Le paradoxe du Bitcoin : les gains institutionnels masquent le déclin en chaîne alors que la cannibalisation des ETF reshuffle les marchés crypto

Lorsque Wall Street a gagné, le réseau a perdu

Le récit de Bitcoin en 2025 ressemble à une contradiction : le capital institutionnel afflue via des ETF au comptant, les barrières réglementaires se sont effondrées, et des acteurs majeurs comme BlackRock réalisent des profits records. Pourtant, sous cette surface haussière se cache une réalité préoccupante — le réseau Bitcoin lui-même s’appauvrit. Les adresses actives en chaîne sont en déclin constant depuis janvier 2024, au moment du lancement des ETF au comptant aux États-Unis. L’ironie est acerbe : à mesure que Bitcoin gagne en légitimité grand public, son écosystème central s’affaiblit.

Le PDG de SwanDesk, Jacob King, le formule franchement : le marché connaît une « cannibalisation » de la participation des particuliers. Les institutions captent la valeur via des véhicules hors chaîne, tandis que l’énergie grassroots qui définissait autrefois l’activité du réseau Bitcoin s’évapore. Ce changement structurel représente une inversion fondamentale de l’éthique originelle de la crypto — où les intermédiaires étaient censés devenir obsolètes, et non ressurgir.

Pourquoi le retail a préféré la commodité à la conviction

La réponse réside dans la nature humaine. Lorsqu’on leur donne le choix entre gérer des clés privées ou cliquer sur un ticker sur une plateforme de courtage, la plupart des investisseurs choisissent la seconde. La migration post-ETF révèle que le FOMO et l’engagement idéologique ont leurs limites ; lorsque les marchés se calment, la commodité l’emporte.

Selon l’analyse de King, la cohorte actuelle d’investisseurs en Bitcoin a en grande partie abandonné la garde et le contrôle au profit de l’exposition familière via des banques. Ils sacrifient le principe fondamental de l’auto-garde — l’idée révolutionnaire que la crypto a été conçue pour défier — en échange d’un onboarding fluide via Vanguard, Fidelity ou l’écosystème BlackRock.

Les chiffres confirment cette réalité. Le trust Bitcoin iShares (IBIT) de BlackRock est devenu le ETF le plus rentable de la société en termes de revenus annuels de frais en moins de deux ans. La valeur qui circulait autrefois à travers des réseaux décentralisés est désormais captée par des acteurs traditionnels de la finance. La cannibalisation est achevée : Bitcoin en tant qu’actif a triomphé, mais Bitcoin en tant que réseau et mouvement a été subordonné.

Le contexte macro offre de l’espoir — mais le retail reste paralysé

Techniquement, les conditions pour une relance plus large des actifs risqués existent. La Réserve fédérale a conclu son programme de resserrement quantitatif le 1er décembre 2025, en drainant $3 trillion de son bilan depuis 2022. Avec le taux des fonds fédéraux maintenu à 4,00 % — encore élevé par rapport à d’autres grandes économies — le terrain est prêt pour d’éventuelles baisses de taux qui pourraient raviver l’appétit spéculatif.

En effet, les actions américaines se négocient à seulement 1 % en dessous de leurs sommets historiques. Pourtant, les investisseurs particuliers en crypto restent piégés dans une « peur extrême », un décalage psychologique qui suggère un scepticisme plus profond. Les flux nets vers les principaux ETF Bitcoin ont été faibles depuis la cascade de liquidations du 10 octobre, indiquant que les petits participants restent sceptiques face au récit macroéconomique. Le capital institutionnel pourrait voter avec ses pieds, mais le retail garde sa wallet fermée.

Un contre-mouvement : ramener Bitcoin sur la chaîne

La reconnaissance du problème a suscité l’innovation. Si le problème de cannibalisation des ETF provient de la sortie de Bitcoin de son écosystème natif, alors la solution doit consister à le ramener.

Mintlayer teste cette thèse via sa plateforme RioSwap. Plutôt que de s’appuyer sur des actifs wrapés, des représentations bridgées ou des intermédiaires custodiaux, RioSwap exploite des contrats Hashed Time-Locked (HTLCs) natifs pour acheminer Bitcoin directement dans la finance décentralisée. L’architecture préserve la propriété cryptographique — les utilisateurs gardent le contrôle de leurs clés privées tout en déployant du capital dans les marchés DeFi.

Avec le testnet désormais en ligne, le projet représente une contre-courant philosophique : Bitcoin qui fonctionne comme plus qu’un actif passif sur un bilan, mais comme un participant actif dans une couche financière décentralisée. Reste à voir si cette voie parallèle gagnera en adoption. Mais elle indique que certains bâtisseurs refusent d’accepter la narration de cannibalisation comme une fatalité.

L’avant-fork

L’histoire de Bitcoin est désormais bifurquée. Sur un chemin, il devient ce que les institutions voulaient : une marchandise numérique, réglée par des intermédiaires de confiance, isolée de la volatilité et de la complexité du réseau réel. Sur l’autre, les développeurs continuent d’expérimenter avec une infrastructure native qui restaure l’utilité en chaîne et la souveraineté des utilisateurs.

La divergence entre la hausse des prix des actifs et la baisse de l’activité du réseau pourrait être la façon dont le marché signale que l’avenir de Bitcoin est écrit par deux constituants distincts — et qu’ils veulent des choses très différentes.