## Le champ de bataille des fusions à Hollywood : comment la contre-offre de Paramount bouleverse le jeu des fusions et acquisitions dans le divertissement

Les guerres du streaming viennent d'entrer dans un nouveau chapitre. L'acquisition par Netflix de 82,7 milliards de dollars de Warner Bros. Discovery a à peine fait la une des journaux avant que Paramount Skydance ne lance une attaque concurrente—une offre d'achat en espèces de $30 par action, valorisant l'ensemble de la société à 108,4 milliards de dollars, y compris la dette. Ce qui avait commencé comme un accord conclu entre Netflix et WBD s'est transformé en une bataille à trois avec d'énormes implications pour l'industrie du divertissement.

## Analyse des offres concurrentes

La transaction entre Netflix et WBD est structurée comme suit : Netflix paie 27,75 $ par action dans une combinaison de 23,25 $ en espèces (financés par de nouvelles dettes) et 4,50 $ en actions Netflix par action WBD. Cela couvre les studios de films de WBD, HBO et HBO Max—les joyaux de la couronne de l'empire médiatique traditionnel. Les actifs restants, regroupés sous le nom de Global Networks (Discovery+, CNN, TNT, Food Network), seraient séparés en une entité distincte et plus petite.

L'approche de Paramount est simple : $30 tout en espèces par action, sans conditions, sans complications de scission séparée. D'un point de vue purement actionnarial, le prix plus élevé semble attrayant. Mais il se passe plus de choses sous la surface.

## Le Calcul Stratégique

Positionner cela comme une offre "hostile" fait parfaitement sens sur le plan stratégique. Le conseil d'administration de WBD a déjà accepté les conditions de Netflix, donc s'adresser directement aux actionnaires contourne complètement la résistance du conseil. Comme l'a souligné le PDG de Paramount, David Ellison, les actionnaires sont confrontés à un choix : accepter l'offre en espèces plus élevée maintenant, ou attendre que l'accord de Netflix se concrétise—si les régulateurs l'approuvent.

Cette incertitude réglementaire est la plus grande vulnérabilité de Netflix. Une combinaison Paramount-WBD fait face à des obstacles antitrust moindres car aucune des deux entreprises ne détient la position dominante de marché de Netflix. Pendant ce temps, la communauté créative d'Hollywood s'est déjà mobilisée contre l'accord Netflix, citant des craintes de pertes d'emplois et l'effondrement de la distribution théâtrale. Cette opposition populaire pourrait compliquer l'approbation réglementaire.

Les frais de résiliation de Netflix s'élèvent à 5,8 milliards de dollars si les régulateurs bloquent l'accord. Les frais de résiliation de WBD envers Netflix sont plus faibles, à 2,8 milliards de dollars, créant un risque asymétrique qui pourrait favoriser le positionnement agressif de Paramount.

## Qui gagne réellement ?

Les actionnaires de WBD sont des gagnants sans ambiguïté dans ce scénario. L'action a grimpé chaque jour depuis l'annonce de Netflix, et maintenant ils regardent deux méga-offres se disputer leurs actions. Si l'offre de Paramount tient, ils empochent 30 $. Si Netflix contre-attaque avec une offre plus élevée, ils gagnent à nouveau.

Mais c'est là que la clarté s'arrête. Netflix fait face à une pression croissante et à une complexité réglementaire. Paramount déploie une tactique astucieuse : l'offre publique d'achat ne leur coûte rien mais force la conversation sur les termes des actionnaires plutôt que sur la négociation du conseil d'administration. Le marché observe pour voir si le conseil d'administration de WBD modifie sa recommandation sur Netflix dans le délai de 10 jours promis.

Les véritables perdants pourraient être l'ensemble de l'industrie. Si cette enchère s'intensifie, l'acheteur final—probablement Netflix ou Paramount—hérite de lourdes dettes et de défis d'intégration. La branche des Réseaux Globaux laissée derrière aurait du mal avec des actifs de télévision linéaire en déclin et pourrait probablement peser sur les actionnaires de WBD pendant des années si Paramount l'emporte.

## Les implications plus larges

Ce conflit révèle comment la consolidation du streaming reste instable. Les entreprises de médias historiques comme Paramount et WBD contrôlent toujours des bibliothèques de contenu et des canaux de distribution irremplaçables, ce qui en fait des prix pour lesquels il vaut la peine de se battre. La tentative de Netflix de les absorber signale la reconnaissance que la domination pure du streaming n'est pas suffisante : posséder le pipeline de contenu compte.

Les investisseurs devraient surveiller trois indicateurs : les développements réglementaires, si le conseil d'administration de WBD change de position, et si Netflix ou Paramount intensifient leurs offres. Le prochain mouvement appartient à Netflix.