La chute soudaine de cette nuit était-elle vraiment si inexplicable ? Arrêtez de fixer obsessionnellement la Fed et ses baisses de taux, le véritable déclencheur se trouve de l’autre côté du Pacifique : cette fois, la Banque du Japon compte vraiment passer à l’action.

Pour résumer, il n’y a qu’une seule logique : le robinet mondial de la liquidité est en train de se resserrer.

Comment fonctionnait le jeu ces dix dernières années ? Les taux d’intérêt au Japon frôlaient le plancher, les institutions empruntaient massivement du yen (à un coût quasi nul), échangeaient ces yens contre des dollars et se jetaient sur tous les actifs : obligations américaines, actions technologiques, cryptomonnaies, tout y passait. Cette stratégie de “carry trade yen”, c’était la main invisible qui poussait les prix d’actifs toujours plus haut.

Mais aujourd’hui, tout change : le Japon s’apprête à relever ses taux. Dès que le coût de l’emprunt augmente, toutes les règles du jeu sont chamboulées. Ceux qui jouaient avec effet de levier paniquent et ferment leurs positions : ils vendent d’abord des obligations américaines pour racheter des yens, puis se retirent en vitesse.

Tous les mouvements de marché étranges que vous observez deviennent alors cohérents :

**Pourquoi le marché obligataire s’est-il effondré ?**
Alors que les anticipations de baisse de taux persistent, les rendements des obligations à long terme s’envolent ? Parce que les plus gros acheteurs (les capitaux japonais) fuient ! Quand la vague de ventes commence, les prix des obligations chutent et les rendements s’envolent. Cela n’a plus rien à voir avec la Fed : c’est une pure question de liquidité qui s’évapore.

**Pourquoi le marché actions américain est-il aussi déséquilibré ?**
Le Dow Jones et le Nasdaq résistent, mais les petites capitalisations du Russell 2000 plongent ? L’argent se retire par étapes : il sort d’abord des blue chips les plus liquides, et ce sont les petites valeurs, les plus dépendantes du financement, qui sont abandonnées en premier. L’appétit pour le risque s’effondre à vue d’œil.

**Pourquoi le Bitcoin semble-t-il épargné ?**
C’est l’amplificateur ultime de la liquidité mondiale et le baromètre de la confiance. Il a flambé grâce à l’argent facile, mais dès que la liquidité se resserre, c’est le premier actif vendu par les capitaux internationaux. La semaine prochaine, la séance asiatique sera particulièrement dangereuse : impossible de prévoir le rythme de repli de ces fonds d’arbitrage.

En résumé : le plus grand risque de 2024, ce n’est pas la Fed, qu’elle soit dovish ou hawkish, c’est que ce “rhino gris” japonais commence à foncer. La vague d’argent facile et bon marché qui a rendu la dernière décennie si confortable est en train de se retirer.

Quand la marée se retire, on voit qui nageait sans maillot.
Au début d’un retournement de la liquidité, tous les actifs deviennent plus volatils. Serrez les cordons, limitez les mouvements, et attendez que le marché retrouve un nouvel équilibre.