’entreprises, augmentent massivement leur allocation vers les fonds monétaires d’État pour se prémunir contre la volatilité, privilégiant des actifs sans risque de crédit comme les obligations d’État et les bons du Trésor. Les investisseurs particuliers, quant à eux, participent via des fonds monétaires de détail, profitant de la faiblesse des taux bancaires qui ne suivent pas toujours la hausse des taux du marché, ce qui accentue le phénomène de "migration des dépôts" vers ces fonds. Cette vague de flux renforce l’influence des fonds monétaires sur le marché, leur rôle étant devenu un indicateur clé de la perception du risque.

Pour l’avenir, la poursuite de cette tendance dépendra principalement de trois facteurs : l’avancement de la résolution de la crise de paralysie gouvernementale, l’ajustement des valorisations des actifs risqués comme les actions technologiques, et la communication de la Fed sur sa politique. Si l’incertitude fiscale persiste et que la volatilité boursière s’intensifie, la demande de sécurité pourrait continuer de croître, alimentant la croissance des fonds monétaires. En revanche, si le compromis politique est trouvé et que les actifs risqués rebondissent, une partie des capitaux pourrait revenir vers les marchés boursiers et obligataires. La Fed devra alors jongler entre la lutte contre l’inflation et la stabilité de la liquidité, en évitant à la fois un resserrement excessif qui freinerait la croissance et une surliquidité qui pourrait provoquer de nouvelles turbulences financières.

Ce pic hebdomadaire de flux dans les fonds monétaires américains n’est pas seulement une manifestation de l’aversion au risque à court terme, mais aussi une réponse rationnelle des capitaux mondiaux face à la divergence de la reprise économique et à l’incertitude politique. Il reflète une mutation de la liquidité à court terme qui influence durablement la dynamique du marché financier américain et met à l’épreuve la capacité de la Fed à ajuster sa politique. À l’avenir, l’évolution des flux et des tailles de ces fonds restera un enjeu central pour la stabilité financière mondiale.