Le « bâton de commandement » derrière la hausse du yuan : comment le signal rare de la PBoC peut remodeler les attentes de change

La récente performance robuste du renminbi est en train de réécrire les attentes du marché. USD/CNH approche la barre psychologique des 7,00, bien que les données économiques chinoises de novembre soient inférieures aux prévisions, le renminbi offshore atteignant un sommet depuis 14 mois. Derrière cette divergence, se cache une direction claire et rare de la politique de la Banque populaire de Chine.

La « direction » de la banque centrale : la nouvelle logique de fixation du taux de référence

Le moteur principal de cette tendance provient du changement de comportement de fixation des prix par la PBoC. Récemment, la Banque populaire de Chine a effectué un ajustement historique dans la fixation du taux de référence USD/CNY, en le maintenant à un niveau supérieur à l’estimation du modèle. Cela contraste totalement avec la pratique régulière des trois dernières années — auparavant, la PBoC fixait généralement le taux de référence en dessous de la valeur du modèle pour maintenir la stabilité du taux de change.

Selon l’analyse de OCBC, il s’agit d’une « action réfléchie visant à guider le renminbi vers une voie d’appréciation progressive ». En d’autres termes, la PBoC utilise cette « direction » du taux de référence comme un « bâton de commandement » pour envoyer un signal clair d’appréciation au marché : les autorités de Pékin souhaitent que le renminbi se renforce, mais de manière ordonnée plutôt qu’abrupte.

La « fenêtre » de conversion pour les entreprises exportatrices : une vague de change sous un excédent de 1 000 milliards de dollars

Le déficit commercial chinois des 11 premiers mois s’élève à 1 000 milliards de dollars, un chiffre colossal qui cache une grande quantité de positions en dollars détenues par les entreprises. Au cours des deux dernières années, l’arbitrage de taux entre la Chine et les États-Unis a incité les exportateurs à accumuler massivement des dollars. Aujourd’hui, avec la baisse anticipée des taux par la Fed et le dollar index tombant sous le support des 102, le marché observe un phénomène de « conversion en cycle favorable ».

Chris Turner, analyste en devises chez ING, indique que la principale raison du regain d’intérêt pour le renminbi est la nouvelle performance record des données commerciales. Un trader senior basé à Shanghai a révélé la psychologie réelle des entreprises : « Quand le taux de change chute de 7,10 à 7,05, les entreprises commencent à s’inquiéter — si elles ne convertissent pas en renminbi maintenant, le coût sera plus élevé lors du versement des bonus de fin d’année. » Cette anticipation d’appréciation auto-réalisatrice a renforcé la résilience du renminbi à court terme, tout en amplifiant les risques de déséquilibres économiques.

La « pompe » de la transition économique : l’outil monétaire

Derrière l’appréciation du renminbi, se cache également une stratégie de transformation économique de la Chine. Selon l’analyse de Brown Brothers Harriman, un renminbi plus fort peut réduire les coûts d’importation, augmentant ainsi concrètement le pouvoir d’achat des ménages, et aider la Chine à orienter son modèle de croissance vers la consommation.

Dans le contexte actuel, cela possède plusieurs valeurs stratégiques : offrir un tampon lors de la période de ajustement du marché immobilier, couvrir les coûts d’importation sous l’ombre de l’inflation mondiale, et utiliser le taux de change comme un levier pour pousser l’industrie exportatrice vers la montée en gamme. Cependant, la Standard Chartered et Goldman Sachs mettent en garde — 7,00 n’est pas seulement une barrière psychologique, mais aussi une ligne rouge pour la rentabilité des exportateurs. Une appréciation trop rapide pourrait nuire à leur compétitivité, provoquant un refroidissement économique plus sévère.

Les variables et risques en 2026

La trajectoire d’appréciation du renminbi dépendra des décisions de la Fed. ING pense que si la Fed réduit à nouveau ses taux deux fois en 2026 comme prévu, la faiblesse du dollar pourrait se poursuivre, et USD/CNH pourrait tomber sous 7,00. Mais cette perspective n’est pas garantie.

Goldman Sachs et d’autres institutions avertissent que si la guerre commerciale sino-américaine s’intensifie, USD/CNY pourrait atteindre 7,40-7,50, à l’encontre de l’anticipation d’une appréciation. La volatilité des matières premières mondiales pourrait également impacter la monnaie des matières premières comme le renminbi. Capital Economics souligne que la Chine ne dévaluera pas volontairement de manière significative pour éviter l’instabilité financière, mais doit équilibrer sa compétitivité à l’export.

Le marché actuel ressemble davantage à une anticipation stratégique. Certains capitaux internationaux ont déjà commencé à se positionner dans un scénario à moyen terme : si dans deux ans, l’arbitrage entre la Chine et les États-Unis se réduit, le dollar s’affaiblit, et la communication politique reste stable, le renminbi pourrait se rétablir progressivement. Les investisseurs mondiaux surveillent de près la barrière des 7,00 — qui n’est pas seulement une étape psychologique, mais aussi une ligne de défense pour la compétitivité à l’export de la Chine.

Si la vitesse d’appréciation devient trop rapide et nuit aux marges des exportateurs, la PBoC pourrait rapidement refroidir le marché en augmentant le ratio de réserve en devises étrangères ou en renforçant la gestion macroprudentielle. Pour les investisseurs mondiaux, cela signifie réévaluer la modélisation des prix des actifs chinois, la valeur stratégique de la monnaie, et la détermination des réformes qui se cachent derrière, devenant ainsi de nouveaux variables à surveiller.