Bezent : le « président de la Réserve fédérale dans l'ombre » de la Maison-Blanche ?

La pratique courante de la Réserve fédérale consistant à annoncer l’achat de 400 milliards de dollars de titres du Trésor à court terme a été interprétée par les analystes du marché comme un signe avant-coureur d’un changement majeur en préparation, les tentacules du ministère des Finances semblant dépasser la ligne rouge du système, vieille de près de cent ans.

L’économiste en chef de TS Lombard pour les États-Unis, Stephen Blitz, a exprimé dans un rapport une idée surprenante : le bilan du ministère des Finances et celui de la Réserve fédérale sont en train de « fusionner » de manière substantielle.

Ce changement symbolique pourrait voir le secrétaire au Trésor, Tom Vilsack, devenir en pratique le « président fantôme » de la Fed, en organisant l’entrée de proches dans la haute direction de la Fed, établissant ainsi une ligne de rapport directe vers la Maison Blanche.

1. Changement de politique

● La Fed a annoncé le 11 décembre une opération visant à acheter 400 milliards de dollars de bons du Trésor cette mois-ci, avec l’intention de réduire progressivement le volume d’achats à un moment donné l’année prochaine. Apparemment, il s’agit d’une opération technique pour gérer l’expansion des comptes généraux du Trésor et le taux d’intérêt du marché monétaire.

● Toutefois, l’analyse de Blitz pointe vers une intention plus profonde : la Fed fournit en réalité une garantie de financement pour les dépenses du Trésor, assurant que le financement gouvernemental ne sera pas entravé par la volatilité des taux d’intérêt.

Selon cette logique, la fonction traditionnelle du marché obligataire, qui consiste à donner l’alerte d’un « dépassement des dépenses » via les variations de taux, devient inefficace.

2. Restructuration

● Derrière cette nouvelle orientation politique se profile une nouvelle architecture du pouvoir. Les analyses indiquent qu’une fois que des candidats potentiels tels que l’ancien conseiller économique de Trump, Kevin Hassett, entreront à la Fed, Vilsack deviendra leur « patron » effectif. Blitz décrit une « théorie du pouvoir présidentiel unique » qui devient réalité, la coordination quotidienne des politiques étant directement assurée par Vilsack.

● La presse américaine a publié en juillet une liste de candidats potentiels à la présidence de la Fed sous l’administration Trump, Hassett étant considéré comme le favori, et Vilsack étant également mentionné. Vilsack avait auparavant suggéré publiquement la mise en place d’un « président fantôme » pour contrebalancer le président actuel, Powell.

● Dans cette architecture, l’objectif central du ministère des Finances est clair : obtenir un financement à faible coût. La stratégie consiste à injecter de la liquidité sur le marché à court terme tout en limitant l’émission de dettes à long terme pour réduire le coût d’emprunt du gouvernement.

3. La ligne rouge historique

● L’indépendance de la Fed n’a pas toujours été solide, elle s’est construite au fil de près d’un siècle de système institutionnel et de jeux politiques. Dans les années 1970, le président de la Fed, Arthur Burns, a massivement abaissé les taux sous la pression du gouvernement Nixon, ce qui est considéré comme une des causes principales de la grande inflation américaine.

● Aujourd’hui, les signes d’intervention politique sont encore plus évidents. Trump a publiquement appelé à ramener le taux des fonds fédéraux en dessous de 1 %, affirmant que cela permettrait d’économiser des milliers de milliards de dollars en coûts de la dette publique.

● Cette tendance à instrumentaliser la politique monétaire suscite déjà l’inquiétude à Wall Street. Jamie Dimon, le PDG de JPMorgan, a averti que toute ingérence dans l’indépendance de la Fed aurait des conséquences négatives.

4. Divisions internes

● Au sein de la Fed, des divergences nettes existent quant à cette orientation. La présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, et la membre du Conseil des gouverneurs, Michelle Bowman, s’opposent vivement à la fusion des bilans.

● Ils prônent un retour à la volatilité du marché à court terme, pour que les signaux du marché retrouvent leur rôle. Blitz pense que cette position philosophique pourrait finalement céder face à la « réalité politique et opérationnelle ».

● Il est aussi notable que les prévisions sur les taux d’intérêt futurs ont changé. Blitz souligne qu’au 9 septembre, le nombre de membres du FOMC anticipant un taux inférieur à 3,5 % dans 12 mois est passé de 11 à 16.

● Le résumé des projections économiques publié en décembre par la Fed montre qu’à la fin 2026, la médiane de l’inflation PCE sous-jacente sera de 2,5 %, en baisse par rapport à 2,6 % en septembre, avec une tendance à la baisse lente.

5. Alerte inflation

● La partie la plus sévère du rapport de Blitz pointe vers une inflation future. Il prévoit que la stratégie visant à fournir des fonds bon marché au gouvernement conduira en 2026 à une hausse du niveau d’inflation. Bien que les prévisions de la Fed concernant l’inflation sous-jacente aient été révisées à la baisse, avec la politique fiscale et monétaire qui se coordonnent, « l’histoire de l’inflation redeviendra prédominante dans un an ou deux ».

● Il propose un scénario en deux phases : à court terme, une faiblesse économique pourrait conduire la Fed à réduire ses taux ; mais à long terme, « la tendance globale est inflationniste ».

● Blitz conclut que, sauf si la croissance économique au début de 2025 est plus faible que prévu, l’inflation réapparaîtra « vers la fin 2026 ou en 2027 ».

6. Prise en compte du marché

● Le marché de l’or a déjà réagi aux possibles changements de politique monétaire. La Fed a abaissé son taux d’intérêt directeur de décembre à une fourchette de 3,50-3,75 %, réduisant ainsi le coût d’opportunité de détenir de l’or. Par ailleurs, l’annonce d’un achat d’environ 400 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme pour soulager la liquidité du marché soutient également le prix de l’or.

● Les analystes soulignent qu’avec la confirmation du cycle de baisse des taux et la liquidité abondante sur le marché, l’ancrage des prix de l’or à moyen terme sera davantage influencé par la baisse des taux réels et la hausse de la demande de refuge. Les achats continus d’or par les banques centrales renforcent encore le profil de « forte volatilité et déplacement du centre de gravité des prix » du marché de l’or.

7. La stratégie future

● La direction de la Fed est sur le point de changer. La présidence de Powell expirera en mai 2025, et une nouvelle équipe prendra la relève. Blitz estime que les discours de Powell sur le nouveau cadre politique « n’ont plus de signification réelle », car la transition de pouvoir entraînera une orientation politique totalement nouvelle.

● L’équipe économique du gouvernement Trump cherche à nommer un président de la Fed « plus obéissant » pour réaliser une baisse substantielle des taux avant les élections de mi-mandat, afin de stimuler l’économie. Si cette tendance à politiser la politique monétaire se concrétise, elle pourrait reproduire la « grande inflation » des années 1970.

Indicateurs économiques

Prévisions de la Fed pour décembre 2024 (médiane)

Focalisation du marché

Inflation PCE sous-jacente en 2025

2.5%

Effet de la coordination entre politiques fiscale et monétaire

Inflation PCE sous-jacente en 2026

2.5%

Impact retardé de la stratégie de financement bon marché

Taux des fonds fédéraux à la fin 2025

3.9%

Vitesse de baisse sous la pression politique

Taux des fonds fédéraux à long terme

3.0%

Niveau neutre ultime de la politique monétaire

Blitz décrit la fiabilité de ces prévisions basées sur des normes conventionnelles de politique fiscale et monétaire comme « précaire ».

Le prix de l’or, ayant déjà atteint des sommets historiques, le marché exprime par ce capital une incertitude sur la valeur future de la monnaie. Lorsque les discours de Powell sont analysés comme « n’ayant plus de signification substantielle », et que le secrétaire au Trésor pourrait devenir le véritable « président fantôme », les règles fondamentales de la finance changent silencieusement sous la pression de mouvements tectoniques.

L’issue de cette transformation déterminera la direction du capital mondial pour la prochaine décennie.

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